请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 传媒互联网 梯媒龙头地位稳固，蓄势迎接产业新动能 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary]  公司介绍：“梯媒模式”开创者，稳坐梯媒行业龙头 公司成立于2003年，开创了“梯媒模式”。2015年回归A股市场后，逐步从多元化探索到聚焦主业电梯媒体和影院媒体。公司龙头地位稳固，主要系公司具备双边网络优势：1）庞大点位资源网，公司拥有业内领先的点位数量并掌握高线城市优质点位资源，具备规模优势。2）庞大客群网，公司高线城市核心点位渗透率高，具备规模优势促使下游各行业广告主具有长期稳定的投放需求。  行业趋势：广告行业回暖，品效协同下梯媒价值进一步凸显 从广告行业整体来看，广告行业属顺周期行业，社零总额同比增长带动了刊例花费的回升，消费复苏下整体广告行业需求回暖。从子版块梯媒来看，随着国内互联网广告流量见顶，广告主获客成本提升逐步压缩广告主盈利空间，效果广告ROI持续下降。广告主需求已从主投效果广告迁移至品效协同投放策略。而梯媒的被动属性天然与品牌广告适配，同时为效果广告提供二次拉动。因此，随着广告主提升品牌广告投放占比，梯媒价值日益凸显。  公司看点：海内外点位扩张，刊挂率与刊例价齐升贡献盈利增量 从点位增长来看，公司国内进行点位优化，持续提升国内高线城市点位渗透率，主要以智能屏为主持续拓展。海外积极扩张点位，电梯电视与电梯海报设备增长明显。我们认为，未来点位扩张以优化为主旋律，刊挂率与刊例价提升为核心增长点。一方面，随着公司优化客户结构叠加AI模型赋能促进客户增量带动刊挂率稳步提升，同时行业广告主对优质点位的竞争加剧进一步推高刊挂率和刊例价格。公司已于今年中旬向新客户上调刊例价10%，明年起再次对全体客户上调刊例价10%。另一方面，AI模型有助于缩减运营、销售、文案员工等开支为价格提高更多弹性空间。随着刊例价提升加之人力成本缩减，公司有望获得盈利端高弹性。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(亿股)：144.42/144.42 总市值/流通(亿元)：1067.28 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 (30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%22/8/3022/10/3022/12/3023/2/2823/4/3023/6/30分众传媒沪深300[Table_Message] 2023-09-13 公司深度报告 增持/首次 分众传媒（002027） 目标价：8.50 昨收盘：7.39 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 P2  盈利预测、估值与评级 我们认为，公司龙头地位稳固，海内外积极扩张优质点位，AI赋能+优化客户结构带来客户增量驱动刊挂率与刊例价齐升贡献盈利弹性。因 此 ， 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025年 营 业 收 入 分 别 为127.3/148.9/166.2亿元，同比增长35.1%/17.0%/11.6%；归母净利润分别为48.6/59.3/67.0亿元，同比增长74.1%/22.1%/13.0%。我们给予公司2023年25x PE估值，对应目标市值为1214亿元，目标价格为8.50元。首次覆盖，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9425.0 12734.3 14894.8 16616.8 （+/-%） -36.5% 35.1% 17.0% 11.6% 归母净利(百万元） 2790.0 4857.2 5931.6 6702.7 （+/-%） -54.0% 74.1% 22.1% 13.0% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.34 0.41 0.46 市盈率(PE) 38.25 21.97 17.99 15.92 资料来源：ifind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算  风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧、公司海外扩张不及预期的风险。 公司深度报告 报告标题 3 P3 正文目录 公司介绍：深耕行业多年，稳坐生活圈媒体龙头地位 ............................. 5 1.1 历史沿革：聚焦生活圈媒体，优化客户结构 ........................................ 5 1.2 股权结构：股权清晰，员工持股计划稳定人才 ...................................... 6 1.3 业务构成：打造生活圈媒体，产品多样满足各类广告主 .............................. 7 1.4 财务分析：经济复苏驱动业绩回暖，利润弹性较大 .................................. 9 行业分析：广告行业景气度提升，梯媒长期空间广阔 ............................ 12 2.1 广告行业整体情况：市场需求回暖，新兴广告主贡献增量 ........................... 12 2.2 梯媒：供需平衡，有望带来结构性变化 ........................................... 14 公司业务：国内量价齐升，海外业务打开增量空间 .............................. 16 3.1 公司龙头地位稳固，双边网络优势建立护城河 ..................................... 16 3.2 点位数量：国内持续优化，海外积极扩张 ......................................... 19 3.3 点位价格：刊挂率增长，带动刊例价仍有提升空间 ................................. 21 盈利预测与估值 ........................................................... 24 4.1 盈利预测 .................................................................... 24 4.2 可比公司估值与投资评级....................................................... 26 风险提示 ................................................................. 27 公司深度报告 报告标题 4 P4 图表目录 图表 1：历史股价复盘 ........................................................................ 6 图表 2：公司股权结构 ........................................................................ 6 图表 3：公司员工持股计划详情 ................................................................ 7 图表 4：公司主营业务 ........................................................................ 7 图表 5：公司楼宇媒体的产品特点 .............................................................. 8 图表 6：2022年公司影院媒体映前广告收费模式 .................................................. 9 图表 7：2018-2023H1公司营收及同比增速 ...................................................... 10 图表 8：2018-2023H1公司归母净利润及同比增速 ................................................ 10 图表 9：2023H1公司梯媒、影媒业务营收占比 ................................................... 10 图表 10：2018-2023H1楼宇媒体及公司整体毛利率 ............................................... 11 图表 11：公司毛利率高于可比公司 ............................................................ 11 图表 12：2018-2023H1公司期间费用（亿元）及费用率（%） ...................................... 11 图表 13：2018-2023H1公司应收账款占收入比（%） .............................................. 12 图表 14：2018-2023公司应收账款（亿元） ..................................................... 12 图表 15：中国GDP同比增速/广告市场规模增速 ................................................. 13 图表 16：社零总额同比及广告刊例花费同比 .................................................... 13 图表 17：2022年整体广告市场广告花费TOP50品牌榜单 .......................................... 13 图表 18：2023H1 TOP10行业广告花费变化 ...................................................... 14 图表 19：2020-2023年广告投放费用占比 ....................................................... 14 图表 20：2017–2022年电梯保有量和城镇化率 .................................................. 15 图表 21：2016-2022年广告行业刊例花费同比增速 ............................................... 15 图表 22：社区受众每天乘坐电梯的频次（%） ................................................... 16 图表 23：品牌广告VS效果广告 ..................................