本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月19日 易华录(300212.SZ) 公司动态分析 逐浪数据要素，筑牢数字基座 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价 39.74元 股价 (2023-09-18) 32.80元 交易数据 总市值(百万元) 21,838.71 流通市值(百万元) 21,015.72 总股本(百万股) 665.81 流通股本(百万股) 640.72 12个月价格区间 12.08/46.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.1 -11.9 147.5 绝对收益 17.6 -17.9 142.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 易华录：背靠央企的数据资产化服务提供商 易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股，管理团队持股的混合所有制企业，公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针，致力于成为国家数据资产化服务提供商和创新型数据要素型企业的主力军。未来，华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补。 数据要素：把握数字中国建设的核心制高点 数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。目前，推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经落地，数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面已予以明确，未来配套政策出台可期。 以数据湖存储能力盘活资产，筑牢数字基座 数据湖是构建新型数字化城市的基石底座，数据湖运营业务则覆盖数据“收、存、治、用、易”全生命周期，能够盘活数据湖资产，提高附加值。截至目前，易华录已有25个数据湖进入运营阶段，数据湖累计部署蓝光存储规模近4200PB，已建成和规划的机架数超过2万。 乘要素配置和资产评估体系，逐浪数据要素 易华录从2017年开始对数据交易进行理论研究和实践探索，已参编行业白皮书5项，申请国家专利12项，参编各类标准11项，申报6项省部级课题，获国际级、省部级大赛奖项6项；在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”，且徐州、株洲、开封和抚州4个城市的数据湖项目均获得当地政务数据治理运营授权，公司还与10余家省级大数据交易所签署合作协议。 9月8日，易华录在北京主办全国首个“数据资产入表服务联合体发布会”， 推出数据确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”，为数据登记全流程提供合规监管与安全保障；与数据要素产学研用多方主体共同签署“数据资产入表服务联合体倡议书”，旨在促进各方业务合作，为企业客户提供一站式解决方案，强调技术赋能，保障数据资产入表规范可信，促进数据要素经济高质量发展。 投资建议： 易华录作为中央企业控股的上市公司，秉承“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的企业使命，是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商。我们预计公司2023年--11%14%39%64%89%114%139%164%189%214%239%2022-092023-012023-052023-09易华录沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/易华录 2025年的营业收入分别为18.36/33.17/48.63亿元，归母净利润分别为-0.19/2.94/4.36亿元。目前公司仍处于数据要素投入期，而《企业数据资源相关会计处理暂行规定》自2024年1月1日起施行，我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展，因此采用2024年PE估值。首次覆盖买入-A投资评级，给予12个月目标价39.74元，相当于2024年90倍的市盈率。 风险提示： 数据要素相关政策落地不及预期，数据资产评估服务体系落地不及预期，政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,020.1 1,603.9 1,835.7 3,317.1 4,862.9 净利润 -166.7 11.5 -19.0 294.0 435.7 每股收益(元) -0.25 0.02 -0.03 0.44 0.65 每股净资产(元) 6.82 6.64 6.56 7.79 9.61 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -141.21 1177.65 -1151.25 74.29 50.12 市净率(倍) 6.02 3.47 5.60 5.21 4.72 净利润率 -8.3% 0.7% -1.0% 8.9% 9.0% 净资产收益率 -4.2% 0.3% -0.5% 7.3% 9.9% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.4% 2.5% 1.1% 7.7% 8.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司动态分析/易华录 内容目录 1. 易华录：背靠央企的数据资产化服务提供商 ..................................... 4 2. 数据要素：把握数字中国建设的核心制高点 ..................................... 6 3. 以数据湖存储能力盘活资产，筑牢数字基座 ..................................... 8 4. 乘要素配置和资产评估体系，逐浪数据要素 .................................... 10 4.1. 构建数据要素配置体系，聚焦易数工厂和数据一级开发..................... 10 4.2. 构建数据资产评估服务体系，全方位助力数据资产入表..................... 11 5. 投资建议 .................................................................. 15 风险提示 ..................................................................... 15 图表目录 图1. 易华录核心产品布局 ...................................................... 4 图2. 易华录发展历程 .......................................................... 5 图3. 易华录前十大股东（2023年中报） .......................................... 5 图4. 数字中国建设整体框架 .................................................... 6 图5. 国家数据局主要职能 ...................................................... 7 图6. 数据资产潜在的会计分类 .................................................. 7 图7. 易华录城市数据湖概念图 .................................................. 8 图8. 易华录蓝光存储机柜构成 .................................................. 9 图9. 易华录政务云解决方案 .................................................... 9 图10. 易数工厂体系架构 ...................................................... 10 图11. 易华录政务云解决方案 .................................................. 10 图12. 数据资产入表确认实施路径 .............................................. 11 图13. 易华录牵头组建“数据资产入表服务联合体” ................................ 11 图14. 企业数据资产入表与价值流通 ............................................ 12 图15. 公共数据价值评估与授权运营 ............................................ 13 图16. 数据确权登记平台“易证”产品体系 ...................................... 13 图17. 数据资产质量评价模型“易评”产品体系 .................................. 14 表1： 易华录重要财务数据和盈利预测 .......................................... 15 表2： 可比公司估值表（2023-09-18） .......................................... 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 公司动态分析/易华录 1.易华录：背靠央企的数据资产化服务提供商 易华录成立于2001年4月，2011年5月在深交所上市，是国内大数据产业领军企业。公司以数据湖为主体，协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略，将大数据产业作为公司的核心发展内容，并围绕数据产生、数据采集、数据存储、数据运营与应用及数据安全等内容开展数据湖生态打造。公司主营业务为通过建设政府大数据基础设施，打造数据湖生态运营，通过协同生态合作伙伴开发公安交通、公共安全、健康养老、政务、医疗、教育和信用等行业的大数据应用产品，从而通过数据湖应用服务提升政府城市治理能力，提高政府民生服务水平和质量，推动城市产业转型升级，实现政府用户强政、兴业、惠民的发展需求。目前，易华录的业务覆盖全国31个省、自治区、直辖市，300多个城市，并在“一带一路”倡议推动下拓展至亚、非、欧三大洲。 图1.易华录核心产品布局 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 易华录成立20多年来，坚持求新求变、深化战略转型，始终居于信息技术创新发展的潮头前列。近年来，公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针，经营重点由数据湖建设转向数据要素运营的战略调整顺利推进，将释放和激发数据要素运营价值作为业务重点，发挥技术和平台优势，引领行业生态伙伴。进入2023年