此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2023年9月19日今日焦点宏观交易系列 港股 Beta 可期，且看 Alpha 配置策略的“三板斧”宏观策略 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com 港股总量：估值底部、政策支撑、回购放量、弹性仍强。1） 港股当前估值正处于历史底部区域。恒指当前动态市盈率处于过去10年均值以下两倍标准差附近。2） 政策“组合拳”密集出台。3） 港股当前回购力度空前。强力的回购无疑是最直接的信号，向投资者传递出最直接信息：港股当前估值极具吸引力。4） 港股当前沽空相对水平不低，意味着潜在的弹性仍较大。估值低位+政策刺激+沽空不低=高弹性。在此情况下，我们从被动买入、主动买入两个维度分析，对应从板块层面拆解出不同的投资策略，帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha。我们系统性地梳理了港股板块的沽空数据（对应被动买入）、港股中资、外资系代表券商持货情况（对应主动买入）。我们发现：在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降。在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近，整体都更偏好“新经济”的消费、医疗，而南下资金则明显更偏好“旧经济” 的周期板块。结合券商持货情况以及沽空数据，我们认为港股板块配置需要使用策略“三板斧”：第一板：港股周期板块存在分化，原材料板块适宜左侧交易。第二板：港股大消费板块增持与高沽空并存，意味内部分化较大，须自下而上选择基本面较好的个股标的。第三板：港股金融、地产板块沽空程度已有回落，静待政策端向销售、开工端传导，更适宜于右侧交易。（请点击链接观看分析师路演回顾）全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数17,930.5550天平均线18,587.51200天平均线19,314.0214天强弱指数40.29沽空 (百万港元)19,684资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指17,931-0.96-5.10国指6,210-1.59-7.39上A3,2770.261.21上B2360.34-16.20深A2,0100.54-2.74深B1,1360.11-1.86道指34,6240.024.46标普5004,4540.0715.99纳指13,7100.0130.99英国富时1007,653-0.762.70法国CAC7,276-1.3912.39德国DAX15,727-1.0512.95收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特94.2723.479.73期金1,923.70-1.775.72期银23.06-3.88-3.70期铜8,376.50-2.16-0.13日圆147.68-4.18-10.65英镑1.24-3.372.92欧元1.07-2.290.03基点变动三个月六个月HIBOR4.58-7.8222.92美国10年债息yield4.3214.3427.48 2023年9月19日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 9月 21日首次申领失业救济金人数(千)220.009月 21日现货住宅销售(百万)4.104.07资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告8月 9日消费行业 - 乳业 - 乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM6月 13日科技行业 - 2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮6月 6日新能源行业 - 2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康, 文昊 CPA, 6月 6日医药行业 - 2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓, PhD6月 6日汽车行业 - 2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆6月 5日互联网行业 - 2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵6月 5日消费行业 - 2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江, CFA6月 2日香港房地产行业 - 2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪, CFA, FRM6月 2日内地房地产行业 - 2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪, CFA, FRM6月 2日证券行业 - 2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽, CFA, FRM6月 2日保险行业 - 2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽, CFA, FRM6月 1日全球宏观 - 2023年下半年展望：周期新解 蔡瑞, CFA, 秦汐9月 15日全球宏观 - 欧央行加息或已完成，但降息仍有距离—欧央行 9月议息会议点评 蔡瑞, CFA, 李少金9月 14日全球宏观 - 通胀的粘性仍在—美国 8月 CPI点评 蔡瑞, CFA, 李少金9月 13日证券行业 - 2023上半年回顾：盈利增速低于预期，但估值重回有吸引力区间 万丽, CFA, FRM9月 6日宏观交易系列 - 港股 Beta可期，且看 Alpha配置策略的“三板斧”蔡瑞, CFA, 李少金9月 2日全球宏观 - 供需结构有所改善，但薪资压力仍存—美国 8月非农就业点评蔡瑞, CFA, 李少金8月 26日全球宏观 - 美联储大概率将继续加息，但更偏谨慎—杰克逊霍尔会议点评 蔡瑞, CFA, 李少金8月 17日全球宏观 - 加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月 FOMC纪要蔡瑞, CFA, 李少金8月 11日全球宏观 - 7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞, CFA, 李少金8月 11日互联网行业剖析 - 即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA, 蔡涵每日报告9月 15日互联网行业月报 - 电商 8月趋势较 7月好转，预计 9月恢复趋势持续 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 13日新特能源 (1799 HK) - A股 IPO即将上会，对公司发展意义重大；重申买入文昊, CPA, 郑民康9月 11日阿里巴巴 (BABA US) - 1+6+N业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 11日腾讯控股 (700 HK) - 正式发布混元大模型，看好 AIGC+垂直行业应用的落地机会谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 8日汽车行业月报 - 乘用车 8月销量创历史同期最高水平，预计销量继续按月改善陈庆, 李易, CFA9月 7日龙源电力 (916 HK) - 回购建议加快估值触底反弹；风险回报比吸引文昊, CPA, 郑民康9月 6日互联网行业月报 - 8月游戏月报：网易《逆水寒》维持强劲表现，腾讯稳步推进海外布局谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 6日互联网行业 - 酱香拿铁日销 1亿元，对平台日均拉动 1%，对配送服务日均收入+20%谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 6日携程集团 (9961 HK) - 出境恢复有望带动公司 2024年收入及利润增长 15%/20%谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 5日光明乳业 (600597 CH) - 鲜奶增长 18%，冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力 呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM9月 5日内地房地产行业 - 8月百强开发商销售额回穏；预计 4季度改善性需求稳定市场谢骐聪, CFA, FRM9月 4日蒙牛乳业 (2319 HK) - 销售疲弱，但经营利润率优于预期，高端化将推动未来利润率上升呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM9月 4日汽车行业 - 8月整车厂銷量穩健，下半年行业或将保持常态化促销陈庆, 李易, CFA9月 1日互联网行业月报 - 互联网 8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵9月 1日挚文集团 (MOMO US) - 下半年收入承压，下调至中性评级赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 蔡涵, 9月 1日凯盛新能 (1108 HK) - 2季度业绩明显改善，和龙头毛利率差距继续缩小，重申买入文昊, CPA, 郑民康9月 1日网龙网络 (777 HK) - 教育短期承压，而游戏业务恢复增长，维持买入孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 蔡涵, 赵丽, CFA8月 31日京能清洁能源 (579 HK) - ”绿电进京”帯动下新能源项目增量可观；维持买入郑民康, 文昊 CPA, 8月 31日互联网行业 - 多家大模型通过备案，看好百度文心一言率先起量孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 蔡涵, 赵丽, CFA8月 31日申洲国际 (2313 HK) - 去库存结束后订单恢复，但可持续性取决于零售端 呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM资料来源：交银国际 2023年9月19日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3恒生指数成份股 资料来源：FactSet公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌%升跌%最高最低20222023E2024E2023E2023E(港元)(百万港元)(%)(%)(港元)(港元)(倍)(倍)(倍)(%)(倍)长和实业1HK41.35158,3720.36-11.7454.4539.004.325.705.265.440.29中电控股2HK58.65148,176-1.762.9965.8551.80158.5113.6312.275.291.35中华煤气3HK5.52103,003-0.72-25.618.075.5219.6416.7315.876.341.65汇丰控股5HK60.751,191,7692.9725.1366.3038.7010.466.006.197.990.89电能实业6HK38.4081,8350.13-10.1846.6535.6514.4913.5913.117.350.94恒生银行11HK96.25184,015-0.47-25.85133.3096.0019.4410.4010.146.481.14恒基地产12HK20.0597,070-2.91-26.4230.1019.2210.088.758.278.980.29新鸿基地产16HK80.70233,851-1.10-24.44114.8079.958.149.799.176.130.39新世界发展17HK15.5239,058-3.00-29.4526.5515.445.528.048.4311.080.18银河娱乐27HK51.40224,7632.39-0.3958.3035.20NA24.9715.981.033.13港铁公司66HK30.70190,577-1.76-25.7642.9030.7017.8528.0110.964.331.06恒隆地产101HK10.3646,6121.17-32.1116.109.8311.1410.369.127.530.34吉利汽车175HK9.7498,0180.41-14.5613.288.4217.7918.8112.861.831.16阿里健康241HK4.5