IPO点评报告：永康控股

IPO点评 证券研究报告 永康控股（2523.HK）IPO点评报告 报告摘要 公司概览 公司是东南亚领先的集装箱堆场及综合物流服务商。公司成立于1978年，布局集装箱堆场、仓储及集装箱货运站、集装箱销售与检验三大业务板块，核心业务为集装箱堆场，占25年收入的73.2%。按2025年集装箱吞吐量计算，公司在新加坡市场排名第1，市场份额为16.2%；在东南亚市场排名第2，市场份额为5.9%。截至最后实际可行日期，公司业务覆盖新加坡、中国内地、中国香港、马来西亚、泰国及越南6个国家和地区，于10个地点营运18个集装箱堆场。 收入平稳，利润持续增长。2023-2025年度总收入分别约为新加坡元1.56/1.65/1.49亿元,年复合增速为-2.3%，归母净利润为769/1108/1309万元，年复合增速为30.5%。同期毛利率分别为30.2%/26.2%/29.4%。 行业状况及前景 东南亚的集装箱堆场吞吐量由2020年的1332万个TEU增加至2025年的1770万个TEU，年复合增长率为5.9%。到2025年，新加坡的集装箱堆场吞吐量将达到370万个TEU，同期年复合增长率为0.5%。预计到2030年，东南亚地区的吞吐量将达到2390万个TEU，2026年至2030年间的年复合增长率为6.5%。新加坡的堆场吞吐量预计将增加至410万个TEU，年复合增长率为1.9%。 中国集装箱堆场市场呈现强劲增长，吞吐量由2020年的1.1亿个TEU增加至2025年的1.4亿个TEU，年复合增长率为4.3%。中国吞吐量预计将由2026年的1.4亿个TEU增加至2030年的1.6亿个TEU，年复合增长率为3.0%。 优势与机遇 超过45年行业深耕奠定新加坡龙头市场地位；全链条集装箱服务能力，覆盖客户全生命周期需求；长期稳定的头部客户合作关系，业务粘性强；MegaDepot综合枢纽项目打开长期成长空间。 弱项与风险 全球贸易景气度波动及港口吞吐量变化可能直接影响堆场业务量与收入规模；业务高度依赖租赁土地，面临租金上涨及租约到期无法续期的风险；MegaDepot项目建设进度、投资回报及运营效果存在不及预期的可能；供应商集中度持续上升可能带来供应链波动与成本压力。 投资建议 此次IPO未引入基石投资者。联席保荐人为华富建业、同人融资。 IPO发行价区间为每股2.20-2.68港元，总市值约9.6-11.8亿港元，对应2025年市盈率为12-14.8倍，估值高于海丰国际1308.HK、胜狮货柜716.HK。公司为新加坡集装箱堆场龙头，经营稳健，但所属赛道成长性有限，且无基石投资者提供价格支撑。我们给予IPO专用评级4.4，谨慎申购。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010