国君：周期股的价值判断-国君周期论剑周观点20230917

策略核心观点2023年股票投资更强调对风险的认识，而非业绩 ▶从□□推□到□□推□，当下股票市□更□□□□□的□□。在□去的两年□□里□筹股受挫，成□股□材股□出不□，基于□□□期持有的投□方法不奏效了，□多投□者感到困惑。早在2013年，国泰君安研究所便提出，股票价格是人心中的花，不是□上的花；股票价格是人内心世界的反映，不是客□事件的反映。表面上投□者是在交□□券和股票，本□上是投□者在交□□未来的□期。2019-2021年投□者□□□增□和□□□展的□期上□，基于周期□□和价□□□的投□方法奏效。2022年至今，□□增□和□□□展的□期不高，但内外不确定的化增多，股票投□更□□□□□的□□，而非□□。由于短期的利好和利空都已□被普遍地□期到，□□□期的上修有待□日，上□指数以区□震□□主。 ▶□□偏好两端走的格局延□，微□□构好但□期分歧大的股票有机会。2023年股票投□更□□的□□，而非□□，投□者□短端的GDP、□上市公司的EPS淡化，而□不确定（地□□□、增□模式切□、房地□去金融化等）的解决非常关注。不同投□者□待不确定性的□度截然不同，低□□偏好的投□者□避□□，□出价□股；而高□□偏好的投□者高歌猛□，推升成□股，出□了上半年价□股跌而成□股□的□象。准确来□，2023年不是□□意□上□□成□股的行情，而是高□□特征股票的行情。与2015年市□□□偏好□□抬升不同，2023年市□□□偏好逐步下台□。因此在行情□奏上，高□□特征的板□（如□算机、□媒）先表□，然后依次向□□特征不高的股票切□。展望未来，市□□□偏好两端走的格局□会延□，股票投□不靠□期而靠交易，投□机会在微□□构好但□期分歧大的股票。微□□构差、□期分歧小的股票没有机会。 ▶行□比□：科技股行情在高端装□和材料，金融地□看政策□奏。投□重点不在行□公司是否超□期，而在于是否在交易策略上有空□。行□比□从高□□特征向□□特征不高的方向切 ，要□□有□品、有□□但□期分歧大的板□；□股思路上要□□没有被交易□、微□筹□□构好的公司。要□□□□特征不高、□期分歧大、微□□构好的行□与公司。推荐三条主□：1科技股的行情在高端装□与材料，看好机械/□工/□子等。股价充分□整，受益制造□出海、国□替代与政策催化。2）□□□比企□，地□需求□与地方□□化解政策□力，周期消□中的高□□特征□材股将展开反□；金融地□看政策□奏。3）□□健投□者，具有特□□□□□的高分□央国企是□数不多的□□：运□商/石油石化/公共事□等。 ▶投□主□和个股推荐：高端装□/□□□□□/□星互□网/机器人。1、高端装□：提升基□性□略性装□国□化水平，推荐半□体（中科□□）/工□母机（□威数控）/□工（中航沈□）/□网（威□信息）；2、□□□□□：受益于高端芯片自主化突破和新□品□量□期抬升的供□□公司（力芯微/□□科技，卓□微受益）；3、□星互□网：开启空天地一体化通信新□代，看好□星制造□□□（□昌科技，中国□通受益）；4、机器人：人形机器人□□化□程加速，国内具□供□□□□（□志□器）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 港口低库存仍待解，海外煤油联动上涨 投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业；5）成长标的：中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。 国内煤市淡季强于预期，海外能源价格联动提升。9月第二周，北方港Q5500平仓价为925元/吨(+45元)，动力煤价加速上涨，京唐港主焦煤(山西)价格为2250元/吨(+50元)，同期，国际煤价或受油价上涨影响，加速提价，API2(北欧 )、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比+11(9%)、+4(+4%)、+7(4%)美元/吨 。国内北方港库存仍延续去化，9月11日2695万吨周环比降102万吨，连续三周煤价的上涨，并没有带来库存的回升。8月至9月第一周的港口吞吐量为2020 ~2022年最低值，反应出与市场体感相同的需求回落，但同期铁路发运量亦为近三年最低且低于吞吐量，因此次轮港口上涨为供给紧缺造成的。而港口供给 紧缺无外乎三个原因，可发运量减少、发运意愿下降、运输瓶颈：1）据统计局，8月原煤产量3.8亿吨，日产1233万吨月增15万吨，即全口径看尽管仍受安监困扰，产量仍有提升，鉴于电煤保供整体稳定，理论上可发运量并未减少；2）据隆众资讯中国超60%甲醇、约50%尿素产能位于西北、华北区域这与国内煤炭主产地高度匹配，而7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降；3）西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行，目前暂无运输瓶颈。展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1 ）虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好 ；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。 行业回顾：1）截至9月16日，秦皇岛港库存为508.0万吨（3.5%）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨3美元/吨（3.6%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高134元/吨；澳洲焦煤到岸价286美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低468元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放石化核心观点 OPEC月报表示原油需求偏紧，关注下周美联储议息会议观点边际变化： ①原油：本周原油价格延续上涨趋势，布油现货收于95.16美元/桶；本周OPEC、IEA及EIA发布月报均表示全球原油市场下半年将面临供应缺口，原油供需偏紧格局持续。虽然美国核心CPI为6个月 以来首次加速，但市场普遍预计9月20日的美联储会议不会改变政策利率，市场关注焦点集中在美国货币政策制定者对通胀和政策利率走向的预期，特别是明年降息进度的暗示。另一方面，美国出行高峰季已结束且受到飓风的影响，四季度原油进入传统需求淡季。此外，伊朗和委内瑞拉的制裁松绑或对冲OPEC+的减产政策，我们认为如果欧佩克进一步加大减产力度则可能对冲伊朗委内瑞拉帮助原油价格突破震荡区间上限；如果仅是延长减产则可能有助于短期原油价格的强势但无法对冲长期伊朗委内瑞拉等国的产量增加。 ②对市场的观点：原油因供需格局偏紧延续上涨趋势，在油价上行及金九银十传统旺季来临的背景下，下游化工品补库需求增加，短期我们认为石化板块具备较好配置价值。推荐上游盈利预期好转，经营效率改善受益于成品油出口配额下发的中国石油，中国海油，中国石化；推荐市场预期旺季需求将进一步改善，行业库存合理的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制 ，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：供需偏紧支撑原油价格持续上行，关注下周美联储议息会议 原油：截止9月15日，WTI现货收于90.77美元，环比+3.26美元；BRENT现货收于95.16美元，环比+2.7美元。EIA9月8日当周商业原油库存环比+395.5万桶，前值-630.7万桶。其中库欣原油环比-245万桶，前值-175万桶。汽油库存环比+556.1万桶，前值-266.6万桶。炼厂开工率环比+0.6%至93.7%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1290万桶/天，美国净进口数据环比+144.4%。截至9月15日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至515部。 天然气：截止9月15日，英国基准天然气价格收于92.18便士/撒姆，环比+6.47便士/撒姆；截止9月15日，美国NYMEX天然气期货收于2.64美元/百万英热单位，环比+0.02美元/百万英热单位。9月10日，中国LNG综合进口到岸价格指数141.39(C.I.F，不含税费、加工费）。9月15日国内LNG液厂平均出厂价4297元/吨，环比+2.33%。 OPEC月报表示2023,2024年原油供需偏紧：OPEC9月月报认为2023年全球原油需求超过疫情前，2023年全球原油需求增长预计保持在240万桶/天不变，达到1.021亿桶/天。其中OECD组织地区需求增长10万桶/天，其他地区增长230万桶/天。2024年世界石油需求预计增长220万桶/天，达到1.043亿桶/天，保持健康的增速。其中经合组织约增加30万桶/天，经合组织美洲增速最大。非经合组织将推动经济增长，约增加200万桶/天，其中中国，印度，中东和其他亚洲国家贡献最大。 美国核心CPI6个月以来首次加速，关注下周美联储议息会议：美国8月未季调CPI年率录得3.7%，高于预期的3.60%和前值3.20%，为今年5月来新高，已连续第二次回升。美国8月份基础通胀环比增速快于预期，突显出缓解价格压力的艰难。美国劳工统计局周三公布的数据显示，剔除食品和能源成本的核心CPI月率较7月份上涨0.3%，为六个月来首次加速上涨。经济学家认为，核心指标比整体CPI更能反映潜在通胀。根据劳工统计局的数据，汽油成本占8月份整体CPI涨幅的一半以上。美联储预计在9月20号发布最新的利率决议以及经济预期，目前市场普遍认为美联储短期不太可能改变政策利率，市场关注焦点集中在美国货币政策制定者对通胀和政策利率走向的预期，特别是明年降息进度的暗示 。 欧洲暖冬延迟供暖需求，天然气库存面临过多风险：欧洲联盟气候监测机构哥白尼气候变化服务项目的数据显示，在最近的热浪之后，10月份的气温将高于正常水平，此后的几个月西欧天气也可能继续温和。10月通常是欧洲供暖季的开始，但去年温暖的天气延长了储气库的填充时间，为寒冷的月份创造了至关重要的缓冲。目前，欧洲大陆的天然气储存水平已达到94%，而供暖需求的延迟也将使通过管道或油轮储存燃料的选择减少。哥白尼说，整个欧洲的冬天预计可能比平均水平更温暖、更潮湿。该组织的数据显示，12月至2月期间，英国、法国、奥地利、意大利和德国部分地区的气温明显高于平均水平的可能性 超过50%。这可能会给天然气价格带来压力。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理 ，伊朗核问题得到顺利解决的难度加大。当前以色列的政府由于右翼政党的加入，成为以色列有史以来最右翼政府。新一届政府由利库德集团、宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成。在总理就职宣誓前 ，内塔尼亚胡发表讲话称，新政府将主要推进3项主要任务：阻止伊朗发展核武器、加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设。由于拜登政府距离任期结束只剩18个月，而扣除协议进入落实过程需要1年的时间，我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议。而伊朗与以色列的矛盾可