基本金属周报：压力位调整，上行势未改

（2023年09月04日-2023年09月08日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年09月11日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0904-0908）有色板块震荡偏弱，其中LME强弱排序为锡＞铅＞锌＞铝＞铜＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块整体震荡偏弱。上周德国工业产出继续走弱，国内利好落地，美元指数走强再度来到105的压力位，金属板块整体承压。国内刺激政策逐渐落地，但大部分在市场预期内。市场在前一周冲高后，本周呈现冲高调整态势。 02下周观点 ➢整体逻辑：国内进出口数据环比改善，地产相关利好政策持续出台，稳定了国内的信心。但上周美元走强对金属有所压制。本周国内再度出台政策提振汇率，信贷数据亮眼，提供了金属调整后再次上行的动力。微观来看，国内金属结构普遍偏强，进口窗口在盈亏平衡附近或打开，国内库存持稳，海外略有交仓。海外基金净多整体呈现增加或者净空减少的态势。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，铜受到国内情绪好转和低库存的支撑较为明显。电解铝供应瓶颈逐渐显现，全球库存累积慢而国内去库，在仓单极低的情况下back情况延续，利好多头移仓。锌受益于国内经济刺激或更为明显，弹性相对较大。镍我们依然担忧超大供应的冲击，维持推荐空镍多不锈钢的策略。锡我们认为目前佤邦复产的利空预期交易比较充分，建议逢低逐渐买入。 ➢下周关注：中国月中经济数据，美国CPI数据。 03 行业分析：铜国内利好政策推升铜价中枢 铜：宏观：CME利率反映市场预期5月降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：出口降幅缩小，美国就业偏强，德国工业生产下滑 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内8月铜产量同比增15%，铜材进口8月同比-5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应相对充裕 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行1.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏增速高位，新能源汽车产量同比增速下滑 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求继续同比偏弱，汽车批发数据走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存21.7万吨，伦敦增加3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内出库同比偏弱，社库加保税小幅累库 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：检修带动周度TC小幅走强，农需拉动硫酸价格上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损150元，精废差1000元，现货升水下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：结构内强外弱，国内现货升水继续回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多增加，国内持仓小幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝宏观利多叠加超低库存，铝价震荡偏强 铝：供应：国内8月氧化铝同比3.8%，在产产能8650万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：8月国内产量同比增4.5%，国内开工率维持96% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比升0.2%，需求缓慢改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比升0.2%，8月铝材出口同比-9.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存101.8万吨，周度累库1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈3600元，海外动力煤价格上行 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水下行，进口盈利600元，铝棒加工费低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内结构维持强势 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净空减少，国内持仓走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌四季度过剩压力较大，锌价上涨空间有限 锌：供应：精矿产量维持高位，港口库存回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：锌锭产能持续释放，进口量环比大增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板、锌合金开工率上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：黑色价格下跌，去库不畅，管材开工率小跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售好转，开工率环比恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：小五金板块节日备库需求增加，压铸开工上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：企业消耗成品库存为主，氧化锌开工持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内外社库小幅去化，LME注销占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：粤、沪市场交投氛围小幅回暖 锌：估值：精矿供应预计收紧，国产矿、进口矿TC微降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货升水震荡，国内中幅back，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度偏低，LME投资净空减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅挤仓风险仍在，短期铅价高位震荡 铅：供应：8月精矿产量减5.4%，废料供应趋松 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅、再生铅开工率周环比上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：原料价格上涨，成本转嫁困难，蓄电池开工小降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产量环比下滑，终端消费少见利好 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存小幅上涨，LME注销占比中高位波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差高位波动，再生铅企业利润充足 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内月差冲高，升贴水区域分化，逼仓风险延续 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度宽幅震荡，海外净多头高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍宏观退潮叠加现货补库，周内镍价冲高回落 镍：供给：9月高冰镍、MHP产量环比继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿海运费周度持稳 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：9月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电解镍产量、开工率继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：8月国内废旧锂电回收量环比略降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：8月硫酸镍产量下修，不锈钢产量改善 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：8月三元材料产量同、环比均降，9月排产偏弱 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：预计8月动力电池产、装进入季节性淡季 数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿加速累库 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：期货价格相对强势，现货升水继续下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁价格继续偏强，对纯镍价差走平 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值走升，镍铁厂利润率震荡 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢镍/不锈钢比价空头交易继续持有 不锈钢：供给：8月中国、印尼产量修复明显 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：不锈钢净出口量环比略降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁进口量、产量环比均有回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格跟随镍铁价格高位震荡 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：制造业PMI回升，宏观见底基础不断积累 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：金属集装箱等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周锡佛300系佛山季节性累库较多 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格回落，现货转为升水 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格持续震荡偏强 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧不锈钢厂利润率震荡 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡利空交易充分，锡价蓄势待发 锡：供应：1-7月中国锡矿产量-9.9%，7月进口锡矿同比增加34% 锡：供应：7月进口增52%，云锡复产完成产量环比有待提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比改善，费城半导体指数震荡 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度累498吨，主要来自LME交仓 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango228美金，注销仓单占比偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费维持，锡锭进口盈利1200元，升水350元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多减少，国内投机度回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯