聚酯产业链月报：9月产业链供需矛盾不大，价格仍受成本端主导

2023年9月3日聚酯产业链月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号从业资格：F0288167投资咨询资格：Z00031359月产 业 链 供 需 矛 盾 不 大 ，价 格 仍 受成 本 端主导作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点品种主要逻辑及观点9月策略8月策略PTA成本：美联储加息结束的预期升温，国内政策利好不断，叠加沙、俄供应收缩，以及欧美成品油需求支撑较强，成品油裂差维持高位，对油价支撑偏强，但欧佩克8月产量稳定，因其他成员国增产抵消沙特减产，且9月中旬随着汽油季节性需求转弱，成品油裂差或逐步转弱，油价继续上行驱动减弱，关注布油90美元/桶压力。如果OPEC+10月不继续减产，油价供需转弱预期下，油价或承压。原料PX方面，8月亚洲及国内PX负荷整体高位震荡，但因下游PTA和聚酯负荷偏高，且部分PX装置检修，PX累库过程仍较缓慢，8-9月PX供需压力不大，PXN短期维持偏高水平，目前PXN至430美元/吨附近。供需：9月PTA负荷预期偏高，下游聚酯可能受杭州亚运会影响负荷有所下降，PTA供需整体偏宽松。尽管部分装置检修，但9月PTA负荷整体偏高；长丝库存压力不大，且传统需求旺季下，聚酯负荷仍偏高。传统需求旺季，新订单有所好转，江浙终端负荷整体维持偏高水平。关注杭州亚运会对聚酯及终端负荷影响。估值：偏低。8月供需矛盾不大但成本端强势，PTA加工费整体低位运行，月均加工费131元/吨（目前PTA现货加工费至261元/吨附近，TA01盘面加工费405元/吨），PTA-原油价差高位震荡；9月供需仍无明显修复，预计加工费维持低位，关注PTA装置计划外检修情况。观点：传统需求旺季下，且长丝库存压力不大，聚酯及终端负荷维持，关注杭州亚运会对聚酯及终端负荷影响；9月部分PX装置检修及下游PTA需求支撑偏强，平衡表或小幅去库，对PX支撑偏强；虽PTA装置检修计划较多，且聚酯负荷维持高位，PTA供需整体偏宽松，对PTA支撑有限；因PTA加工费偏低，且原料PX支撑偏强以及油价偏强，PTA绝对价格偏强。因此，9月聚酯产业链整体矛盾不大，PTA价格仍受成本端主导。值得关注的是，近期全球汽油裂差有所转弱，且9月中旬欧美汽油需求季节性转弱节点，若汽油裂解持续转弱，调油需求支撑减弱，届时芳烃价格支撑转弱，PTA成本重心支撑或偏弱。PTA成本支撑偏强，价格重心或先强后弱，关注油价走势；海外汽油需求季节性转弱，关注TA-SC价差做缩机会在汽油裂差拐点出现前，TA绝对价格走势偏强，但不建议继续追多，关注汽油裂差转弱时PTA远月做空机会；关注TA-SC价差做缩机会。MEG供需：9月，MEG检修装置将陆续重启，国内供应将维持高位，且进口预期仍较高，尽管下游聚酯需求支撑偏强，但MEG供需整体存累库预期。估值：偏低。因原料价格偏强，7月油制MEG亏损继续扩大；观点：9月MEG供应维持高位；且8-9月进口量预计仍将维持高位，MEG供需预期偏弱，叠加MEG港口绝对库存高位，仍压制市场心态。但当前价格及估值已有所反应，在国内宏观政策持续刺激下，商品整体走势偏强，叠加油价偏强及MEG低估值下，MEG低位受到支撑，但供需偏弱格局下EG反弹空间仍受限。普涨行情下，EG01低位短多对待；中期仍以空配为主EG09在4000-4300区间震荡对待；短纤供需：9月短纤整体供需格局延续弱势。目前无明显负反馈，且仪征新装置投产中，预计9月短纤供应维持高位；传统需求旺季，下游纯涤纱负荷或维持，但因现金流持续亏损，且涤棉纱库存高位，预计9月下游纱厂负荷提升空间有限。估值：中性。8月短纤加工费略有修复，平均加工费在1053元/吨附近。目前短纤加工费938元/吨，高供应压力下，9月短纤加工费仍存压缩预期。观点：8月终端需求季节性回升，纯涤纱库存有所下降，下游纱厂负荷有所回升，短纤供需边际略有缓解，但纯涤纱和涤棉纱维持亏损，下游纱厂整体改善空间不大，短纤整体供需格局偏弱，短纤工厂库存依然偏高。9月来看，短纤供应预期偏高，下游旺季支撑下负荷或稳中抬升，但下游持续亏损且成品库存高位下，整体改善空间有限。预计9月短纤供需驱动仍不足，大概率无独立行情，价格随原料波动，但供需预期不及原料PTA，短纤加工费仍以压缩为主。PF10单边同原料PTA；PF10-TA10价差滚动做压缩PF单边随成本端波动；月差逢高反套操作；在短纤供应端收缩前，PF-TA10价差滚动做缩 一、供需压力不大且成本端偏强，PTA低加工费下 绝对价格受到带动 8月PTA走势先跌后涨，整体重心有所抬升。月初，在油价回调、海外汽油裂差阶段性走弱以及原料PX供需逐步转弱预期下，叠加国内PTA大厂卖原料，原料PX价格有所转弱，带动PTA价格重心下跌。但8月国际油价整体偏强，且国内宏观政策持续发力下，国内大宗商品整体情绪较强，以及原料PX8-9月装置检修预期下供需有所修复，成本端走势偏强，叠加外资盘面持续增仓做多，PTA绝对价格受到提振。从基差来看，虽PTA装置检修计划较多且下游聚酯负荷偏高，但平衡表仍难看到去库预期，以及现货货源宽松，PTA基差偏弱，加工费维持低位。PTA行情回顾 因PTA现货货源偏宽松，PTA基差驱动不强PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨）PTA基差情况（单位：元/吨）-30020070012001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2...11月2...12月2...PTA基差20192020202120222023300040005000600070008000PTA华东现货价格20192020202120222023-250-501503505507501月20日2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日PTA历年09-01跨期价差TA2309-24012209-23012109-22012009-21012019年2018年-200-10001002003004005006005/206/207/208/209/2010/2011/2012/20PTA历年01-05跨期价差2023年2022年2021年2020年2019年2018年 8月聚酯产业链整体利润先压缩后修复，整体较7月有所压缩PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）-1500-1000-50005001000150020002500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-50005001000150020002500美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1000-500050010001500200025003000元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润聚酯产业链数据月度变化布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2023年1月83.9168110205534416273606633321812283902023年2月83.5471510335552416574361013208612951862023年3月79.2167110585966411375038938631110257182023年4月83.3767311186340411577306044447393112422023年5月75.6859299856494104736037403368115210332023年6月74.98539980561739107369-12442190125811832023年7月79.895811027584440197488-6447210114512042023年8月85.1065710635948399276473240613112248178月较7月变化5.2176.3535.87104.26-27.01159.2438.84-40.33-79.1279.14-387.44 PX供应---1-8月国内PX产量2121万吨，同比增加31.6%2020-2023年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）国内PX年度供需情况（单位：万吨，% ）-400-200020040060080010001200140016000200040006000800010000PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国恒力石化1期4502019年3-5月1号线出PX合格品中国彭州石化扩能102019年6月中国辽阳石化扩能202016年8月中国东营中化弘润602019年8月中国中石化海南炼化2期1002019年9月底开车文莱恒逸石化1期1502019年11月初中国浙江石化1期4002019年12月；2020年1月中下2019年1190中国山东威联化学（富海集团）1期1002020年8月底投产中国中化泉州1期802020年12月2020年180中国浙江石化2期250+2502021年7月投250；中国恒力石化252021年10月扩能2021年525中国中石化福建联合152022年1月扩能中国九江石化902022年6月初中国恒力石化252022年12月扩能中国盛虹炼化200200万吨11月投产，11月中出产品中国富海集团2期10011月29日出合格品中国镇海炼化52022年12月扩能2022年435中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月印尼TPPI15扩产能，待跟进沙特Jazan炼厂85预计2023年，待跟进2023年870-10%10%30%50%70%010002000300040002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年表观消费PX产能:对二甲苯(PX)消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） PX进口---2023年1-7月国内PX进口541.4万吨，同比下降15%PX月度进口情况（单位：万吨）2022年国内PX进口来源5070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023PX月度进口量韩国43%日本16%文莱12%中国台湾11%新加坡5%科威特2%越南3%印度2%马来西亚3%伊朗2%泰国1%2023年1-7月国内PX进口来源韩国45%日本19%中国台湾14%文莱8%马来西亚4%新加坡3%越南2%科威特2%阿曼1%伊朗1%沙特阿拉伯1%01020304050韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特阿曼2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月 亚洲PX开工率情况（单位：%）中国PX开工率情况（单位：%）PX供应---8-9月亚洲PX检修有所增加，PX供需压力不大204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内PX检修损失2019年2020年2021年2022年2023年6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日亚洲PX开工率2019年2020年2021年2022年2023年606570758085901月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日中国PX开工率2019年2020年2021年2022年2023年-40-2002040601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX供需平衡2020年2021年2022年2023年801301802