国君：周期论剑周观点-再议周期股价值-20240714

有色核心观点“特朗普”概率激增，商品分化或加剧行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国6月CPI同比+3%，低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比-0.1%，预期0.1%，前值为0%。6月核心CPI同比+3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来最低水平；环比+0.1%，预期和前值均为0.2%，为2021年8月以来最小涨幅。国内方面，据央行初步统计，2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比+8.1%；6月新增社会融资规模3.30万亿，同比少增9283亿元，社融增速回落0.3个百分点至8.1%。美国6月通胀全面超预期降温，美联储主席鲍威尔表达了对通胀回到2%的信心以及鸽派言论，市场对美联储的降息预期再度升温，工业金属的金融属性强化，但铜、铝需求、库存在淡季仍然承压。在金融属性、商品属性共同作用下，铜、铝价格或以震荡调整为主，关注后续需求端回暖情况。 电解铝：成本维持高位，行业利润收窄。①价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.16%/1.43%至2481/20010（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端供给压力持续，2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61% ，同比减少13.90%，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续走弱，铝锭、铝箔均垒库 。截至7月5日，铝加工企业开工率环比降0.3pct降至62.2%，其中铝型材/铝板带/铝箔开工率分别环比-1.7/-2.0/-0.4pct至49.3%/72.0%/75.3%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存78.9（+1.6）、14.67（+0.7）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至 1355元左右。 铜：降息预期波动，铜价震荡调整。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.67%/1.77%至9877/78950（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC小幅上涨至5.5美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月12日，精铜杆企业开工率67.69-68.49%，环比下降0.8个百分点，全球显性库存合计70.32万吨，较前周降0.43万吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：需求端弱势情况未见明显改善，贸易商与下游材料厂延续去库，期现锂价延续下行。1）无锡盘2408合约周度跌2.72%至8 .95万元/吨；广期所2409合约周度跌2.91%至9.01万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1019美元/吨，环比跌26万元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 需求未见起色，锂价仍需探底。上周期现锂价延续下行。锂矿方面，锂辉石矿商及贸易商维持着较浓的挺价情绪，矿价相对于锂盐价格跌幅较缓，生产企业 外购散单矿石基本呈现出成本倒挂的现象，锂盐厂原料补库以维持长单为主。锂云母江西地区外采厂家开工率较低，囤货意愿不强。锂盐方面，国内锂盐供给边际增量强于需求端。据SMM，6月国内碳酸锂产量环比上升4%；上周国内碳酸锂周度产量环比上升0.76%、周度库存量环比上升4.15%，锂盐供给端呈现明显增量和持续累库。需求侧7月汽车消费淡季，周初市场行情较为冷清 ，下游整体观望心态浓厚，现货价格保持稳定。临近周末市场询报盘活跃度改善，但由于下游需求端长协和客供较为稳定，整体采买意愿较弱，市场整体成交有限。根据供需结构，我们预计7月现货锂价仍将维持较弱走势，但较6月的趋势性下行将有边际改善，有望在7月中下旬企稳筑底。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为8.76-9.19万元/吨，均价较前周跌0.49%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.11-8.34万元/吨，均价较前周跌0.54%。 观望情绪浓厚，钴价延续下行。电钴方面，海外价格持续下行。国内，电子盘弱稳运行，厂商涨跌互现。下游市场依旧疲软，仍按刚需采买。电钴产量有所恢复，市场供过于求，电解钴价格弱势运行。钴盐方面，下游终端需求尚未有回暖迹象，国内生产商出货承压。根据SMM数据，上周电解钴价格为17.6-24.0万元/吨，均价较前周跌2.06%。 ③贵金属：美国6月CPI同比为3%、低于预期3.1%、和前值3.3%，CPI环比为-0.1%、低于预期0.1%和前值0.0%，通胀超预期下行。虽然美国6月PPI同比为 2.6%、高于预期2.3%和前值2.2%，但整体通胀放缓趋势已成。同时，近期联储主席鲍威尔表示不需要等到通胀率降至2%才开始降息，需平衡就业和通胀的风险。此外，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值超预期下滑至66。该背景下，市场对美国降息和衰退的预期快速升温，截至7月13日，市场认为2024年联储降息次数将增加至3次，9月首次降息的概率较上周增加18.1pct至90.3% ，推动金价上行。展望后市，美国失业率若持续上升、就业市场快速降温，消费者信心下滑、需求减弱下，美国经济下行风险或逐步加大，甚至引发衰退。交易衰退预期之下，黄金价格或震荡创高。 黄金：衰退担忧加大，联储降息渐近，金价或震荡创高。价格：本周SHFE金上涨1.72%至568.54元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.76%、0.81%至2,416.00美元/盎司、2,410.61美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.10吨至11吨，COMEX金库存较上周增加2.63吨至551吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加1.32万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加0.92万盎司 。央行购金：据外汇管理局数据，我国6月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续2个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动较大。价格：本周SHFE银上涨0.30%至8,080.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.10%、1.39%至31. 03美元/盎司、30.78美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,111吨，较上周增加5 5.28吨，金交所银库存为1,495吨，COMEX银库存较上周增加156.55吨至9,42 3吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加0.52万张，SLV白银ETF持仓量本周减少515.94万盎司。制造业景气度：6月份，我国制造业PMI为49 .50%，环比持平，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 煤炭核心观点 煤价导致Q2业绩下行，龙头Q3有望恢复增长 动力煤：本周开启涨价，但高点不宜乐观；炼焦煤：Q3长协价格持平，我们依然乐观。判断Q3开始部分龙头将开始恢复单季度业绩增长。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 2024Q2将成为中期行业ROE底部，龙头Q3有望恢复增长。本周陆续披露了高达21家的中报预告（占比达到2/3），除中国神华外，其余均呈现业绩同比下滑40%+或者亏损的情况，叠加进入旺季后6月以来的旺季不旺，导致市场对于煤炭整体板块业绩持续下修的担忧，引发明显调整。我们认为通过本周的持续调整，煤炭板块已经基本消化了Q2业绩释放带来的压力；而煤价确定性Q3强于Q2，2024Q2将成为2023年煤炭板块ROE跟随煤价下行的底部，2024H2及2025年随着煤价中枢的稳定，行业的业绩及ROE将会稳定，板块性业绩不及预期风险可能已经释放。 动力煤：本周开启涨价，但大概率旺季不旺。伴随华东出梅，降雨减少，CCTD公布的日耗量实际好于市场预期；同时沿海库存显现掉头向下态势，预计对于价格将继续起到促进作用。考虑到今年水电的确定性增长，预计今夏的价格天花板可能不高，目前判断可能处于900元/吨左右。同时我们也对8月开始的淡旺季之交并不悲观，预计煤价底部并不破800元/吨。 焦煤：Q3长协价格持平，继续看好Q4的价格弹性。市场关注的Q3焦煤的长协价格出炉，与Q2持平2100元/吨，较同期1900元/吨有明显的抬升，上市焦煤企业利润同比将恢复增长，确定性提升。考虑到H2开始地产新开工有望在23H2拿地恢复背景下降幅收窄，基建24年3.9万亿专项债及万亿特别国债实现实物工作量，预判焦煤的拐点可能出现在8月的淡旺季之交，继续看好Q4的价格弹性。 行业回顾：1）截至2024年7月12日，秦皇岛港库存为550万吨（-7.7%）。京唐港主焦煤库提价2110元/吨（0.0%），港口一级焦2077元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计260.6万吨（0.4%），200万吨以上的焦企开工率为77.89% （0.10PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（-0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低41元/吨；澳洲焦煤到岸价268美元/吨，较上周下跌4美元/吨（-1.3%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低112元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放交运核心观点 航司淡季继续减亏，暑运旺季渐入佳境维持航空与油运增持评级，配置高股息。 航空：料暑运客流将创历史新高，基数效应将致票价同比渐入佳境。2024年暑运启动，近日量价持续上升。1）量：估算日均客流已持续超210万人次，较20 19年与2023年同期均增长明显。预售趋势良好，料暑运客流将创历史新高。考虑大学生放假略晚且国内大会等影响，7月下旬或迎暑运高峰，有望持续至8月中旬。2）价：估算7月上旬国内票价同比回落，且降幅逐步收窄。提示2023年7月国内票价高基数而8月高峰结束较早，预计2024年暑运票价同比表现将渐入佳境。预计暑运供需恢复良好，票价市场化效应有望充分体现，或将再次验证盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍具大逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，建议关注逆向时机。 油运：预计Q2盈利稳中有升，近期成品油运价相对稳健。1）原油油运：由于近期多为尾盘老船成交，上周中东-中国VLCCTCE降至2.3万美元以下。近期油价高企且亚洲需求淡季，影响短期贸易需求，运价持续低迷。OPEC本月维持全球石油需求将稳健增长预测，传统能源仍将具有韧性，考虑去存影响减弱及下半年低基数，我们预计全年油运需求仍将稳中有升。提示旺季油轮有效运力供给或将刚性凸显，预计旺季表现仍可期。2 ）成品油运：上周新澳航线MRTCE降至3万美元，而大西洋回升至超3.4万美元，运价中枢仍处历史高位，且明显高于盈亏线。油运产能利用率已处阈值，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权。龙头企业中远海能中报预告，预计Q2盈利环比稳中有升，高基数致同比下降，符合预期。 航空公司中报：Q2淡季航司继续同比减亏，小航盈利领跑行业。航司普遍发布中期业绩预告，Q2淡季供需仍承压，因私需求结构性恢复欠佳，公商需求受差旅费用管控影响，且仍有宽体机错配与油价压力，叠加雷雨天气影响，仍行业性经营承压。1）小航：淡季继续盈利，展现低成本运营优势，表现符合预期 ；2）大航：淡季灵活调整收益管理策略努力最大化收益，客座率上升对冲票价回落，同比继续减亏。站在当下，我们认为中国航空业仍有长逻辑。需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价市场化，且运力显著降速。待供需恢复 ，盈利中枢上升仍将可期。未来随国际增班与需求增长，将继续推动供需恢复 。 策略：维持油运航空增持。1)航空：并