可转债打新系列：九典转02：制药领域一体化布局供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 九典转02：制药领域一体化布局供应商 2023年09月14日 ➢ 转债基本情况分析： 九典转02发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价21.85元，截至2023年9月12日转股价值100.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.47元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月12日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为68.37元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.78%，对流通股本的摊薄压力为7.69%，存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2023年9月12日，公司前三大股东朱志宏、段立新、招商银行股份有限公司-安信医药健康主题股票型发起式证券投资基金分别持有占总股本34.10%、12.19%、3.57%的股份，前十大股东合计持股比例为57.72%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.44亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为化学制剂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月12日收盘，公司PE(TTM)为22倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值75.50亿元，处于中等偏上水平。截至2023年9月12日，公司今年以来正股下跌8.93%，同期行业（申万一级）指数上涨0.48%，万得全A上涨0.11%，上市以来年化波动率为61.20%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 九典转02规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予九典转02上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年1-6月，公司实现营业收入12.18亿元，同比上升18.11%；营业成本2.71亿元，同比上升19.77%；归母净利润为1.98亿元，同比上升52.29%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：制药领域一体化布局供应商。 1）产业链优势。公司通过使用高品质的自产原料药、药用辅料和中药浸膏，制成制剂，形成了从原料药到制剂，从中药提取到中成药的完整产业链；2）质量控制优势。从药品研发至产品出厂发货至客户仓库全过程符合GMP要求，产品出厂合格率100%，所产原料药质量指标均达到国家标准或国际标准；3）营销网络优势。在制剂产品方面，公司建立了完整有效的经销商选择和管理体系，持续发展OTC及医药电商；在原料药、药用辅料和植物提取物方面，已拥有国内外客户网络。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：华懋转债：国内汽车安全气囊龙头企业-2023/09/13 2.城投随笔系列：论“央行SPV与化债”-2023/09/12 3.城投随笔系列：株洲，裂变-2023/09/12 4.可转债打新系列：盟升转债：卫星导航和通信终端设备主要供应商-2023/09/11 5.城投、产业利差跟踪周报20230910：天津区县类主体接棒续涨-2023/09/10 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 九典转02基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 九典制药基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 九典转02基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 九典转02发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价21.85元，截至2023年9月12日转股价值100.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.47元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月12日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为68.37元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.78%，对流通股本的摊薄压力为7.69%，存在一定的摊薄压力。 表1：九典转02发行要素表 债券代码 123223.SZ 债券简称 九典转02 公司代码 300705.SZ 公司名称 九典制药 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 3.60亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-09-15 转股起始日期 2024-03-21 转股价 21.85元 赎回条款 转股期，15/30，130%（含） 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：113元 原始股东股权登记日 2023-09-14 网上申购及配售日期 2023-09-15 申购代码/配售代码 370705 / 380705 主承销商 西部证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年9月12日，公司前三大股东朱志宏、段立新、招商银行股份有限公司-安信医药健康主题股票型发起式证券投资基金分别持有占总股本34.10%、12.19%、3.57%的股份，前十大股东合计持股比例为57.72%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.44亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为化学制剂（申万三级），从