全球机构投资动态第8期：GIC看好印度，NZSuper业绩优异

2023.10.19 大类资产配置 GIC看好印度，NZSuper业绩优异 大——全球机构投资动态第8期 类本报告导读： 资此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等资金机构的最新投资动态。 产 配摘要： 置此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等机构的最新投资动态，包括双资产配置调整、市场观点、投资业绩、ESG投资、投资研究等方面，周旨在为我国养老金、保险等资管机构的资产配置提供一定的借鉴参考报价值。 本期主要内容： （1）挪威NBIM研究报告对私募股权基金持谨慎积极态度。 （2）新西兰NZSuper2022-23财年取得了11.9%的收益率。 （3）日本GPIF2022-23财年收益率为1.5%。 （4）新加坡GIC看好印度，加大物流和医疗领域投资。 （5）亚洲资产所有者权衡中国和印度投资，看好中国新兴产业。 风险提示：机构投资数据有限，投资环境发生变化 证券研究报告 大类资产配置研究 王鹤(分析师) 报告作者 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 六部门：算力基础设施绿色低碳发展 相关报告 2023.10.18 美债长端利率回落，黄金价格波动率上升 2023.10.17 上周行业轮动模型表现较好，拥挤度模型规避了纺织服装2.70%下跌幅度 2023.10.16 小市值风格占优，北向因子超额收益较好 2023.10.16 汇金增持给出明确信号，遇调加仓思路不变 2023.10.15 1.挪威NBIM研究报告对私募股权基金持谨慎积极态度 挪威NBIM最新研究报告为GPFG（GovernmentPensionFundGlobal）转向私募股权市场提供了一些支持。研究发现，基于起始年份为1985年 -2016年到2023年Q2的私募股权基金数据，收购基金的收益率比股票 平均高出3-4%，风险投资和成长投资基金的收益率平均低于股票1%-2%。并购基金呈现出优异的绝对业绩和相对业绩，IRR为12%，PME为 1.21，加权平均的直接阿尔法5.2%。即便采用不同的业绩衡量指标和数据，并考虑到各种风险因子，收购基金相较于股票仍然能够获得超额收益。风险投资基金的结论与以往文献中有所不同，可能是数据样本的时间跨度造成的，近期的风险投资基金业绩更好。 GPFG目前不被允许投资私募股权，但NBIM的研究显示私募股权市场的重要性不断提高。截至6月底，GPFG的投资组合中71.3%投资于股 票，26.4%投资于固定收益，其余投资于非上市房地产（2.3%）和可再生能源基础设施（0.1%）。挪威财政部要求NBIM分析投资于非上市公司股权的可能性，以提高投资组合的收益率，减少股票价格波动造成的业绩波动性。NBIM研究报告显示，自2010年以来，私募股权市场管理资产年均增长率超过12%，达到7万亿美元，私募股权投资占股票市场份额已从2010年的4%增长至2022年的9%。在GPFG的同行中，私募股权投资比例平均超过9%。 挪威财政部在2018年否决了投资于私募股权的提案，但近期观察到越来越多的公司价值创造发生在非上市公司，可能需要重新审视私募股权投资的可能性。2018年时挪威财政部表示，这种不透明且费用高昂的资 产类别不适合追求高透明度和低投资管理成本的GPFG，投资私募股权基金的年成本估计约为管理资产的6%。奥斯陆的一家基金公司致信挪威财政部，指出GPFG在等待公司上市并最终进入基金基准指数的过程中，会错过越来越多的公司价值创造，应研究是否将非上市股权纳入基金的投资范围。 图1：GPFG与私募股权基金年化收益比较 直接阿尔法 内部收益率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 成长投资风险投资次级投资并购投资 资料来源：NBIM，国泰君安证券研究 2.新西兰NZSuper2022-23财年取得了11.9%的收益率 NZSuper2022-2023财年收益率11.9%，业绩优异。在全球股市增长的推动下，新西兰超级基金NZSuper在截至6月30日的财年中取得了 11.9%的收益率，略低于其基准收益率12%，但成为同期机构中最高的基金。该基金规模增长了17.4%，达到创纪录的654亿新西兰元（390亿美元）。NZSuper的表现优于澳大利亚未来基金，后者在2022/23财年的收益率为6.0%，。在GlobalSWF按治理、可持续性和韧性对基金进行的排名中，NZSuper与淡马锡、NSIA和CDPQ并列第一，得分均为100%。 NZSuper长期回报表现突出。对于像NZSuper这样承担代际储蓄任务的投资者来说，目标不在于年度回报，而在于长期回报。NZSuper以10 年10.75%的年化收益率击败多数同行，高于澳大利亚未来基金10年8.8% 的年化收益率，也比其参考组合高出195个基点，从而证明了其增值能力。自成立以来，NZSuper已获得151.2亿新西兰元（约合89.5亿美元）的收益，高于其参考组合。 NZSuper近期向欧洲金融服务提供商Euroclear投资近3亿美元，加大直接投资的力度。对于通常通过基金而非直接投资的NZSuper来说，这 一决定是一个重大转折点。虽然新西兰超级基金多年来也有直接投资，但数量相对较少，而且主要面向新西兰。NZSuper直接投资部主管威尔 -古德温（WillGoodwin）表示，Euroclear的交易使新西兰超级基金成为该公司的第�大股东，为NZSuper提供了一个难得的机会，使其能够增加在全球金融服务领域的投资，并且这是一项极具吸引力的优质资产，符合NZSuper的发展目标，将有助于实现投资组合的多元化。 3.日本GPIF2022-23财年收益率为1.5% 2023年9月28日，GPIF披露2022财年年度报告，2022财年收益率为 1.5%，自2001财年以来年化收益率为3.59%。2022年超额收益率为- 0.06%，自2020财年以来年化超额收益率为0.18%。2022财年末，国内股票配置比例为24.49%，国外股票配置比例为24.32%，国内债券配置比例为26.79%，国外债券配置比例为24.39%。 GPIF稳定地管理投资组合以应对市场波动。为了稳步实施基于政策资产组合的投资管理，即使经济和市场环境发生急剧变化，GPIF也会及时、 适当地购买和出售（再平衡）资产，以免偏离政策组合规定的配置。在2022财政年度，虽然整个市场仍然动荡不安，但GPIF对风险进行了适当的管理。例如，在再平衡过程中，GPIF新采用了外国股指期货来降低价格波动风险。 GPIF加强主动管理以获取超额收益。除了基于政策组合的稳健管理外， GPIF还致力于获取超额收益。2022年度，GPIF努力扩大超额收益的来 源，包括利用基于最新数据科学的定量评估来选择北美股票主动型基金，以及投资于另类资产的有限合伙人，以加强风险管理并提高收益。因此，自第4个中期计划期（2020财年至2024财年）的第一年2020财年起的三年中，累计超额收益率为0.18%。自GPIF成立以来（2006至2022财年），平均超额收益率为-0.03%。 GPIF升级平台以完善和提高中长期投资管理的效率。作为全球所有者， GPIF每天都会积累大量的交易数据和其他数据。通过有效利用这些数据，GPIF有望进一步改善资产管理和风险管理。2022财政年度，为了有效利用这些数据，GPIF开始研究建立一个信息处理平台，作为数据管理的基础，并任命了一名高级IT顾问为该平台提供支持。 4.新加坡GIC看好印度，加大物流和医疗领域投资 GIC计划购买物流企业ESRIndia的多数股权（价值4亿美元），进一步与ESR形成合作。ESRIndia是香港上市的ESR集团与安联房地产 （AllianzRealEstate）成立的物流合资企业。ESRIndia专注于印度创收型核心工业和物流资产，是双方在印度现有合作关系的延伸，该合作关系于2020年启动，承诺投资7.5亿美元，投资比例同样为80:20。此外，两家公司还在澳大利亚联手合作，GIC现在是ESR澳大利亚最大的单一资本合作伙伴，自2020年以来参与了多个ESR基金。 图2：2019-2023年GIC在印度投资额（单位：百万美元） 资料来源：GlobalSWF GIC在印度医疗保健领域扩大投资。GIC与TPG合资的AHH（亚洲医疗控股公司）以60亿卢比（约7210万美元）收购了AINU（印度亚洲 肾脏病和泌尿学研究所）的主要股份，表明GIC看好印度不断扩大的中产阶级和潜在的医疗市场增长机会。GIC于2022年初开始参与AHH的投资，投资额亿为美元1.7；AHH于2016年成立。新加坡政府投资公 司投资AHH之后，又于2022年与KKR和国内机构投资者一起收购了MaxHealthcareInstitute的股份。MaxHealthcareInstitute拥有17家医疗机构、3400多张病床以及家庭护理和病理业务，GIC目前持有其7.5% 的股份。 GIC投资于印度多种另类资产，包括基础设施、私募股权、房地产。从 2019年起，GIC已向印度经济投资超过110亿美元（不包括股票和固定收益），其中41%投资于基础设施，32%投资于私募股权，26%投资于房地产。2023年到目前为止，GIC已在印度私募市场投资约27亿美元，高于2022年全年预计的16亿美元。GIC与GenusPower&Infrastructures达成协议，建立一个价值20亿美元的计量平台，GIC占股74%。该业务将充分利用政府在配电行业改革计划（RDSS）下实施的国家智能电表项目，该项目计划到2025年安装2.5亿个电表，预计投资300亿美元。 5.亚洲资产所有者权衡中国和印度投资，看好中国新兴产业 在新加坡举行的MilkenInstitute2023年亚洲峰会（MilkenInstituteAsiaSummit2023）上，发言者表示，中国市场正面临逆风，但仍有机会可寻；印度和东南亚已成为值得投资的另类市场，但它们也有各自的风险。 GIC认为中国市场面临复杂问题，但仍有投资机会。GIC首席执行官LimChowKiat在9月13日的小组讨论中指出中国正在重新审视未来10到 20年的经济模式，以找到一种既能帮助中国实现经济增长、创造就业机会，又能保持人民高生活水平的经济模式。尽管面临挑战，但中国绝对是可以投资的。GIC采取了自下而上的投资方法，根据不同行业的优劣势进行资产配置。 淡马锡强调中国具有竞争力的新兴产业长期趋势。淡马锡中国区总裁吴亦兵指出，人们往往只看到传统制造业或房地产等传统行业的薄弱环节，却往往忽视了反映中国工程和制造业竞争力的新兴行业。能源行业为电 动汽车一直到电池等零部件带来了机遇，人口老龄化也推动了医疗保健和制药公司的需求。 投资者开始寻找亚洲其他市场的机会，但仍然面临政策和执行风险等挑战。常驻新加坡的戈亚尔指出，政策制定往往会成为阻碍。每个政府都 在谈论提高营商便利度、吸引外国投资，但在该国投资总是会有税收流失。同时戈亚尔指出，印度需要在未来10年或更长时间内每年创造1200万个就业岗位，戈亚尔认为他们现在做的还远远不够。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见