锌：下游开工一般，注意挤仓行情后的回落风险

锌：下游开工一般，注意挤仓行情后的回落风险研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cn Tel：15926482597 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点宏观：据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为96%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为4%；到11月维持利率不变的概率为64.5%，累计加息25个基点的概率为34.2%，累计加息50个基点的概率为1.3%。基本面：上周锌价运行偏强，主力合约一度越过22000关口。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲、日本、韩国经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间，短期内可注意挤仓行情结束后锌价的回落风险。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2023年6月全球锌精矿产量为107.65万吨，同比增加3.12%，2023年前6个月全球锌矿产量温和上升。全球锌精矿产量万吨75808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.2 锌精矿进口量及加工费国内1-7月累计进口锌精矿266.79万实物吨，同比增加26.88%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。截止9月15日，根据SMM，进口矿加工费报110美元/吨，国产矿加工费报5050元/吨，国内炼厂检修结束，原料需求边际增加。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨7012017022027032003700420047005200570062002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/16国产进口13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.4 冶炼厂利润估算锌价上涨，硫酸价格小幅上涨，炼厂利润尚可。冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨050010001500200025003000350040004500理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 产业基本面-供给端2.3 精炼锌产量据ILZSG，2023年6月，全球精炼锌产出117.17万吨，同比增加2.58%.2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2023年1-7月，中国累计净进口精炼锌17.01万吨，同比大幅增加。沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。精炼锌净进口万吨-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-消费端3.2 精炼锌初端消费7月国内镀锌板产量为212万吨，同比增加1.44%。镀锌板产量万吨 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费2023年1-8月基建投资完成额累计同比增加8.96%，基建维持于高位。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。8月房地产仍未有企稳迹象，前端各指标仍在下行趋势中。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费2023年8月国内汽车产量257.52万辆，同比增加7.5%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。汽车产量万辆25751251752252753251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年家电产量累计同比%-50-30-1010305070902019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06空调冰箱洗衣机 其他指标4.1库存LME库存近期下滑较快，国内库存低位小幅回升。上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨024681012141618201月3日1月15日1月29日2月17日3月2日3月15日3月27日4月10日4月23日5月8日5月21日6月4日6月17日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月4日9月17日10月9日10月25日11月9日11月25日12月10日12月25日2018年2019年2020年2021年2022年2023年05101520253035401月3日1月15日1月28日2月11日2月26日3月8日3月18日3月28日4月9日4月19日4月29日5月15日5月25日6月5日6月17日6月28日7月8日7月18日7月28日8月7日8月17日8月27日9月6日9月17日9月30日10月18日10月30日11月11日11月22日12月4日12月17日12月28日2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年2023年 其他指标4.2现货升贴水截止9月15日，锌LME0-3升贴水报贴水30.36美元/吨，上海物贸锌现货升水270元/吨上海物贸锌升贴水元/吨LME0-3 美元/吨-20002004006008001000120014002022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-15-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002022-09-142022-09-282022-10-122022-10-262022-11-092022-11-232022-12-072022-12-212023-01-042023-01-182023-02-012023-02-152023-03-012023-03-152023-03-292023-04-122023-04-262023-05-102023-05-242023-06-072023-06-212023-07-052023-07-192023-08-022023-08-162023-08-302023-09-13 其他指标4.3交易所持仓截止9月8日，LME锌投资基金净持仓为2846手空单。截止9月15日，SHFE锌多单前五会员共持有净多单20514