晨报0918 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、机械、主动配置

每周一景：新疆阿勒泰布尔津县喀纳斯湖点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【宏观】轻“经济底”，重“流动性” 生产：传统制造开启阶段性补库。8月工业增加值同比增长4.5%（前值3.7%），分行业来看，外需主导的电气机械生产仍出现小幅下降，黑色冶炼、有色冶炼、化工等传统原材料类行业仍维持较高增速，电子设备增速显著提升，或指向电子消费领域的需求提振。总体而言，生产端压力最大的阶段已经过去，低库存背景下部分传统制造有阶段性补库的动机。 投资：制造业、基建和地产均有回升。从7、8两月平均增速看，制造业投资企稳回升；地产投资持平但仍弱于季节性，仍需政策托举；极端天气、专项债审计严格等因素导致本月基建投资表现一般，短期因素褪去后基建投资有望回升。 消费：促消费政策落地后，可选消费有所改善。8月社会消费品零售总额当月同比增速4.6%（前值2.5%）。本月消费同比回升主因可选消费整体提振，前期各地针对促进汽车、家电家具类大宗商品出台的促消费政策效果初步显现，化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类等升级类商品也贡献了较高增长。后续各项促消费松地产政策效果有待逐步释放，有望拉动汽车及地产后周期消费，即将到来的中秋国庆双节也将对服务消费进一步带来支撑。 在当前位置，我们认为不应过分强调“经济底”，而应重视后续流动性的积极变化： 1）8月经济数据再次确认“经济底”，7月数据是短期扰动带来的“异常值”。全面回暖的经济数据和下降的失业率再次确认，当前已经处于经济底部位置。 2）底部确认以后，经济回升的斜率均有待确认。地产需求端政策效果需要进一步观察，城中村改造建设若以专项债为主则大概率在2024年推进，地方债务化解重点则在于打开下一阶段财政空间。 3）流动性的积极变化更加值得重视。为配合城中村改造和地方政府债务化解，未来半年内广谱利率大概率仍会下行，有望看到流动性环境的进一步宽松。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宏观：轻“经济底”，重“流动性”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】欧央行按下“加息”休止符，美联储会跟么？ 欧洲央行超预期加息25个基点，但会后声明却显示，欧洲央行很可能已经完成了加息进程。欧洲央行表示：“根据目前的评估，欧洲央行执行委员会认为，目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平。” 看，美欧两地的金融市场的相关性正在逐步上升。 欧洲央行的“鸽派加息”是否会影响到美联储在下周议息会议的决定，将成为市场的下一个焦点。我们倾向于认为，美联储仍然会独立决策，但从近期的市场表现来 伴随着欧洲央行的“变调”，市场会越来越倾向于认为美联储的政策紧缩周期已经进入尾声。短期而言，美国的通胀仍然会是市场关注的焦点，目前影响通胀的主导因素是以下几个：一是油价反弹；二是罢工影响下二手车价格短期回暖；三是后续医疗通胀底部回升。 在这种情形下，美国年内的通胀下行速率仍将较为缓慢。我们认为年内核心通胀跌破4%的概率并不高，但相对而言，核心通胀超预期上行的概率更小，基于此，美联储货币政策大幅加码的概率也同样不高。我们认为更大的可能性是在更长时间内保持较高利率。 在这种情形下，在可预见的时间内，边际上市场反而需要关注可能让货币政策偏鸽的信号。考虑到长端利率受到各种不确定性因素的影响更多，短端利率下行的概率会更大。对于人民币汇率而言，美欧货币政策紧缩周期进入尾声，也意味着外部环境变得相对友好。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告【国君国际宏观】欧央行按下“加息”休止符，美联储会跟么？，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】风险认识驱动股票投资 从业绩推动到风险推动，当下股票市场更强调对风险的认识。在过去的两年时间里蓝筹股受挫，成长股题材股层出不穷，基于业绩长期持有的投资方法不奏效了，诸多投资者感到困惑。早在2013年，国泰君安研究所便提出，股票价格是人心中的花，不是树上的花；股票价格是人们内心世界的反映，不是客观事件的反映。表面上投资者是在交换证券和股票，本质上是投资者在交换对未来的预期。2019-2021年投资者对经济增长和产业发展的预期上调，基于周期认识和价值发现的投资方法奏效。2022年至今，经济增长和产业发展的预期不高，但内外不确定的变化增多，股票投资更强调对风险的认识，而非业绩。由于短期的利好和利空都已经被普遍地预期到，业绩预期的上修有待时日，上证指数以区间震荡为主。 风险偏好两端走的格局延续，微观结构好但预期分歧大的股票有机会。2023年股票投资更强调对风险的认识，而非业绩，投资者对短端的GDP、对上市公司的EPS淡化，而对不确定（地缘风险、增长模式切换、房地产去金融化等）的解决非常关注。不同投资者对待不确定性的态度截然不同，低风险偏好的投资者规避风险，卖出价值股；而高风险偏好的投资者高歌猛进，推升成长股，出现了上半年价值股跌而成长股涨的现象。准确来说，2023年不是传统意义上业绩成长股的行情，而是高风险特征股票的行情。与2015年市场风险偏好节节抬升不同，2023年市场风险偏好逐步下台阶。因此在行情节奏上，高风险特征的板块（如计算机、传媒）先表现，然后依次向风险特征不高的股票切换。展望未来，市场风险偏好两端走的格局还会延续，股票投资不靠预期而靠交易，投资机会在微观结构好但预期分歧大的股票。微观结构差、预期分歧小的股票没有机会。 行业比较：科技股行情在高端装备和材料，金融地产看政策节奏。投资重点不在行业公司是否超预期，而在于是否在交易策略上有空间。行业比较从高风险特征向风险特征不高的方向切换，要选择有产品、有订单但预期分歧大的板块；选股思路上要选择没有被交易过、微观筹码结构好的公司。要选择风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的行业与公司。推荐三条主线：1）科技股的行情在高端装备与材料，看好机械/军工/电子等。股价充分调整，受益制造业出海、国产替代与政策催化。2）经济环比企稳，地产需求侧与地方债务化解政策发力，周期消费中的高风险特征题材股将展开反弹；金融地产看政策节奏。3）对稳健投资者，具有特许经营优势的高分红央国企具备稀缺性特征：运营商/石油石化/公共事业等。 投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/卫星互联网/机器人。1、高端装备：提升基础性战略性装备国产化水平，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/军工（中航沈飞）/电网（威胜信息）；2、华为产业链：受益于高端芯片自主化突破和新产品销量预期抬升的供应链公司（力芯微/伟测科技，卓胜微受 益）；3、卫星互联网：开启空天地一体化通信新时代，看好卫星制造产业链（铖昌科技，中国卫通受益）；4、机器人：人形机器人产业化进程加速，国内具备供应链优势（鸣志电器）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：风险认识驱动股票投资，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】南下持续流入，坚守高股息 国内经济边际转好，海外流动性环境偏紧，港股维持底部震荡态势。国内经济数据显示消费、投资和生产等逐步回暖。同时，中国央行于宣布降准25个基点，有助于实体经济继续转好。海外方面，美国8月CPI环比增速回升0.7%，其中，能源分项加速是CPI环比反弹的主要贡献；核心CPI同比增速回落至4.3%。此外，欧洲央行将三大利率上调25个基点。从资金环境来看，港股市场流动性环境边际收紧。10年期美债收益率和美元指数上升。3月期Libor利率上升35个基点。9月7日至9月15日，恒生指数维持震荡，累计下跌0.11%，恒科指数跌0.34%。卖空比例由21.3%回落至15.3%。 在外资净流出期间，南向资金持续净流入港股市场。近期，从7月21日至9月15日，外资流出，而南向资金开始加速流入港股市场，累计净流入1106.8亿港元，最大净流入金融、地产、能源和科技互联网等。同期，外资中介资金净流出772.9亿港元，最大净流出软件服务、银行和零售等行业。期间，北向资金累计净流出657.9亿元人民币，最大净流出食品饮料、技术硬件和半导体行业。 港股市场中，内、外资最大的共识是净流入保险、多元金融等行业；分歧是南向资金净流入银行、房地产和零售业行业，而外资则为净流出。外资方面，外资中介资金和北上资金最大的共识是均净流出银行和软件服务等行业。最大的分歧在于外资中介资金净流入港股的消费者服务、保险、医疗保健服务和媒体等行业，净流出零售业、能源、汽车及零部件和制药行业，而北上资金流向相反。 个股方面，从资金流向个股的趋势来看，南向资金青睐高股息个股，我们曾在二季度提示未来“高股息”+“中特估”正成为新的“核心资产”，目前逻辑仍在兑现当中。南向资金净流入最多的个股是美团（57.7亿港元）、建设银行（55.4亿港元）、兖矿能源（49.4亿港元）、中国移动（42.6亿港元）、工商银行（41.4亿港元）和中国海洋石油（37.9亿港元）。同期，外资中介资金净流出成长股为主。外资中介资金最大净流出的个股为腾讯控股(-148.1亿港元)、美团(-57.7亿港元)、中国移动(-52.0亿港元)、马可数字科技(-46.2亿港元)、建设银行(-45.0亿港元)和小鹏汽车(-44.9亿港元)。（资金流动的个股列表，见正文） 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告海外策略：南下持续流入，坚守高股息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】油气装备与服务：油价高企有望延续，推动油服设备高景气 投资建议：推荐深海业务产能释放+高端阀门产线望快速落地的迪威尔，电驱压裂设备拓展+自研水下注入头和水下盘管绞车系统成功应用的杰瑞股份，FPSO核心阀门取得突破+页岩气压裂阀技术先进的纽威股份。 供给端减产+需求旺盛，油价高企有望延续。9月14日布伦特原油期货收盘价为93.70美元/桶，自7月以来持续上涨。供给端：OPEC+6月宣布2024年起原油总产量目标将调整为4046万桶/天，较2022年11月产量目标下降140万桶/天。9月5日沙特和俄罗斯均宣布延续石油减产至23年底。石油供应持续收紧。需求端：我国前8月原油进口量为3.79亿吨，同比增长14.7%；9月8日，EIA周报显示，美国原油加工量、炼厂开工率周度均环比增加，而美国库欣原油库存减少至2496.5万桶。预计未来需求保持旺盛而供给吃紧，油价有望维持高位。 海上油气资本开支增速反超陆地，深水与超深水项目显著增加。全球深海油气储量更加丰富且分布均匀，伴随深海项目开采成本持续降低，深海油气具备巨大开采潜力。RystadEnergy数据显示，2022年全球陆地油气勘探资本开支为2810亿美元/+15%，而2022年全球海上油气资本开支达到1650亿美元/+21%，海上油气资本支出增速实现反超，海上项目中深水、超深水投资显著增长。国内中海油2023H1资本开支达到565.14亿元/+36%，全年资本开支目标为1000-1100亿元，较22年资本开支目标增加100亿。 油企资本开支有望延续，推动油服设备厂商高景气。2022年以来全球油价高企带动全球主要油企资本开支复苏，据EnergyIntelligence，预计23年石油行业上游资本支出达到4850亿美元/+12%，2022年以来本轮油企资本上行较上一周期仍有较大空间，预计未来油企资本支出将有望延续增长，原油行业资本开支增加逐渐向设备商传导，推动油服设备行业高景气。伴随深海油气的不断开发，行业对高端闸阀需求不断提升，FPSO相关设备需求有望持续增长，相关设备厂商将持续受益。 风险提示：油价下跌导致下游资本开支减少；原材料价格上升。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告机械：油价高企有望延续，推动油服设备高景气，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完