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四季度投资策略观点：底部已现，耐心等待

2023-09-08 长城证券 SoftGreen

总结：

这份研究报告以"底部已现，耐心等待"为主题，分析了当前经济环境及市场策略。主要内容如下：

经济周期分析：
- 认为中国经济正面临多重周期叠加的影响，包括房地产周期、债务周期、人口周期和出口周期，这些周期可能均处于下行通道。
- 如果能有效化债并推进改革，经济有望实现长期稳定；否则可能会陷入长期通缩和资产负债表衰退的局面。
市场投资逻辑转变：
- 长期视角下，金融市场不再仅仅关注短期经济指标，而是更多地从长期趋势和潜在增长角度出发，采用“看长做短”的投资策略。
政策周期与市场关系：
- 新一轮政策周期已经启动，房地产领域政策逐渐放宽，例如“认房不认贷”政策、调整首套房存量贷款利率等措施。
- 企业盈利可能已触底，市场情绪和估值显示下行空间有限，政策鼓励长期资金入场，预期增量资金将增加，打破存量博弈状态。
- 产业政策与资本市场周期形成共振，多行业受到政策支持。
四季度投资策略：
- 考虑改革进展、政策落地情况（如国企改革、地方债化解进度），以及短期密集政策对经济触底后的投资方向的关注。
- 行业配置建议关注政策落地带来的机会，特别是券商板块、受益于“认房不认贷”的房地产板块、TMT领域的高景气与弹性、消费分层与优质方向、以及红利板块。
风险提示：
- 包括海外经济衰退风险、美联储政策预期变化、国内需求复苏不及预期、企业业绩下滑风险、以及地缘政治冲突加剧等不确定性因素。
投资机会概览：
- 提到了半导体、人工智能、机器人、产业链、充电桩、汽车智能化、信创、消费电子、半导体、算力等领域的投资机会，以及政策支持与技术迭代带来的机遇。
债务化解策略：
- 分析了中国地方政府债务情况，包括债务规模、债务率、土地出让金收入等，并概述了债务化解的几个阶段和策略，强调了债务置换、优化期限结构、降低利息负担、盘活资产和整合融资平台的重要性。
化债案例：
- 分析了多个地区的化债案例，如贵州、湘潭、镇江和云南康旅的债务化解措施，包括股权出售、资产盘活、借助化债基金、整合平台等方法。
市场反应与底部确认：
- 描述了政策底与市场底之间的关系，指出市场底部已现，政策底的稳固将对市场产生积极影响。
- 分析了市场估值处于历史低位，中报盈利可能已是年内低点，库存周期和盈利周期即将触底反弹。
CPI负增影响：
- 回顾了千禧年以来CPI负增时期的市场表现，指出当前经济状况与2002年较为相似，并分析了CPI负增对市场的影响及历史表现。