光伏玻璃涨价增厚业绩，扩产保障高成长性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光伏玻璃涨价增厚业绩，扩产保障高成长性 ■三季报业绩高增。公司发布2020年三季报，报告期内实现营收40.17亿元，同增18.81%，其中Q3营收为15.2亿元，同比环比分别增长13%和17.6%；实现归母净利润8.12亿元，同增59.94%，其中Q3归母为3.51亿元，同比环比分别增长42.6%和42.9%；实现扣非归母净利润7.93亿元，同增66.2%；EPS为0.42元/股，同增61.54%；ROE为16.49%，同增4.11pcts。 ■三季度业绩高增得益于光伏玻璃价格上涨。从需求上看，20年竞价指标落地后，国内项目于Q3正式启动并于Q4迎来高峰；海外方面，疫情逐渐缓和，市场需求大幅回升。随着双玻渗透率持续提升，光伏玻璃需求旺盛。反观供给端，20H2行业新增产能有限，三季度3.2mm光伏玻璃价格从7月份的24元/平米涨至9月末37元/平米，涨幅高达54.2%。虽然三季度光伏玻璃的成本端原材料纯碱存在一定程度涨价，但公司整体毛利率依然从二季度的36.5%提升至三季度的42.7%。 ■光伏玻璃供需偏紧有望延续到2021年末，均价有望维持高位。由于双玻渗透率提升导致光伏玻璃需求高增且供给端释放周期较长，在考虑需求不受到外部重大因素影响的前提条件下，根据我们测算，2020/2021光伏玻璃分别存在1175.6吨/天和692.4吨/天的供需缺口，因此2021年光伏玻璃供需格局预计依旧偏紧，均价有望维持高位，从而支撑公司业绩。 ■光伏玻璃持续扩产，成长性突出。截至目前公司光伏玻璃产能为5400吨/日，其中嘉兴一条600吨/日的产线于2020年5月冷修，预计21年Q1复产。20-22年公司光伏玻璃产能持续扩产，其中受新冠疫情影响的越南2条1000吨/日产线投产日期有所延后，预计2020年底和2021年Q1点火；安徽凤阳四、五、六线（各1200吨/日）预计2021年投产；安徽凤阳七线（1200吨/日）预计2022年投产，中短期公司成长性优异。上述项目投产后公司光伏玻璃产能将上升至12200吨/日，龙头地位将愈发稳固。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为68.3、100.54和124.98亿元；归母净利分别为14.32、20.98和25.08亿元，增速分别为99.7%、46.5%和19.5%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。 Table_Tit le 2020年10月27日 福莱特（601865.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 玻璃 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-10-27） 37.14元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 72,593.84 流通市值（百万元） 12,664.00 总股本（百万股） 1,954.60 流通股本（百万股） 340.98 12个月价格区间 8.88/39.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 48.25 71.35 267.8 绝对收益 49.34 73.15 277.93 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 王瀚 报告联系人 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福莱特：光伏玻璃龙头地位稳固，双玻渗透提升盈利中枢/邓永康 2020-10-08 福莱特：业绩持续高增，扩产保障高成长性/邓永康 2020-08-05 福莱特：中报业绩再超预期，扩产加速推进/邓永康 2020-07-01 福莱特：光伏玻璃量价齐升，业绩逐季高增/邓永康 2020-04-19 福莱特：产能扩张巩固龙头地位，光伏玻璃将迎量价齐升/邓永康 2019-08-27 -11%34%79%124 %169 %214 %259 %201 9-10202 0-02202 0-06福莱特 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,063.8 4,806.8 6,827.6 10,054.1 12,498.2 净利润 407.3 717.2 1,432.2 2,098.1 2,508.1 每股收益(元) 0.21 0.37 0.73 1.07 1.28 每股净资产(元) 1.88 2.31 3.64 4.50 5.52 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 178.2 101.2 50.7 34.6 28.9 市净率(倍) 19.8 16.1 10.2 8.3 6.7 净利润率 13.3% 14.9% 21.0% 20.9% 20.1% 净资产收益率 11.1% 15.9% 20.1% 23.9% 23.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 13.7% 17.0% 26.2% 28.3% 26.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOwOnRsNrNrRyRxOpNmQqR9P9RaQoMnNmOrRkPpOmMkPnPuMaQoOuMvPmQvMuOpPmR 3 公司快报/福莱特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,063.8 4,806.8 6,827.6 10,054.1 12,498.2 成长性 减:营业成本 2,232.8 3,289.7 4,175.4 6,395.1 8,239.2 营业收入增长率 2.4% 56.9% 42.0% 47.3% 24.3% 营业税费 28.6 35.0 47.8 65.4 75.0 营业利润增长率 -6.7% 84.5% 103.0% 46.6% 19.6% 销售费用 128.3 255.1 355.0 452.4 499.9 净利润增长率 -4.5% 76.1% 99.7% 46.5% 19.5% 管理费用 117.8 121.5 153.6 201.1 225.0 EBIT DA增长率 -5.1% 80.1% 68.0% 43.3% 20.0% 研发费用 113.2 204.2 273.1 301.6 312.5 EBIT增长率 -11.3% 109.7% 95.9% 45.1% 19.3% 财务费用 1.6 53.1 80.0 90.0 100.0 NOPLAT增长率 -10.1% 85.9% 99.9% 45.1% 19.3% 资产减值损失 2.6 -14.7 30.0 35.0 40.0 投资资本增长率 49.0% 30.1% 34.5% 27.3% 18.9% 加:公允价值变动收益 13.3 -5.2 - - - 净资产增长率 12.9% 23.0% 57.5% 23.6% 22.8% 投资和汇兑收益 -16.2 6.9 5.0 5.0 5.0 营业利润 458.5 846.0 1,717.6 2,518.5 3,011.7 利润率 加:营业外净收支 7.6 16.7 5.0 5.0 5.0 毛利率 27.1% 31.6% 38.8% 36.4% 34.1% 利润总额 466.1 862.7 1,722.6 2,523.5 3,016.7 营业利润率 15.0% 17.6% 25.2% 25.0% 24.1% 减:所得税 58.8 145.4 290.4 425.4 508.5 净利润率 13.3% 14.9% 21.0% 20.9% 20.1% 净利润 407.3 717.2 1,432.2 2,098.1 2,508.1 EBIT DA/营业收入 22.6% 25.9% 30.6% 29.8% 28.8% EBIT /营业收入 14.3% 19.1% 26.3% 25.9% 24.9% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 214 196 185 156 148 货币资金 683.0 613.0 682.8 1,005.4 1,249.8 流动营业资本周转天数 62 82 94 95 102 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 352 281 212 161 162 应收帐款 822.5 1,110.9 1,354.6 1,996.8 2,030.4 应收帐款周转天数 78 72 65 60 58 应收票据 911.3 1,976.4 663.8 1,011.9 1,140.6 存货周转天数 38 32 31 32 33 预付帐款 65.5 93.2 34.8 78.9 63.0 总资产周转天数 758 612 505 403 388 存货 377.1 483.6 676.2 1,100.2 1,188.5 投资资本周转天数 431 378 353 312 308 其他流动资产 187.8 175.6 182.7 190.0 197.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.1% 15.9% 20.1% 23.9% 23.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.9% 7.6% 14.6% 16.5% 17.6% 投资性房地产 23.1 21.7 21.7 21.7 21.7 ROIC 13.7% 17.0% 26.2% 28.3% 26.5% 固定资产 2,166.3 3,070.7 3,943.3 4,757.9 5,508.2 费用率 在建工程 961.1 928.9 1,286.0 1,607.4 1,896.6 销售费用率 4.2% 5.3% 5.2% 4.5% 4.0% 无形资产 536.8 427.1 414.5 401.4 387.7 管理费用率 3.8% 2.5% 2.3% 2.0% 1.8% 其他非流动资产 219.0 491.2 518.7 545.7 572.4 研发费用率 3.7% 4.2% 4.0% 3.0% 2.5% 资产总额 6,953.5 9,392.3 9,778.9 12,717.1 14,256.5 财务费用率 0.1% 1.1% 1.2% 0.9% 0.8% 短期债务 450.4 1,316.3 483.4 971.0 1,550.0 四费/营业收入 11.8% 13.2% 12.6% 10.4% 9.1% 应付帐款 1,253.7 1,895.4 555.4 1,046.9 463.6 偿债能力 应付票据 219.8 338.6 0.1 0.2 0.2 资产负债率 47.2% 52.0% 27.3% 30.9% 24.3% 其他流动负债 326.2 903.8 930.9 958.9 987.6 负债权益比 89.5% 108.1% 37.6% 44.7% 32.1% 长期借款 989.4 281.9 553.3 801.5 305