全球机构投资动态第7期：GPIF加强主动管理，未来基金业绩回升

2023.09.13 大类资产配置 GPIF加强主动管理，未来基金业绩回升 大——全球机构投资动态第7期 类本报告导读： 资此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等资金机构的最新投资动态。 产 配摘要： 置此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等机构的最新投资动态，包括双资产配置调整、市场观点、投资业绩、ESG投资、投资研究等方面，周旨在为我国养老金、保险等资管机构的资产配置提供一定的借鉴参考报价值。 本期主要内容： （1）日本GPIF加强主动管理，追求超额收益。 （2）加拿大OTPP披露半年报，2023年上半年净收益率1.9%。 （3）澳大利亚未来基金2022-23财年取得了6%的收益率。 （4）标普全球评级（S&PGlobalRatings）不再保留信用评级报告中的ESG数字打分。 证券研究报告 大类资产配置研究 王鹤(分析师) 报告作者 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 美国内生通胀动力仍强，压制美股美债表现 相关报告 2023.09.11 工信部：推进电力装备行业持续健康发展 2023.09.11 A股回踩构筑“市场底”，保持耐心等待中线结构完善 2023.09.09 周期和成长风格的夏普比和信息比指标略占优 2023.09.08 将绿色转型进展纳入日常的监管评价 2023.09.07 1.日本GPIF加强主动管理，追求超额收益 GPIF大幅增加主动股票投资管理人。在过去的一年里，GPIF将其外国股票投资主动管理人阵容扩大了四倍多，从原来的7家增加到约30家， 2022年10月份披露了16家美国股票投资管理人，2023年6月份披露 了13家发达市场股票投资委托管理人，更广泛地投资于除日本以外的发达市场股票，其中部分管理人获得了双重委托。8月9日，GPIF公布了其最新委托投资管理人名单，包括贝莱德（BlackRock）和摩根资产管理（英国）有限公司（J.P.MorganAssetManagement(U.K.)Ltd.）等重量级公司与OsmosisInvestmentManagementU.K.Ltd.（可持续投资，管理资产规模达136亿美元）等小型公司。 GPIF主动管理历史业绩不佳。GPIF在2018年引入了业绩挂钩的管理费结构，旨在更好地保持管理人的利益与基金相一致，促进主动管理基金实现更持续的超额收益。但截至目前，外国股票投资的超额回报率仍 不稳定，GPIF最新的年度报告显示，截至2023年3月末的12个月内， 该基金的外国股票主动管理人落后基准1.57个百分点，过去10年的年 化收益率落后基准53个基点。 GPIF进一步采取措施追求超额收益。现任的委托投资管理人业绩不佳，促使GPIF基金CIO考虑增加主动基金数量，进一步加强主动管理，这 一举措也将扩展到本国股票和国内外债券投资中。GPIF将不只是看基金的单个主动管理人超过业绩基准的程度，而是将重点扩大到委托投资和被动风险敞口的总体回报，与过去几十年相比，这些委托和被动风险敞口被切割得更细。2022年之前，GPIF的外国股票投资基准几乎都是MSCI宽基指数，如MSCIWorldex-Japanindex和MSCIAllCountryWorldIndexex-Japan，而最新委托投资的主动投资基准已经纳入标普500和FTSE成长和价值指数，被动投资基准纳入MSCIU.S.100,MSCICanada,MSCI美国大盘成长和MSCI大盘价值指数。 GPIF将9万亿日元的内部本国债券基金从被动管理转为主动管理。这一转变使得GPIF投资组合中的主动管理部分从14.39%提高到16.12%。 GPIF基金CIO表示由于每个经理的任务只是优化自己的投资组合，因此需要调整总投资组合的风险收益平衡，将9万亿日元的内部资金池转为主动管理，是其目前优化总投资组合风险管理的最佳努力之一。 2.加拿大OTPP披露半年报，2023年上半年净收益率1.9% 2023年8月15日，加拿大安大略省教师退休基金OTPP披露2023年1- 6月的基金净收益率为1.9%。截至2023年6月末，过去一年（2022年 7月至2023年6月）基金净收益率为4.8%，净资产为2,498亿加元。自1990年成立以来，OTPP的年化总基金净收益率为9.4%，�年和十 年年化净收益率分别为7.0%和8.6%。 与2022年末相比，OTPP在2023年上半年资产配置最大的变化是加大了债券配置比例。债券配置比例从31%上升至48%，金额从762亿加元 上升至1180亿加元，其他资产类别配置比例变化较小，增配债券的资金 主要来源于融资，融资金额从988亿加元上升至1450亿加元。 表1：OTPP资产配置情况 2023年6月末2022年12月末 资产种类 十亿加元 % 十亿加元 % 股权类资产股票 23.3 9% 21.9 9% 私募股权 60.7 25% 58.3 24% 创新成长 7 3% 7.3 3% 小计 91 37% 87.5 36% 固定收益类资产债券 118 48% 76.2 31% 实际利率产品 9.3 4% 9.8 4% 小计 127.3 52% 86 35% 通胀敏感型资产大宗商品 20.9 9% 25 10% 自然资源 10.6 4% 10.1 4% 通胀对冲 12.2 5% 12.7 5% 小计 43.7 18% 47.8 19% 实物资产房地产 29.3 12% 28.1 12% 基础设施 42.4 17% 39.8 16% 小计 71.7 29% 67.9 28% 信用资产 37.4 15% 35.2 14% 绝对收益策略 20.6 8% 18.7 8% 叠加策略1 0.4 0% -0.2 0% 融资2 -145 -59% -98.8 -40% 净投资额 247.1 100% 244.1 100% 资料来源：OTPP官网 OTPP成立内部房地产投资组，房地产投资运营模式将发生变化。在原有的CF基础上，内部房地产投资组使房地产投资方法与其他资产组的 投资方法保持一致，以实现跨地域的信息共享、资源整合和最佳实践。通过这种模式，OTPP内部房地产投资组将专注于全球房地产投资和投资组合管理，而CF将专注于加拿大房地产投资组合的增长、多样化和密集化。 1包括管理外汇风险的策略。 2包括定期债务，债券回购协议，衍生品隐含融资，无担保融资，流动性储备。 3.澳大利亚未来基金2022-23财年取得了6%的收益 率 澳大利亚未来基金FutureFund在经历了2021-22财年的困难之后，在本财年（2022年7月至2023年6月）取得了6.0%的正收益，反映了投资组合在国际市场和私募市场资产方面更加多元化。过去十年中，未来基金的年均收益率为8.8%，超过6.9%的目标收益率。总基金管理规模达到2562亿澳元。 与2023年3月末相比，6月末资产配置的主要变化在于风险水平有所下降，体现为发达市场股票配置比例从17%降至15.9%，基础设施&林地配置比例从9.4%上升至10%，现金资产配置比例从10.6%升至11.2%。 表2：FutureFund资产配置情况 2023年6月末 2023年3月末 2022年12月末 资产种类 百万澳元 % 百万澳元 % 百万澳元 % 澳大利亚股票 17,626 8.6 17,913 8.8 16,900 8.6 全球股票 发达市场 32,827 15.9 34,536 17.0 31,128 15.9 新兴市场 12,119 5.9 11,955 5.9 11,164 5.7 私募股权 34,033 16.5 33,320 16.4 33,151 16.9 房地产 13,069 6.3 13,118 6.5 12,798 6.5 基础设施&林地 20,557 10.0 19,166 9.4 18,247 9.3 债券 17,701 8.6 16,706 8.2 16,147 8.2 另类策略 35,106 17.0 34,616 17.1 33,381 17.0 现金 23,098 11.2 21,488 10.6 23,208 11.8 总计 206,136 100.0 202,818 100.0 196,122 100.0 资料来源：FutureFund官网 随着通胀率持续走高，预计投资者的实际回报仍将低于过去十年的水平。 CEO表示，随着加息的生效，全球和澳大利亚经济放缓，长期增长动力面临新的挑战。通胀在整个财政年度持续存在，虽然有迹象表明它可能已经过了高峰期，但仍然居高不下，远高于澳大利亚储备银行设定的2-3%的目标范围。董事会目前的工作重点是保持投资组合在各种情况下的韧性，同时提供有吸引力的风险调整后回报。 市场对对重大经济风险和地缘政治风险定价低于FutureFund预期。 CEO表示，由于经济前景以及通胀和利率的走向使得投资回报变得不那么确定，未来基金投资组合目前的风险水平低于中性风险设定。在过去两年中，FutureFund对投资组合进行了重大调整，这意味着FutureFund的持股和回报与其他资产所有者相比将越来越不同。尽管风险资产对FutureFund所看到的一些威胁定价不充分，但利率的提高使得从多样化 的资产中获得较高的回报变得更容易。 4.标普全球评级（S&PGlobalRatings）不再保留信用评级报告中的ESG数字打分 2023年8月4日，标普全球评级公司（S&PGlobalRatings）发布一则公告宣布将停止在其报告中纳入新的ESG评分或更新现有评分，即日起生效。标普全球评级自2021年引入这一机制，在信用评级报告对评估对象 的ESG因素按1-5来打分。但在8月4日的公告发布后，这个数字将不再出现。 标普全球评级取消ESG数字打分，但仍然保留文字表述。虽然该公司仍致力于向市场提供透明度，说明环境、社会和治理因素如何以及何时 影响我们的信用评估，但该公司将不再在其报告中公布新的ESG信用评分，也不再更新尚未公布的ESG评分。标准普尔全球公司表示，经过进一步审查，该公司确定在其信用评级报告中，专门的分析叙述段落在提供对评级分析至关重要的环境、社会和公司治理信用因素的细节和透明度方面最为有效，这些段落仍将是报告中不可或缺的部分。并且这一政策不会影响其ESG原则标准，也不会影响其对ESG相关主题的研究和评论，包括ESG因素对信用度的影响。 共和党议员对这一决定大加赞赏，资产管理公司反应平淡。共和党议员 AndyBarr表示ESG评级扭曲了自由市场。贷款决定应该基于信用度，而不是左翼和华尔街精英的政治偏好。佛罗里达州首席财务官JimmyPatronis表示标普放弃这一“清醒的病毒”，是巨大的胜利。而资产管理公司对标普的决定反应平淡，Pictet资产管理公司驻日内瓦的ESG主管EricBorremans指出，标普的决定不会影响他的公司，Pictet对ESG评级的使用有限，因为大多数方法倾向于将ESG风险和机遇平均为一个数值，从而假定某些领域的优势可能会抵消其他无关领域的重大劣势。赛捷咨询公司ESG和影响力投资团队的副总裁兼高级研究分析师AndrewPoreda指出，从实际角度来看，此举可能不会对资产管理公司产生太大影响，除非他们订阅了标普公司的评级并积极使用这些指标。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅