价格受成本端主导，警惕调油尾声

姓名：肖彧期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296姓名：杨黎期货从业证号：F031079252023年9月11日 CONTENTSCONTENTS 月度观点 Ø8月PTA价格呈先抑后扬趋势，价格重心有所抬升。8月中上旬，油价回调，美汽油裂解利润走弱，PX开工率上提，整体供需偏向宽松，导致原料价格下跌，成本支撑减弱，PTA价格重心下滑。8月中下旬之后，国际油价再度开启上行趋势，国内商品宏观情绪明显升温，以及PX8-9月存在装置检修计划，美成品油库存累库预期不断被证伪，成本端整体走势偏强，此外外资再度增仓助涨，9月第一周布油突破91美金的高位后，带动下游PTA价格再次冲击下半年新高。基差方面，虽然聚酯价格负荷高位震荡，但是8月整体PTA依然偏累库，平衡表上很难看到明显的去库预期，货源流通宽松，导致基差整体偏弱 Ø8月乙二醇整体走势偏弱，与聚酯链走势相对独立，随着煤制装置的重启，8月份乙二醇供应压力逐步增大，且进口预期较高，港口库存不断累库至年内高点，整体弹性受到压制。原料端虽然支撑偏强，原油带动石脑油、乙烯价格整体偏强，乙二醇亏损加剧。但是9月第一周，由于乙二醇整体估值偏低，叠加焦煤价格上行，提振煤化工情绪 Ø8月短纤价格跟随成本端PTA变动一直，先抑后扬，重心上移。8月上半月，原油价格带动下游化工品同步走弱，成本支撑不足，其中PX和PTA整体受影响较大，成本的下跌带来自身加工费的修复，叠加传统旺季临近，下游开始积极备货，TA-PF价差走弱；8月下半月，原油再度开启上行模式，PX供需转好，产业链利润再度上移，短纤加工费明显压缩，但是自身价格跟随成本端同步上行，高库存之下，价格驱动一般，涨幅不及原料 TA观点与策略 上月主要观点：供需基本面并非交易PTA的主要逻辑，其驱动一直维持在成本端为主导，原油带动下游石脑油和PX跟涨，PXN长期维持高位震荡，美汽油库存偏低，调油利润高位震荡，提振高辛烷值调油组分的估值，叠加7月份PX再度发生美亚贸易，导致产业链大部分利润均集中于PX端，在成本端对PTA的提振显著。供需方面，PTA供需双强，月内多次打破周产量记录，聚酯负荷高位整理，需求提供一定支撑，终端虽处淡季，但负反馈尚未向上传导，长丝库存维持偏低水平。PTA自身加工费呈压缩趋势，月末跌至冰点后开始反弹，后市来看能维持200-300的最低加工利润区间。八月第一周，PTA大幅下挫，主要利空在于美国汽油累库，汽油利润大幅走弱，市场担心PX估值无法保持坚挺，叠加聚酯意外降负，市场对负反馈存有恐慌情绪，后期来看一旦汽油企稳后，旺季如期到来后，PTA仍然有做多空间，PTA加工费将有PX端过渡。策略建议：目前01合约在汽油/PX价格企稳前多单回避，91反套预计仍会持续 本月走势分析：8月PTA价格呈先抑后扬趋势，价格重心有所抬升。8月中上旬，油价回调，美汽油裂解利润走弱，PX开工率上提，整体供需偏向宽松，导致原料价格下跌，成本支撑减弱，PTA价格重心下滑。8月中下旬之后，国际油价再度开启上行趋势，国内商品宏观情绪明显升温，以及PX8-9月存在装置检修计划，美成品油库存累库预期不断被证伪，成本端整体走势偏强，此外外资再度增仓助涨，9月第一周布油突破91美金的高位后，带动下游PTA价格再次冲击下半年新高。基差方面，虽然聚酯价格负荷高位震荡，但是8月整体PTA依然偏累库，平衡表上很难看到明显的去库预期，货源流通宽松，导致基差整体偏弱 本月主要观点：8月美联储加息结束预期升温，国内政策利好不断，沙特减产延续，美汽油裂解利润维持高位，对油价支撑偏强，整体成本端依然维持强势支撑。不过随着汽油旺季的结束，成品油裂解价差存转弱预期，油价继续上行的动力有限，但由于原油依然维持在90美金高位震荡，9月PTA也难以出现大幅下行驱动，具体仍需要观察美国和亚洲炼厂利润是否会发生共振下行的情况带来新的空头逻辑。PX整体供需面较好，9月存有检修预期，预计PXN依旧可以维持高位支撑。PTA自身供需面影响力偏弱，自身开工率与聚酯负荷均维持在高位，处于传统旺季之下，下游订单有所恢复，聚酯9月出现大范围减产的可能性不大。策略建议：成本支撑偏强，价格重心或许是先高后低，矛盾点依然在成本端，短期多单可继续持有，但绝对价格的反弹空间尚未打开，做空时点尚不明确，TA-EG价差可部分止盈离场。 •供给端：9月PTA供应预期偏高，本周PTA负荷83.17%，装置无过多动态，预计后市偏高位运行。PX大陆装置8月份负荷重心有所上移，本周81.23%，与上周基本持平，部分装置仍在检修，PX累库过程偏缓慢，供需压力不大 •成本利润：8月PTA行情基本由成本主导，那么对于9月来说依然如此，9月第一周布油冲高至91美金后小幅回落，不过后市预计依然可以维持偏高位置支撑。8月末美汽油、新加坡炼厂利润均大幅下挫后小幅反弹，但反弹力度受限，对于后市中期汽油裂解利润仍存有走弱预期，但由于原油价格高位，带动下游石脑油、PX价格偏强因此PTA9月中下旬即使价格重心可能回落但幅度不算太大。8月PXN均值较7月有所下降，但是8月末及9月第一周，PXN价格有所反弹，目前维持430美元/吨，PTA加工费被严重压缩至60元/吨一线，由于9月PTA存去库预期，因此底部空间较小，盈亏平衡附近很难继续压缩利润到亏损•库存：8月整体行业库存累库20万吨左右，截至9月8日，PTA行业库存273.9万吨，预计9月整体累库幅度收窄甚至由于纺织旺季带来去库的可能•需求：聚酯整体负荷依旧维持高位，重点关注9月份杭州亚运会是否会造成大范围聚酯负荷的下跌，目前长丝库存压力不大，本周下半周PTA涨势放缓，商品氛围冷却，给予下游聚酯利润一定的喘息之机，目前聚酯加工费处于中等偏下，尚不至于因为利润而主动减产，恰逢“金九银十”传统旺季，新订单有所好转，江浙终端负荷维持偏高水平，因此除外界因素聚酯负荷依然可以提供直接需求的支撑 风险提示：原油/PX价格波动情况，自身加工费，聚酯负荷 EG观点与策略 上月主要观点：乙二醇目前估值偏低，部分煤制装置检修落地，北方地区迎来检修季，多套陕西、内蒙装置传出8月检修计划，新增供应端的检修预期增加利多支撑继续低位做多策略。此外，加拿大港口传出罢工消息，以及对8月份进口供应产生影响。目前乙二醇估值由于成本强势导致亏损效益下滑，后期不排除有进一步降负的可能性。策略建议：91反套逻辑维持，01合约目前有多配空间 本月走势分析：8月乙二醇整体走势偏弱，与聚酯链走势相对独立，随着煤制装置的重启，8月份乙二醇供应压力逐步增大，且进口预期较高，港口库存不断累库至年内高点，整体弹性受到压制。原料端虽然支撑偏强，原油带动石脑油、乙烯价格整体偏强，乙二醇亏损加剧。但是9月第一周，由于乙二醇整体估值偏低，叠加焦煤价格上行，提振煤化工情绪 本月主要观点：8月份乙二醇整体供需偏弱，多套装置重启带来供应端的压力增加，港口库存持续累库，叠加台风天气影响港口作业效率，滞港情况严重，月内港口库存突破年内新高，高库存压制整体弹性，对冲了由成本、宏观情绪带来的利多因素。对于乙二醇品种来讲，适合区间操作，8月内价格跌至4000左右的低点触及01合约的下边际。9月初由于成本优势再度体现，可以看到煤价上行，多家煤矿企业接受安全检查，整体走势跟焦煤期货相似，此成为短期新增的利多因素之一。也正因如此，我们认为短期乙二醇的利多因素则是来自于原油、煤炭等成本和预期因素，不建议将01合约再度作为多配合约，可能向下做更符合对乙二醇基本面向下的逻辑，因此本周乙二醇的价格重心上行给出逢高做空的机会。策略建议：前期01合约4000-4100左右入场的多单可部分止盈后转为空单，中长期以空配为主，关注15反套窗口 •供给端：截至9月7日，乙二醇综合开工率59.26%，环比降0.96%，其中一体化装置开工率61.66%，环比降2.07%；煤制乙二醇开工率54.52%，环比升1.28%，国内供应端整体趋势上升偏利空；海外乙二醇供应在9-10月份偏利多，较多装置存在检修计划，但依然无法扭转累库的预期 •库存：截止9月7日，华东主港地区MEG港口库存总量107.75万吨，较上一统计周期减少2.55万吨。周内主港发货好转，整体卸货一般，库存总量有所回落；目前整体库存绝对值水平偏高，但由于9月份正值旺季，预计乙二醇库存会小幅去库或累库速度放缓•成本利润：石脑油、煤价走强，乙烯、甲醇小幅走弱。乙二醇主要的生产原料成本价格高位支撑，但也造成了乙二醇亏损加剧，如果锚定成本不变，乙二醇的高库存也会造成亏损幅度的增加，上文提及目前成本是利多因素之一，如果基于成本利多而做多乙二醇不如直接做多成本更为有效。相比8月初，乙二醇加权利润环比亏损175.8元/吨，本周乙二醇利润加工费小幅修复，幅度不大，即使以修复加工费的逻辑做多乙二醇，那么更多的驱动依然来自于成本本身，而非乙二醇自身供需基本面•需求：9月市场对于亚运会是否会影响聚酯负荷保持观望态度，即使有影响，影响市场应该不超过两周，幅度上来说也很难将聚酯负荷压缩低于9成，旺季期间终端反馈良好，浙江地区印染企业平均开机率为69.58%，开工较上周+1.25%，同比+9.49%。绍兴地区开工69.44%，开工较上周+1.66%，同比+9.35%。周内，染厂白坯进仓量增加，多数下游客户担忧奥运会期间物流和环保影响工厂负荷开工，出货和交期延误，因此抓紧时间提前赶制在手订单。江浙地区化纤织造综合开工率为65.29%，较上周开工上升0.69%。目前，纺织市场冬季面料带动下，开机率有所支撑，外贸订单稍有回暖，多为东南亚地区订单，但考虑到当前原料价格高位，利润压缩依然严重，下游用户接单依然谨慎 风险提示：煤制装置重启情况，港口库存，煤价及成本支撑 PF观点与策略 上月主要观点：原料成本端支撑尚可，目前仍然是成本主导盘面价格走势，本周累库负荷预期，虽然工厂累库有限，主要为期现买盘为主，实际物理库存还在增长。整体来看成本偏强支撑与供需偏弱相互博弈，绝对价格跟随成本主导，加工费低位支撑，不排除8月淡季之下有进一步走弱的驱动。策略建议：短期偏震荡为主，持续做缩短纤利润，中长期关注多TA空短纤价差套利 本月走势分析：8月短纤价格跟随成本端PTA变动一直，先抑后扬，重心上移。8月上半月，原油价格带动下游化工品同步走弱，成本支撑不足，其中PX和PTA整体受影响较大，成本的下跌带来自身加工费的修复，叠加传统旺季临近，下游开始积极备货，TA-PF价差走弱；8月下半月，原油再度开启上行模式，PX供需转好，产业链利润再度上移，短纤加工费明显压缩，但是自身价格跟随成本端同步上行，高库存之下，价格驱动一般，涨幅不及原料 本月主要观点：8月终端需求有所回升，纯涤纱库存略降，下游纱厂负荷回升，短纤供需边际有所缓解，自身库存小幅去化，加工费阶段性修复，带动TA-PF价差走弱。但是纯涤纱、涤棉纱亏损严重，纱厂整体改善空间不大，积重难返，短纤供需格局依旧偏弱，虽然成本端支撑较强，带动绝对价格上行，但短纤仍然难逃压缩加工费的命运。9月份展望，预计短纤供应依旧偏高位震荡，下游旺季支撑下负荷稳中有升，但是在上游偏强的情况下加工费依旧偏弱，预计9月短纤供需驱动不足，大概率无独立行情，跟随成本波动为主，供需不及原料端。策略建议：PF单边跟随PTA操作为主，PTA-PF价差滚动做阔 •供给：8月整体负荷持稳为主在78.7%左右，周产量15万吨附近，9月第一周产量为14.84万吨，环比减少0.26万吨；产能利用率平均值为76.81%，环比下滑1.89%。周内产量及产能利用率下滑的主要原因为，福建山力20万吨/年设备停工•库存：短纤8月末曾因为下游集中补库导致自身成品库存阶段性去库，但整体去库幅度不大，重新进入累库格局，截至9月7日，短纤工厂权益库存9.05天，较上期上升0.77天；物理库存15.32天，较上期上升0.54天。周内成本支撑强势，短纤价格跟随上涨，因此利润压缩依然严重，下游用户接单依然谨慎，高价货源向下传导困难，企业小幅累库；下周来看，局部客户担