光伏玻璃盈利改善可期，积极扩产保障业绩增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 光伏玻璃盈利改善可期，积极扩产保障业绩增长 福莱特玻璃（6865.HK） 2023-09-15星期五 主要股东 阮洪良、姜瑾华、阮泽云及赵晓非 (51.72%) 相关报告 首次报告-20200717 更新报告-20200805 更新报告-20210202/0414/0816 更新报告-20221109/20230601 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 24.86港元 现 价： 17.6港元 预计升幅: 41% 重要数据 日期 2023-09-14 收盘价（港元） 17.6 总股本（百万股） 2,351 流通盘（百万股） 450 流通值（亿港元） 79 总市值（亿港元） 700 净资产（百万元） 15,180 总资产（百万元） 36,093 52周高低（港元） 27.75/15.27 每股净资产（港元） 7.71 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023H1实现盈利为人民币10.85亿元，同比增长8.25%： 2023H1公司实现收入为人民币96.78 亿元，同比增长32.5%；归母净利润为人民币10.85亿元，同比增长8.25%；基本每股盈利人民币0.51元，每股中期股息人民币0.238 元。期内光伏玻璃收入为人民币87.87亿元（占总收入的90.79%），同比增长35.85%，主要由于光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，而平均销售价格的下降抵消了部分增长。 ➢ 近期光伏玻璃价格小幅上涨，下半年盈利改善可期： 2023H1光伏玻璃毛利率为20.03%，同比下降3个百分点。主要因为上半年光伏玻璃价格仍处于低位，但天然气和纯碱价格等主要原材料维持在高位。8月以来，受需求拉动，项目投产较少，库存天数下降，光伏玻璃价格维持微涨态势。隆众资讯最新数据显示，3.2mm厚度的玻璃主流价格为28元/㎡，2.0mm厚度的玻璃主流价格为20元/㎡。光伏玻璃价格的上涨可以有效抵消纯碱成本上涨，利好毛利率持续改善。 ➢ A股融资顺利，海内外积极扩产带来业绩增长： 目前公司光伏玻璃总产能已达到20600吨。安徽凤阳四期4条1200 吨产线计划四季度点火投产，2023年底公司总产能将达到25400吨。此外，南通4条1,200吨产线将在明年二三季度点火。公司在A股融资顺利，随着40亿可转债以及60亿定增完成，募集资金将有力支撑公司项目投产。基于国内产能收紧政策，公司在越南扩产的基础上，未来将积极谋划进一步在东南亚地区扩产。海内外的扩产计划，将有力保障后续业绩增长。 ➢ 维持买入评级，给予目标价24.86港元： 我们給予公司目标价24.86港元，相当于2023年和2024年17倍和12倍PE，目标价较现价有41%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 8,713 15,461 20,072 25,403 30,919 同比增长(%) 39.2% 77.4% 29.8% 26.6% 21.7% 净利润 2,120 2,123 2,944 4,070 5,119 同比增长(%) 30.2% 0.1% 38.7% 38.3% 25.8% 每股盈利（元） 0.99 0.99 1.33 1.84 2.32 PE@17.6HKD 16.3 16.3 12.1 8.8 7.0 每股股息（元） 0.21 0.20 0.27 0.37 0.46 股息率 1.3% 1.2% 1.6% 2.3% 2.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023H1实现盈利为人民币10.85亿元，同比增长8.25%： 2023H1公司实现收入为人民币96.78 亿元，同比增长32.5%；归母净利润为人民币10.85亿元，同比增长8.25%；基本每股盈利人民币0.51元，每股中期股息人民币0.238 元。期内光伏玻璃收入为人民币87.87亿元（占总收入的90.79%），同比增长35.85%，主要由于光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，而平均销售价格的下降抵消了部分增长。 近期光伏玻璃价格小幅上涨，下半年盈利改善可期： 2023H1光伏玻璃毛利率为20.03%，同比下降3个百分点。主要因为上半年光伏玻璃价格仍处于低位，但天然气和纯碱价格等主要原材料维持在高位。 8月以来，受需求拉动，项目投产较少，库存天数下降，光伏玻璃价格维持微涨态势。隆众资讯最新数据显示，3.2mm厚度的玻璃主流价格为28元/㎡，2.0mm厚度的玻璃主流价格为20元/㎡。光伏玻璃价格的上涨可以有效抵消纯碱成本上涨，利好毛利率持续改善。 A股融资顺利，海内外积极扩产带来业绩增长： 目前公司光伏玻璃总产能已达到20600吨。安徽凤阳四期4条1200 吨产线计划四季度点火投产，2023年底公司总产能将达到25400吨。此外，南通4条1,200吨产线将在明年二三季度点火。 公司在A股融资顺利，随着40亿可转债以及60亿定增完成，募集资金将有力支撑公司项目投产。基于国内产能收紧政策，公司在越南扩产的基础上，未来将积极谋划进一步在东南亚地区扩产。海内外的扩产计划，将有力保障后续业绩增长。 维持买入评级，给予目标价至24.86港元： 我们給予公司目标价24.86港元，相当于2023年和2024年17倍和12倍PE，目标价较现价有41%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期 光伏玻璃价格下跌超出预期 原材料成本上涨超出预期 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601865.SH福莱特RMB29.9664233.223.817.514.24.63.52.92.4002623.SZ亚玛顿RMB24.734958.933.422.815.51.51.41.31.2000012.SZ南玻ARMB5.691378.68.87.76.31.31.21.10.9平均33.622.016.012.02.52.01.81.50968.HK信义光能HKD6.2755814.613.49.17.31.91.71.51.33868.HK信义能源HKD1.6913914.311.99.88.31.11.21.11.00438.HK彩虹新能源HKD3.6066.4---0.3---平均11.712.79.57.81.11.41.31.16865.HK福莱特玻璃HKD17.6070016.312.18.87.02.52.01.71.4PEPBA股H股市场代码简称货币股价市值(亿) 4 更新报告 财务报表摘要损益表人民币百万元, 财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入8,71315,46120,07225,40330,919经营成本6,43712,04814,45218,16321,95319%3%5%9%11%销售费用861198031,0161,23724%14%15%16%17%行政费用222278452762928营运表现财务开支53240300146126SG&A/收入(%)3%2%2%3%3%投資收益（損失）321312109实际税率 (%)11%1%17%17%17%其他开支5877706356股息支付率 (%)21%20%20%20%20%税前盈利2,3822,1553,5434,8976,159库存周转5454545454所得税260305978251,038应付账款天数206206206206206少数股东应占利润-----应收账款天数8484848484归属股东净利润2,1202,1232,9444,0705,119ROE (%)18%15%18%21%22%折旧及摊销5421,3101,3501,3931,437ROA (%)13%8%9%12%13%EBITDA1,6694731,0782,3323,349净负债/股本0.10.30.30.30.2增长收入/总资产0.430.480.600.700.78总收入 (%)39%77%30%27%22%总资产/股本1.702.312.041.851.67EBITDA (%)65%-72%128%116%44%收入对利息倍数165.964.366.9173.8245.6资产负债表人民币百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金2,8432,9321,9921,5691,698EBITDA1,6694731,0782,3323,349应收账款1,1062,8114,5274,2975,230融资成本83393300146126存货22762396212526172582营运资金变化495(886)2,1051,2982,290其他流动资产2,6734,2425,0246,4657,307所得税5600000流动资产8,89812,38113,66814,94716,8165801773,1975,1806,438固定资产6,31611,22612,34914,20115,621其他固定资产4,8688,7747,3887,1337,283资本开支7,4825,255000非流动资产11,18520,00019,73621,33422,903其他投资活动(11,045)(13,124)(8,189)(7,384)(5,702)总资产20,08332,38233,40436,28039,720(3,563)(7,869)(8,189)(7,384)(5,702)流动负债6,16410,5339,7159,6969,275应付帐款2,3074,1003,2593,0723,713负债变化10,8979,053000短期银行贷款1,8613,0953,0953,0951,857股本变化260000其他短期负债19973338336035283705股息4147415898141,024非流动负债2,1087,8167,3026,9416,706其他融资活动(7,383)(1,941)3,884904(1,695)长期银行贷款1,9683,8894,0844,2884,5023,9547,8544,4731,718(671)其他负债1413,9273,2182,6542,204总负债8,27318,34917,01616,63715,981956217(461)(424)129少数股东权益-----股东权益11,81014,03216,38719,64423,7391,1462,1022,3191,8581,435(16)56596165每股账面值(人民币元)5.546.587.689.2111.13期末持有现金2,1022,3191,8581,4351,564营运资金2,7341,8483,9535,2517,541汇率变动财务分析盈利能力EBITDA 利率 (%)净利率(%)财务状况现金流量表营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金 5 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 卖出 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级