分析員: Paul Sham 2016年7月5日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 海藍控股有限公司 (02278) 獨家保薦人、獨家全球協調人、 獨家賬簿管理人及牽頭經辦人 : 海通國際 全球發售股份數目: *75,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 7,500,000 股 (10%) 國際發售股數: 67,500,000 股 (90%) *全部75,000,000股為新股 業務概覽： 海藍控股是一家房地產發展商，主要專注在海南省開發住宅物業項目。 以2014年及2015年的銷售額計算，公司是三亞排名第十的房地產發展商，並於有關期間佔海南房地產發展行業市場份額的0.4%及0.5%。於2014年及2015年，海南省則佔中國房地產市場的市場份額1.2%及1.1%。 海藍控股的房地產發展項目位於(i)三亞（海南島的最南端）；(ii)海口（位於海南島北部）；及(iii)儋州（位於海南島西北部）。於2016年6月21最後實際可行日期，公司有六個正處於不同發展階段的房地產發展項目。 海藍控股的房地產發展項目包括高層公寓、中高層公寓、低層公寓、多層公寓及相關配套設施，主要是為吸引來自中國其他省份前來度假的中高收入中國客戶而設。 每股發售價: 3.71港元 – 4.58港元 巿值: 11.13億港元 – 13.74億港元 2015年歷史巿盈率: 5.2x – 6.5x 備考經調整每股有形資產淨值: 5.19港元 – 5.41港元 僱員數目: 40 (於2016年6月21日) 香港公開發售日期: 2016年6月30日 – 2016年7月6日 中午 收款銀行: 永隆銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年7月15日  是次全球發售完成後股東架構： 楊敏先生 – 海藍控股的主席、創辦人及執行董事 75.0% 公眾股東 25.0% 100.0%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.624億港元 (假設發售價為每股4.15港元) 億港元 用作三亞鳳凰水城南岸二期發展資金 2.362 用於營運資金及其他一般企業用途 0.262 2  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 百萬元人民幣 2013 2014 2015 收入 192 790 1,557 稅前利潤 76 389 428 純利 (63) 129 182 稅前利潤率 39.4% 49.2% 27.5% 純利率 (32.8%) 16.3% 11.7% 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015 債務權益比率 43.2% 54.0% 56.3%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (百萬港元) 債務權益比率(最近) FY2015 巿賬率 全國房地產開發商 華潤置地 01109 125,865 66% 1.09x 中國海外 00688 245,035 60% 1.28x 地區房地產開發商 眾安房產 00672 1,644 97% 0.24x 當代置業（ 中國） 01107 3,081 143% 0.70x 中國奧園 03883 3,541 156% 0.45x 建業地產 00832 4,679 197% 0.49x 花樣年控股 01777 5,761 131% 0.48x 中駿置業 01966 5,820 209% 0.72x 首創置業 02868 8,781 348% 0.57x 海藍控股 02699 1,113 – 1,374 108.6%* (於2016年4月30日) 0.71x – 0.85x  優勢與發展機遇：  海藍控股的物業位處海南省三亞、海口及儋州這些旅遊城市，空氣污染度低、運輸網絡完善，適合老年人口退休及養老。  海藍控股的上市前的債務權益比率(108.6%)比同業的97%至348%為低。較低的債務權益比率反映公司採取保守的融資策略，於未來有更大的空間以債務集資以作發展。  劣勢與風險：  考慮到(i)預期銷售及分銷開支增加（主要是由於佣金開支增加）；及(ii)利息開支預期增加7,370萬人民幣，海藍控股預期2016年純利將大幅減少。  截至2013年、2014年及2015年12月31日止年度，海藍控股分別產生負經營現金流人民幣3.713億元、人民幣8.098億元及人民幣4.325億元。長期現金淨流出使人擔心海藍控股賺取現金的能力。  中國物業市場行業競爭激烈。根據住宅市場於2014年及2015年的預售總金額，以2014年及2015年的銷售額計算，海藍控股是三亞排名第十的房地產發展商，分別佔市場份額的1.7%及2.4%。單位數字的市場份額反映海藍控股擁有非常有限的議價能力。  海藍控股的2015年市賬率介乎0.71倍至0.85倍，而其同業則介乎0.24倍至0.72倍。考慮到其細小的公司市值(香港上市同業中最細)，其估值並不吸引。 投資建議：不吸引 3  重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。