光伏玻璃龙头，积极扩产，业绩提速，势不可挡

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 福莱特（601865）：光伏玻璃龙头，积极扩产，业绩提速，势不可挡 2019年11月05日 强烈推荐/首次 福莱特 深度报告 报告摘要： 全球光伏装机需求旺盛，双玻组件兴起进一步提升光伏玻璃需求。我国光伏已经进入平价时代，海外光伏传统市场和新兴市场齐发力。在全球光伏装机不断提升的基础上，我们再叠加双玻组件对光伏玻璃需求增量的贡献（预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%），综合考虑两者的双重提升，我们测算得到光伏玻璃的总需求量将由2019年557万吨/年提升至2025年962万吨/年，年复合增长率约为15%。公司作为光伏玻璃龙头企业，产能持续扩张，集中度有望进一步提高，光伏玻璃玻璃量利齐升，将支撑公司业绩稳定增长。 光伏玻璃行业集中度不断走高，高壁垒塑造双寡头格局，龙头企业产能扩张势不可挡。光伏玻璃具有天然客户黏性与高技术、规模壁垒，行业内马太效应明显，形成信义光能与福莱特的双寡头地位，且行业集中度仍在继续提高，竞争格局良好。在市场需求旺盛，供给存在缺口的局面下，龙头企业扩张势不可挡，截止到2021年底福莱特产能将会由现在的5290吨/日达到9690吨/日，新增产能的释放将会为公司带来较为可观的业绩增速与市场份额的提升。 供需紧张价格坚挺，光伏玻璃量利齐升。光伏玻璃建设周期长，产能投放无法短时间内完成，因而造成当前光伏玻璃供给紧张价格不断走高，四季度价格可能仍有小幅上涨。长远来看过高的行业进入门槛和已经成型的双寡头格局也使得光伏玻璃的供给在短时间内不会过剩，价格将会维持稳定，整个光伏玻璃行业迎来量价齐升，高度景气的市场环境。 盈利预测：我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为8.07亿元、10.81亿元和12.86亿元，对应当前股本下EPS为0.41元、0.55元和0.66元，对应2019.11.01收盘价21.65倍、18.25倍和15.02倍P/E。看好光伏玻璃产业格局及市场需求，未来随产能扩张业绩将持续提升，首次覆盖予以“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏装机预测不及预期；双玻组件渗透不及预期；公司产能释放不及预期；光伏玻璃价格下跌超预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,991.50 3,063.80 4,867.77 6,258.49 7,616.58 增长率（%） 0.81% 2.42% 58.88% 28.57% 21.70% 归母净利润（百万元） 426.53 407.31 806.98 1,080.93 1,286.20 增长率（%） -29.30% -4.50% 98.12% 33.95% 18.99% 基本每股收益（元） 13.12% 11.10% 13.88% 16.17% 16.66% PE 0.24 0.23 0.41 0.55 0.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 福莱特玻璃集团是目前国内光伏玻璃制造双寡头之一，主要从事设计、开发、生产及销售售往中国及海外光伏组件生产商的光伏玻璃，除光伏玻璃外，公司主营产品还包括浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，形成了比较完整的产业链。 公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业，在业内具有良好的品牌效应与行业地位，同时也是是国内仅有的两家拥有1000吨/日产线的公司中的其中一家，实力雄厚。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 9.31-2.88 9.67-8.86 总市值（亿元） 181.55 63.25 流通市值（亿元） 13.97 61.78 总股本/流通A股（万股） 195000/15000 65410/63884 流通B股/H股（万股） /45000 / 52周日均换手率 14.74 1.2 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：李远山 010-66554024 liysh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040001 研究助理：张阳 010-66554016 zhangyang_yjs@dxzq.net.cn 0.0%500 .0%100 0.0 %2/154/156/158/1510/15沪深300 福莱特 P2 东兴证券公司报告 福莱特（601865）：光伏玻璃龙头，积极扩产，业绩提速，势不可挡 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1.福莱特：深耕十余年，开创国内光伏玻璃新篇章 ................................................................................................................................ 5 1.1立足光伏，深耕玻璃行业 ............................................................................................................................................................. 5 1.2营收持续增长，发展步伐稳健 ..................................................................................................................................................... 7 1.3IPO推动产能释放，助力新一轮腾飞........................................................................................................................................... 9 2.光伏玻璃行业：双寡头格局已成定局 .................................................................................................................................................... 9 2.1光伏玻璃：太阳能电池组件保护伞 ............................................................................................................................................. 9 2.2产品技术、认证黏性、建设周期、规模效应共同作用，打造天然行业壁垒 .......................................................................10 2.3超白压延玻璃为当前市场主流 ...................................................................................................................................................13 3.光伏市场向上叠加双玻组件兴起，光伏玻璃已站在风口 ..................................................................................................................13 3.1全球光伏装机需求火热，行业前景大好 ...................................................................................................................................13 3.2双玻渗透加速，贡献率达49%，光伏玻璃将持续受益 ..........................................................................................................15 3.3供给存在缺口，行业集中度提升，光伏玻璃龙头迎扩产机遇期 ...........................................................................................17 4.福莱特行业领军地位稳固，多重优势保障市场份额 ..........................................................................................................................18 4.1雄厚技术实力树立行业权威，塑造品牌优势 ...........................................................................................................................18 4.2充分利用规模效应，发挥成本优势 ...........................................................................................................................................20 4.3培养客户忠诚度，绑定上下游持久合作互利共赢 ...................................................................................................................21 4.4高水平管理团队，把控产品质量与成本控制 ...........................................................................................................................23 5.降本提价扩产，光伏玻璃价格强势、量利齐升 ..................................................................................................................................23 5.1成本下降动力不强但仍存在规模优势 .......................................................................................................................................23 5.2产能投放助推业绩上涨，供需紧张价格坚挺驱动利润提升 ..........