[Table_ReportDate] 2023年09月15日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 超预期的8月金融数据 2023.09.11 超预期的8月金融数据 2023.09.11 8月PMI数据显示出经济边际企稳 2023.08.31 如何评价7月经济数据 2023.08.15 7月社融缘何低迷 2023.08.11 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 稳增长政策不及预期、落地速度慢以及见效不佳；美联储加息超预期，海外经济过快衰退拖累我国出口表现；地缘冲突加剧冲击大宗商品价格 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（分析师） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200523080001 [Table_Title] 8月经济数据迎来边际改善 报告摘要 [Table_Summary] 在一揽子稳增长政策刺激之下，8月经济数据迎来了边际改善，与此前的PMI、物价、进出口以及金融数据相互印证。 社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月提高2.1个百分点，市场预期3.5%；规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提高0.8个百分点，市场预期4.2%；1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，较前值下滑0.2个百分点，市场预期3%。 接下来我们逐项进行分析。 第一，消费是最亮眼的环节，出行服务类消费保持强劲，商品零售增速也明显回暖。 8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速较上月提高2.1个百分点，市场预期3.5%。 第二，需求回暖推动制造业企业增加投资。1-8月制造业投资同比增长5.9%，较上月提高0.2个百分点。经倒推计算，8月制造业投资当月同比增速为7.1%，较上月提高2.8个百分点。 一是出口降幅收窄、内需明显回暖的相关行业投资增速改善。二是终端消费需求有韧性的行业投资增速表现较好。三是高技术制造业维持较高的景气度。 第三，政策推动基建投资速度加快，高增速有望继续保持。广义口径下8月基建投资累计同比增长9.0%，经倒推计算，当月同比增长6.2%（前值5.3%）。 第四，地产行业仍在下行，房屋销售降幅继续扩大，房地产开发投资未见起色。 第五，工业生产加快。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值3.7%，工业生产节奏有所加快。一是与基建投资加快相关的行业。二是对应经济修复、需求回暖的行业。三是产业升级推动高端制造业保持较快增长。 第六，就业形势稳中向好。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。 最后进行一个总结。8月各项数据显示出经济基本面已出现改善，商品零售速度提高，服务消费保持韧性，出口降幅收窄，工业生产节奏加快，制造业投资增速自2022年10月以来首次回升，广义基建投资单月增速提高。同时，价格周期触底回升，上游部分行业开始补库，经济增速或已迎来底部。 不过，近期市场风险偏好还未企稳回升。实体部门信心一直比较弱，市场预期偏差，各类主体观望情绪较浓。在预期未完全修复的情况下，政策需要继续发力以夯实经济复苏基础。近期专项债发行进度加快、地产政策发力、货币环境持续宽松，后续随着财政政策和货币政策合力效果显现，经济预期或有明显改善，实体部门信心有望得到提振。 79860 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.09.15 正文目录 未找到目录项。 dUpNmPdUqUoMpXoNoMnObRaO8OmOnNsQsRfQmMwPiNmNrM7NnMtNMYsOrPxNrNmR请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.09.15 图目录 图 1. 经济数据一览 ............................................................................................................................................. 4 图 2. 地产后周期消费品增速滞后竣工面积增速3-6个月 ................................................................................... 5 图 3. 消费各细分项数据 ...................................................................................................................................... 6 图 4. 地产行业持续低迷 ...................................................................................................................................... 8 图 5. 期房销售占比持续下降 ............................................................................................................................... 8 图 6. 主要行业工业增加值同比增速变动情况 ..................................................................................................... 9 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.09.15 在一揽子稳增长政策刺激之下，8月经济数据迎来了边际改善，与此前的PMI、物价、进出口以及金融数据相互印证。 社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月提高2.1个百分点，市场预期3.5%；规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提高0.8个百分点，市场预期4.2%；1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，较前值下滑0.2个百分点，市场预期3%。 接下来我们逐项进行分析。 图 1. 经济数据一览 资料来源：Wind，红塔证券 第一，消费是最亮眼的环节，出行服务类消费保持强劲，商品零售增速也明显回暖。 8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速较上月提高2.1个百分点，市场预期3.5%。 出行服务消费保持韧性，1-8月服务零售额同比增长19.4%，其中餐饮收入当月同比增长12.4%。8月12大城市地铁客运量持续超往年，暑运期间铁路客运量创下历史最高，国内航班执行架次同比增长30.8%（7月为20.7%），居民出行继续支撑服务消费高增。 更需要注意的是商品零售增速明显提高，居民消费信心有所增强。商品零售额当月同比增长3.7%，较上月提高2.7个百分点。 一方面是与出行密切相关的线下社交类商品消费有大幅好转。化妆品类零售额同比增长9.7%（前值-4.1%）、服装鞋帽针纺织品类同比增长4.5%（前值2.3%）。 -10-5051015工业增加值社会消费品零售总额制造业投资基础设施投资(广义口径）房地产开发投资2023年1-6月2023年1-7月2023年1-8月（%） 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.09.15 另一方面是耐用品消费回暖。通讯器材类零售额同比增长8.5%（前值3.0%）。促销政策以及车展等活动提振汽车需求，汽车零售额同比增长1.1%（前值-1.5%）。相应地，汽油等能源需求也有所上升，石油及制品消费增加，同比增长6%，较上月提高6.6个百分点。 房屋竣工加快带动地产后周期消费改善，家具类同比增长4.8%（前值0.1%）、家用电器和音响器材类同比下滑2.9%（前值-5.5%）。 当前竣工增速仍处于较高水平，对后续家居消费还是有一定的支撑，同时城中村改造、刚需性和改善型住房需求释放也有望支撑地产后周期产品消费回暖。 图 2. 地产后周期消费品增速滞后竣工面积增速3-6个月 资料来源：Wind，红塔证券 -40-30-20-10010203040-60-40-200204060802013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03房屋竣工面积:当月同比中国:家具+家电+装潢:当月同比(右)（%）（%） 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.09.15 图 3. 消费各细分项数据 资料来源：Wind，红塔证券 第二，需求回暖推动制造业企业增加投资。 1-8月制造业投资同比增长5.9%，较上月提高0.2个百分点。经倒推计算，8月制造业投资当月同比增速为7.1%，较上月提高2.8个百分点。 一是出口降幅收窄、内需明显回暖的相关行业投资增速改善。出口方面，8月当月出口同比（美元计价）降幅收窄5.7个百分点，其中纺织纱线织物及制品增速降幅收窄11.5个百分点，机电产品出口降幅收窄4.6个百分点。内需方面，社零明显回升，带动相关制造业企业增加投资。 相对应的纺织业投资累计增速降幅从上月的-2.3%收窄至-1.5%，通用设备和专用设备制造业累计增速分别提高0.2和1.1个百分点。 二是终端消费需求有韧性的行业投资增速表现较好。比如汽车制造业投资累计同比增长19.1%，农副食品加工业累计同比增长6.8%。 三是高技术制造业维持较高的景气度。1-8月高技术制造业投资累计同比增长11.2%。其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长17.5%、12.8%。技术含量较高的先进制造业需要通过不断地加大投资来实现规模效应、取得技术突破，这也是一直以来政策和信贷资源倾斜的方向。 第三，政策推动基建投资速度加快，高增速有望继续保持。 广义口径下8月基建投资累计同比增长9.0%，经倒推计算，当月同比增长6.2%（前值5.3%）。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速提高1.1个百分点至26.5%，铁路运输业继续维持23.4%的高增速。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023-072023-08 请务必阅读末页的重要说明 7 [Table_PageHeader] 2023.09.15 基建实物工作量落地速度加快。根据Mysteel不完全统计，8月全国共开工项目5709个，总投资额3.13万亿元，环比分别增长68.21%、48.25%1。7月末以来，石油沥青装置开工率也大幅提升，8月周均开工率达到44.94%，比上月提高9.2个百分点，也比去年同期高出7.7个百分点。 2022年二季度地方新增专项债发行加速，三季度基建投资增速明显提高，说明专项债从发行到形成实物投资需要2-3个月的时间。以此推算，今年三季度集中发行及使用的专项债大概率会在四季度形成大规模的实物工作量，进而将对四季度的