请参阅本报告尾部免责声明 房地产 IPO点评 ReportType 证券研究报告 海蓝控股（2278） T_Ran kI nfo IPO专用评级： 5 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 1 2. 行业前景（0-3）： 2 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 报告日期： 2016-07-05 主要发售统计数字 上市日期 7月15日 发行股数（百万股） 75 -- 当中旧股数目及占比 0; 0% 发行后总股本(百万股) 300 发行价范围 (港元) 3.71-4.58 发行后市值 (亿港元) 11.13-13.74 备考预测盈利 (百万港元) -- 备考市盈率 (倍) -- 备考每股有形净资产 (港元) 5.19-5.41 备考市净率(有形净资产)(倍) 0.71-0.85 保荐人： 海通国际 账簿管理人：海通国际 会计师：毕马威会计师事务所 资料来源：公司招股书 罗璐 行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 海蓝控股– IPO点评 报告摘要 公司概览  公司是是一家专注在海南省开发住宅物业项目的房地产发展商。截至2015年底，公司拥有总地盘面积1,173,199.9平方米的土地使用权及总 建筑面积约1.6百万平方米的土地储备。房地产项目位于海南省三亚、海口及儋州，主要客户源为来自气候较冷的东北部及其他中国地区的买家。  据2014-2015年戴德梁行统计，公司在三亚的房地产发展商中排名第十，占海南房地产发展行业市场份额的0.4%及0.5%，海南省则占中国房地产市场的市场份额1.2%及1.1%。发展项目包括高层公寓、中高层公寓、低层公寓、多层公寓及相关 配套设施。主要收入来自于发展的物业。  2013-2015年毛利率分别为39.4%、49.2%及27.5%。  2013-2015年产生经营活动所用现金净额人民币371.3百万元、人民币809.8百万元及人民币432.5百万元。  于2013年、2014年、2015年12月31日及2016年4月30日，资本负债比率（以总债项除以股本总额计算）分别约为50.3%、62.1%、66.9%及108.6%。 行业状况及前景  央行的官方借存利率于2011年7月创新高后，然后于2012年两度下调，再分别于2014年11月及2015年3月下调，使购买物业的融资成本下降。预期将增加流动性及刺激物业市场的需求，并维持市场稳步增长。  2010-2015年海南旅客人数、旅游业收益总额及占国内GDP百分比的CAGR分别为15.6%、17.3%和4.4%。  2010-2015年海南房地产投资、在建商品房的总建筑面积及销售收益的CAGR分别为29.5%、13.1%和5.6%。 优势与机遇  物业位处海南省三亚、海口及儋州这些旅游城市，空气污染度低、运输网络完善，适合老年人口退休及养老。  2013-15年营业额以成倍速度增长，2013-14更是有3倍的增长率。  央行连续下调利率，预计将刺激房产及物业的需求。  根据《2010年至2020年海南国际旅游岛发展规划大纲》，海南将于2020年成为国际一级休闲度假岛。 弱项与风险  从2013到2015年，公司经营活动所得现金流量净额均为负数。  依赖中国物业市场（尤其海南省）的表现，并可能受该等市场表现的不利影响。  不能保证会派付股息。 估值  招股定价对应2015全面摊薄市盈率为4.98~6.15倍，低于可比同业，公司从2013-2014年扭亏为盈，在2014-2015年净利润增长率达到65%，说明存在发展潜力。鉴于公司规模较小，且经营活动现金流为负值，我们给予IPO专用评级“5”。 2016年3月17日 浙商银行（2016） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517