请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月10日 福莱特（601865.SH） 光伏玻璃龙头挺过压力测试，积极扩产未来成长可期 事件：福莱特发布《2021年半年度报告》。 上半年业绩高增，符合预期，二季度因玻璃价格回调，盈利承压，但公司净利率仍维持在21.47%，验证成本领先优势较为突出。2021年上半年，公司实现营业收入40.28亿元，同比增长61.37%，实现净利润12.61亿元，同比增长173.66%，净利率为31.31%。自2021年3月开始光伏玻璃价格大幅下调，3.2mm玻璃价格从高点的43元/平调整至4月初的28元/平，到五月初价格进一步下探至23元/平，二季度均价落在24~25元/平。二季度在价格处于低位的压力下，公司实现营收19.71亿元，实现净利润4.23亿元，净利率达到21.47%，仍维持在较高盈利水平，而同期行业内二三线小厂仅可实现微利或处于盈亏平衡边缘，公司成本领先优势突出。 积极募资布局大规模扩产计划，光伏玻璃龙头未来成长可期。2021年以来，公司陆续点火投产三条千吨级产线，目前日熔量合计9800t/d，行业产能占比超过26%。全年来看，公司在凤阳基地还有两条1200t/d产线将于三、四季度陆续点火投产，2021年底产能有望达到12200t/d，行业龙头地位进一步稳固。另外，公司拟发行可转债在嘉兴新建两条1200吨/日产线，并拟在港股市场发行7600万股新H股，进一步补充资金用于产能扩张，目前公司已在凤阳布局新一轮大规模扩产项目，随着扩产产能的陆续投产，有望推动公司业绩高速增长。 大尺寸玻璃或将结构性短缺，公司产能优势有望获取超额收益。随着大尺寸组件产业链配套的逐步完善，其推动度电成本下降的优势逐步凸显，渗透率快速提升。根据中国光伏行业协会的统计，2021年上半年，182+210大尺寸硅片的市占率快速提升至25%，未来将加速替代166及以下尺寸。组件版型尺寸变化，使得玻璃需求呈现结构性分化，大尺寸玻璃供需关系相对偏紧，其中600W+组件所需的玻璃实际有效产能有限，供应紧张，存在一定溢价，公司近两年产能快速扩张，新产能均可以满足大尺寸玻璃的生产要求，随着600W+系列组件的进一步快速放量，公司有望凭借产能结构优势获得超额收益。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润23.32/31.33/37.24亿元，对应估值49.7/37.0/31.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,807 6,260 9,933 14,544 18,581 增长率yoy（%） 56.9 30.2 58.7 46.4 27.8 归母净利润（百万元） 717 1,629 2,332 3,133 3,724 增长率yoy（%） 76.1 127.1 43.2 34.3 18.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.76 1.09 1.46 1.73 净资产收益率（%） 15.9 22.5 19.4 21.2 20.5 P/E（倍） 161.6 71.2 49.7 37.0 31.1 P/B（倍） 25.7 16.1 9.7 7.9 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月9日收盘价 增 持（维持） 股票信息 行业 玻璃制造 前次评级 增 持 8月9日收盘价(元) 54.00 总市值(百万元) 115,932.24 总股本(百万股) 2,146.89 其中自由流通股(%) 24.81 30日日均成交量(百万股) 24.97 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《福莱特（601865.SH）：一季度盈利性强，全年有望稳定增长》2021-04-29 2、《福莱特（601865.SH）：全年业绩大幅增长，光伏玻璃龙头未来可期》2021-03-30 3、《福莱特（601865.SH）：光伏玻璃价格维持高位，公司经营性现金流超预期》2020-10-28 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2020-082020-122021-042021-08福莱特 沪深300 2021年08月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4453 5569 9665 9710 13281 营业收入 4807 6260 9933 14544 18581 现金 613 1590 4109 2483 2745 营业成本 3290 3347 5919 9069 11794 应收票据及应收账款 3084 1935 3293 4362 7251 营业税金及附加 35 61 95 131 165 其他应收款 4 24 20 45 38 营业费用 255 302 470 693 911 预付账款 93 363 361 699 655 管理费用 121 172 228 291 372 存货 484 479 704 945 1414 研发费用 204 285 417 582 743 其他流动资产 176 1177 1177 1177 1177 财务费用 53 142 48 68 158 非流动资产 4940 6697 10247 14601 17887 资产减值损失 -15 -72 50 73 93 长期投资 0 14 28 43 58 其他收益 30 25 0 0 0 固定资产 3071 3334 6087 9087 11612 公允价值变动收益 -5 1 1 2 0 无形资产 427 530 499 469 439 投资净收益 7 6 -1 -1 3 其他非流动资产 1442 2819 3632 5002 5778 资产处臵收益 -7 -18 0 0 0 资产总计 9392 12266 19912 24312 31168 营业利润 846 1865 2706 3639 4347 流动负债 4454 3331 4592 5404 8381 营业外收入 17 13 11 12 13 短期借款 1316 617 1000 800 2203 营业外支出 0 4 1 1 2 应付票据及应付账款 2193 2008 2727 3319 4543 利润总额 863 1874 2716 3650 4359 其他流动负债 945 705 865 1284 1634 所得税 145 245 384 517 635 非流动负债 425 1700 1778 2556 3033 净利润 717 1629 2332 3133 3724 长期借款 282 1612 1689 2467 2945 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 143 89 89 89 89 归属母公司净利润 717 1629 2332 3133 3724 负债合计 4879 5031 6370 7959 11414 EBITDA 1270 2370 3249 4535 5691 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.33 0.76 1.09 1.46 1.73 股本 488 510 2147 2147 2147 资本公积 839 2045 4461 4461 4461 主要财务比率 留存收益 3169 4670 6536 9042 12021 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4513 7235 13542 16353 19755 成长能力 负债和股东权益 9392 12266 19912 24312 31168 营业收入(%) 56.9 30.2 58.7 46.4 27.8 营业利润(%) 84.5 120.5 45.1 34.5 19.4 归属于母公司净利润(%) 76.1 127.1 43.2 34.3 18.9 获利能力 毛利率(%) 31.6 46.5 40.4 37.6 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.9 26.0 23.5 21.5 20.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.9 22.5 19.4 21.2 20.5 经营活动现金流 510 1701 1936 3100 3075 ROIC(%) 11.4 17.7 15.5 16.7 15.6 净利润 717 1629 2332 3133 3724 偿债能力 折旧摊销 328 400 515 861 1230 资产负债率(%) 52.0 41.0 32.0 32.7 36.6 财务费用 53 142 48 68 158 净负债比率(%) 38.9 11.7 -7.9 10.5 19.1 投资损失 -7 -6 1 1 -3 流动比率 1.0 1.7 2.1 1.8 1.6 营运资金变动 -715 -484 -959 -961 -2034 速动比率 0.8 1.2 1.7 1.3 1.2 其他经营现金流 134 20 -1 -2 0 营运能力 投资活动现金流 -1248 -2374 -4066 -5214 -4514 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 1302 1950 3536 4340 3271 应收账款周转率 2.0 2.5 3.8 3.8 3.2 长期投资 0 -468 -15 -15 -15 应付账款周转率 1.8 1.6 2.5 3.0 3.0 其他投资现金流 54 -893 -545 -889 -1258 每股指标（元） 筹资活动现金流 684 1369 4649 488 298 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.76 1.09 1.46 1.73 短期借款 866 -699 383 -200 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.79 0.90 1.44 1.43 长期借款 -708 1330 78 778 478 每股净资产(最新摊薄) 2.10 3.35 5.56 6.87 8.46 普通股增加 38 23 1637 0 0 估值比率 资本公积增加 217 1206 2415 0 0 P/E 161.6 71.2 49.7 37.0 31.1 其他筹资现金流 271 -491 137 -90 -180 P/B 25.7 16.1 9.7 7.9 6.4 现金净增加额 -50 667 2519 -1627 -1140 EV/EBITDA 92.6 49.1 35.3 25.8 20.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月9日收盘价 2021年08月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有