功率半导体二季报总结及展望

证券研究报告|2023年09月17日 能源电子月报 功率半导体二季报总结及展望 行业研究·行业月报电子 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：周靖翔 联系人：连欣然 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-60375402 010-88005482 hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 zhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100001 lianxinran@guosen.com.cn 二季度行业利润端承压，关注终端头部厂商供应链 2Q23行业整体营收同比增长17%，归母净利润同比下降37%，平均毛利率环比下降2pct，平均库存周转天数2Q23环比下降12.2；行业整体盈利水平短期承压；由于IGBT模块客户黏性较强，相关公司表现均好于行业平均水平；随着库存逐步出清，行业逐步触底。 新能源汽车主驱功率模块情况：23年1-7月，比亚迪半导体累计搭载功率模块约106万套（占32.0%）；斯达半导约17.9万套（占5.4%），时代电气 %约38.3万套（占11.6%）；士兰微约11.9万套（占3.6%），中芯绍能约6.7万套（占2.0%），宏微约1.6万套（占0.5%）。2-6月功率模块搭载量中比增速为（100%/92%/36%/-5%/3%），斯达环比增速（14%/18%/4%/9%/-17%），士兰微环比增速（59%/24%/30%/22%/32%）6月新能源乘用车功率模块中斯达半导新增品牌欧尚，中芯绍能新增品牌小鹏。 充电桩：1-7月，我国充电桩增量为171.8万台，其中公共充电桩增加41.3万台(YoY-3.5%)，随车配建私人充电桩增加130.5万台(YoY+39.6%)。 光伏逆变器：根据SMM最新的数据，光伏逆变器的价格在六月下旬下跌，7月企稳，8月轻微下跌。由于逆变器企业间存在明显的价格竞争，部分企业小幅调低各机型报价让利出货，大功率机型价格也呈现下降趋势。 功率器件交期：IGBT交期在7-8月企稳后9月拉长，保持在39周左右。低压MOSFET产品交期经五月调整后企稳，高压MOSFET产品交期自2月开始松动，6-8月保持在24.6周左右，9月交期逐步拉长至27周；小信号晶体管及小信号二极管2-6月交期持续缩短后进入稳态。 投资建议：受益于新能源产业链本土化与行业缺货，国内功率半导体公司得以快速进入新能源汽车、光伏和充电桩等为代表的增量市场且份额提升较快，然而工控应用、功能性功率模块等可靠性要求高的存量市场仍以国际头部厂商为主，尚有较大国产替代空间。IGBT模块设计与下游应用强相关，客户黏性较强，涨价回归理性后价格相对降幅有限；而IGBT单管、MOS封装标准化，产品相对可替代性较强，竞争较为激烈。随着产业渗透加速，国产化进入深水区，我们认为该阶段有较高技术门槛、强客户粘性、全球化布局打开竞争空间的公司有望脱颖而出，建议关注时代电气、斯达半导、扬杰科技、士兰微及东微半导等相关公司。 目录 01 功率行业二季度业绩总结 02 03 新能源汽车：国产IGBT模块占比稳步增加 光伏逆变器：大工商业和地面电站需求较好 04 05 交期追踪：9月IGBT\高压MOS交期拉长 投资建议 图：2Q22-2Q23单季度功率半导体代表公司总营收及增速（亿元，%） 单季度营业收入（亿元）YoY 图：2Q22-2Q23功率半导体公司单季度营收同比增速（%） 1Q222Q223Q224Q221Q232Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 160% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2Q193Q19Q4191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2Q22-2Q23单季度功率半导体代表公司总归母净利润及增速（亿元，%） 单季度归母净利润（亿元）YoY -40% 图：2Q22-2Q23功率半导体公司单季度归母净利润同比增速（%） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 200% 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q192Q193Q19Q4191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2Q19-2Q23单季度功率半导体代表公司平均毛利率及净利率（%，%） 图：2Q22-2Q23功率半导体公司单季度毛利率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q19 2Q19 3Q19 Q419 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 0% 60% 毛利率 净利率 50% 40% 30% 20% 10% 2Q23 0% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 图：2Q19-2Q23单季度功率半导体代表公司平均库存周转天数（天）图：2Q22-2Q23功率半导体公司单季度库存周转天数（天） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 1Q19 2Q19 3Q19 Q419 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0 存货周转天数应收账款周转天数 350 300 250 200 150 100 50 1Q23 2Q23 0 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 充电桩/电源/逆变器 电网 电力电子架构变革 光伏/风电 新能源汽车 功率半导体变革 交流电压变换 电流变频 储能 逆变：直流-交流整流：交流-直流 直流电压变换 Si/SiC/GaN 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 DC-DC MOSFET 驱动力1：数据及计算电源大幅增加 功率半导体增量场景 AC-DCDC-DC MOSFETAC-DCDC-DC MOSFET AC-DCDC-DC MOSFET AC-DCDC-DCMOSFET AC-DCDC-DCMOSFET 驱动力2：基站数量增加 AC-DCDC-DC MOSFET 驱动力3：MIMOantenna升级，功率半导体用量x4倍 功率半导体 用量 增量3：工业自动化 增量2：数据中心及通信 驱动力4：雾计算（fogcomputing）数据中心为全新市场 2021 增量1：新能源：光储车桩 20242027 2030 服务器增速 功率增速 x1.3 BoM及用量均增加 数据中心电源、基站与通信电源核心功率器件为GaN器件、高压超结 用电功率指数级增长催生器件和封装的技术创新以解决电源效率和功率密度提升带来的挑战 功率半导体等器件增速为服务器增速约1.3倍 单位功率提升倍数 AITraining&Networking MOS、中低压屏蔽栅MOS及DrMOS等 等多家功率器件及PMIC厂商 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 新能源汽车-能量流 交流 低压 主驱IGBT模块/IGBT单管 车载充电器DC/DC转换器座舱域 电网输入 电池逆变器 驾驶域 输入 转换器 低压电池 48V 高压电池 车载充电器（OBC） 辅助电机（º） 电机 交流 直流 逆变器 充电桩 （交流） 充电桩直流 直流高压 整车类型 • • • • • 轻混动MHEV 混动HEV 插电混动PHEV 纯电动BEV 燃料电池汽车FCEV 系统 •主逆变器 封装 • • • • 升压变流器 DC-DC转换器车载充电器 电池管理系统 功率器件 • • 模块 分立器件 • • • SiMOSFETSiIGBT SiBJT •SiCMOSFET •GaNHEMT •PMIC 超结MOS（OBC\DC-DC\充电桩） MOS（电动化/智能化） 资料来源：意法半导体，Yole，国信证券经济研究所整理 8月新能源汽车销量环比增加8.5%。根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量84.6万辆(YoY+27%,MoM+8.5%)，产量 84.3万辆(YoY+22%,MoM+4.7%)，单月新能源车渗透率为32.8%。 比亚迪销量为27.44万辆(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安销量为5.2万辆(YoY+92.7%,QoQ+15%)，理想销量为3.49万辆(YoY+663.8%,QoQ+2%)，长城销量为2.63万辆(YoY+119.5%,QoQ-9%)，蔚来销量为1.93万辆(YoY+81%,QoQ-6%)。 图：2020-2022年全国新能源汽车产销量情况（万辆）图：比亚迪及造车新势力新能源车月销量（万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40% 销量 产量 渗透率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 0% 埃安哪吒理想零跑蔚来问界小鹏极氪比亚迪 27.4 25.3 26.2 21.8 23.0 23.5 24.0 20.1 20.7 21.0 17.517.7 15.1 630 525 420 315 210 15 00 22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 据中汽协统计，8月纯电动车销量59.7万辆(YoY+14.4%,MoM+10.4%)；插电混动销量24.9万辆(YoY+72.6%,MoM+4.2%)，占比为29.4%。根据乘联会数据，7月纯电动乘用车市场中A00+A0级经济型电动车比例达46%，其中A00级8.5万辆，占纯电动的17%；A0级17.1万辆，占纯电动的31%。此外，A级电动车批发销量11万量，占纯电动的20%；B级电动车55.1万辆占纯电动的 31%。 图：全国新能源汽车市场销量（按动力，万辆）图：全国乘用车新能源汽车零售市场情况（按车型，万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 0 35% A0/A00级车 A级车 B级车 C级车 纯电动 插电式混合动力 插电式混合比例 70 30