IPO专题：新股精要-出口跨境电商优质企业三态股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司专注于出口跨境电商零售及物流业务，已实现跨境电商业务全流程系统化，销售渠道覆盖全球200+国家，业务协同发展助力渠道、品类和区域扩张。电商渗透率持续提升进一步促进跨境电商市场规模扩张，B2C跨境业务爆发有望带动跨境物流行业市场份额集中。（2）公司本次公开发行股票数量为11846.00万股，发行后总股本为78885.1223万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.03亿元，本次募集项目将进一步提升公司运营效率和客户服务能力，实现仓储环节降本增效，增强公司的市场竞争力，有助于公司市场份额和行业地位的进一步提升。 主营业务分析：公司主营业务为跨境电商销售及跨境物流，其中跨境电商销售收入占比超8成，2020~2022年，公司营业收入分别为19.93亿元、22.66亿元和15.88亿元，受乌克兰危机等因素导致外部需求减弱导致公司2022年业绩有所下滑，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为-10.75%和-18.96%。高毛利率业务跨境电商商品销售收入占比持续提升带动公司综合毛利率上行。 行业发展及竞争格局：较高线上购物粘性伴随较低零售电商渗透率，境外出口跨境电商市场发展前景广阔。数字化、系统化转型及综合性服务要求加速跨境电商销售及物流行业出清。公司在智能化算法方面提前进行战略布局，公司具备技术优势，经过长期的市场开拓，公司建立了覆盖广泛的销售渠道及区域，凭借运营及销售优势有望进一步提升市场占有率。 可比公司估值情况：公司所在行业“F52零售业”近一个月（截至2023年9月11日）静态市盈率为22.85倍。公司专注于出口跨境电商零售及物流业务 。 根据招股意向书披露 ， 选择赛维时代（301381.SZ）、安克创新（300866.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）作为可比公司。截至2023年9月11日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为47.87倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.15倍和19.98倍。 风险提示：1）业务系统无法应对跨境电商行业发展变化的风险； 2）创新风险。 1.三态股份：出口跨境电商优质企业 公司专注于出口跨境电商零售及物流业务，已实现跨境电商业务全流程系统化，销售渠道覆盖全球200+国家，业务协同发展助力渠道、品类和区域扩张。公司是行业内少数同时布局出口跨境电商零售业务和出口跨境电商物流业务的企业，目前在售SKU约83万个，细分类目近百个，其中兴趣爱好类产品和家居生活类产品收入占比较高 。公司创始团队具有IT技术背景，长期重视信息化建设，通过持续智能系统投入，借助AI技术与大数据技术，利用公司在日常经营中积累的海量真实交易数据，针对跨境电商业务开发了全套的智能系统，涵盖智能客服、智选物流、智能采购预警、销量预测、智能定价、智能语义生成、智能选品、数据中台等。在供应链管理方面，公司实现了对供应链全流程的系统化管理和对关键流程节点的精细化管控，公司主要电商平台的商品迟发率均处于较低水平，全平台各期平均发货天数均小于1天，通过技术手段公司在满足消费者需求的同时有效降低了商品滞销风险和仓储运转成本。目前，公司销售渠道包括30多个全球和区域性主要电商平台，覆盖200多个国家。公司电商与物流业务间形成协同优势，物流业务完善的全流程监控体系助力电商业务优化决策，同时电商业务大数据助力物流业务新产品开发，公司在拉美等新兴市场物流服务优势助推出口跨境电商零售业务在该区域的发展，公司墨西哥专线淡旺季运行数据稳定，经平台准许，公司于当地电商平台的订单可使用自营物流交付，进一步提升了时效和妥投率，同时降低成本 ，帮助专线产品形成稳定时效、降低成本、彼此促进的良性循环。未来， 公司有望持续保持跨境电商物流仓储与跨境电商商品销售两大业务的持续发展，依托亚马逊为主要渠道的同时寻求多渠道扩张，依托中国世界工厂制造业优势实现产品多品类布局，积极拓展东南亚等新兴市场。 电商渗透率持续提升进一步促进跨境电商市场规模扩张，B2C跨境业务爆发有望带动跨境物流行业市场份额集中。随着全球人均购买力增强、互联网普及率提升、第三方支付工具进一步成熟、跨境物流等配套服务日益完善，网络购物在全球零售市场规模中的渗透率不断提升。 根据Statista数据，2021年全球零售电子商务销售额已达到约4.94万亿美元，预计至2023年将增长至约6.15万亿美元。其中，根据网经社电子商务研究中心数据统计，2021年，我国跨境电商交易规模达14.2万亿元，预计2022年全年市场规模将达到15.7万亿元，同比增长10.6%，而近年来境外消费者线上购物习惯的养成将为我国出口跨境电商企业创造更多市场机会。目前，公司所在的自营型电商行业市场集中度较低，随着大数据等信息技术在跨境电商行业中的应用逐步深入， 具备数字化、系统化特征的出口跨境电商企业将在运营效率、业务控制、资源整合等方面具备越来越多的竞争优势，并由此获得更多的业务机会和更大的经济效益，从而抢占更多市场份额。此外，受跨境电商行业发展及B2C占比提升驱动，B2C跨境电商物流进入快速发展期。根据网经社电子商务研究中心数据统计，2012年，我国跨境电商市场中B2C占比仅约3.8%，至2021年已提升至约23.0%，规模达3.3万亿元。 与传统外贸物流以及B2B跨境电商物流不同，B2C跨境电商物流呈现明显的订单碎片化、小批量、高频次特点，行业门槛明显提升， 并对B2C跨境电商物流企业的销售网络团队及前端揽货响应能力也提出了高要求，随着B2C跨境电商物流市场的快速发展，外贸物流行业格局有望迎来洗牌，B2C跨境电商物流市场的发展有助于加快行业份额集中，在短时间内更容易诞生龙头企业。 2.主营业务分析及前五大客户 公司业务整体稳健增长，2022年外部超预期因素影响需求减弱当年业绩下滑，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为-10.75%和-18.96%。公司主营业务为跨境电商销售及跨境物流，其中跨境电商商品销售收入占比在80%以上。2020~2022年，公司营业收入分别为19.93亿元、22.66亿元和15.88亿元，年均复合增速-10.75%，归母净利润分别为2.14亿元、1.56亿元和1.41亿元，年均复合增速-18.96%。分业务来看：1）跨境电商商品销售：2020~2022年销售收入分别为13.91亿元、18.22亿元和13.15亿元，收入占比分别为69.78%、80.40%和82.80%。公司跨境电商商品销售收入主要来自于公司在海外第三方电商平台上运营的店铺，2021年销售收入同比快速上升主要是由于外部超预期因素减弱，公司在亚马逊平台的销售同比增长61.70%，同时公司努力拓展销售渠道，AliExpress、Shopee等新型平台的销售规模同比增长50%以上。而2022年公司跨境电商商品销售收入同比下降27.83%，主要是因为国外消费刺激政策退出、乌克兰危机、欧美国家通货膨胀高企、欧美国家货币政策收紧等严峻的外部环境下，外部需求有所减弱导致。此外，公司为转嫁外部超预期因素冲击引起的供应链成本升高从而对商品售价整体进行了适应性上调，对需求也产生了一定的抑制作用。2）跨境电商物流：2020~2022年销售收入分别为6.02亿元、4.44亿元和2.73亿元，收入占比分别为31.21%、19.95%和17.20%，呈逐年下降趋势。2021年公司跨境电商物流业务收入同比下滑26.28%，主要是因为主流市场航空运力供不应求，三季度以来航空运费快速上涨且变价较为频繁，同时，部分跨境电商卖家受到“亚马逊封号事件”、“跨境运价屡创新高”等外部环境、平台政策的短期冲击导致整体单量在三季度有所减少；此外，自2021年6月起公司与跨境电商物流业务拉美地区客户ZOETOPBUSINESS CO.,LIMITED的合作模式发生变化，公司不再向其提供头程物流服务，仅提供尾程物流服务，导致当年对其销售金额有一定程度下降。2022年公司跨境电商物流业务收入同比下滑38.48%，主要是因为运价较上年同期处于高位、乌克兰危机一定程度影响了公司物流客户对欧洲路向物流产品需求、 原重点客户ZOETOPBUSINESS CO.,LIMITED不再向公司采购物流服务，均采用自有物流进行配送等原因综合影响。 图1：2020~2022公司营业收入先升后降 图2：跨境电商业务收入占比超八成 高毛利率业务跨境电商商品销售收入占比持续提升带动公司综合毛利率上行。2020~2022年公司毛利率分别为31.70%、31.05%和34.13%，整体呈稳定上升趋势。公司跨境电商商品销售业务毛利率显著高于跨境电商物流业务毛利率，2020~2022年分别为68.71%、69.16%和70.57%（剔除新收入准则下物流费影响），而跨境电商物流毛利率分别为12.39%、7.89%和10.34%。随着公司跨境电商商品销售业务收入占比持续提升，公司毛利率呈上行趋势，2022年公司为应对外部超预期因素冲击引起的供应链成本升高问题而对商品售价整体进行了适应性上调，跨境电商商品销售毛利率小幅上升。 仓储费用及平台佣金上调，公司期间费用呈上涨趋势。公司期间费用主要为销售费用，2020~2022年公司期间费用率分别为19.41%、23.07%和24.37%，呈上升趋势。2020~2022年 ， 公司销售费用率分别为14.85%、18.17%和19.60%，逐年提升，主要是由于eBay平台在2021年中上调佣金比例、佣金费率较高的亚马逊平台收入占比提升、 仓储费用增加等影响。 图3：公司2020~2022年毛利率持续上升 图4：公司2020~2022年期间费用率呈上升趋势 表1：公司2022年前五大客户 合计 4,606.23 16.86% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。注：跨境电商零售业务方面公司主要通过海外第三方电商平台开展商品Wind 销售，面向海外终端个人消费者，客户极其分散，单个消费者的消费金额占销售收入的比重极低，不存在客户依赖的情况。故前五大客户为公司出口跨境物流业务主要客户。 3.行业发展及竞争格局 3.1.较高线上购物粘性伴随较低零售电商渗透率，境外出口跨境电商市场发展前景广阔 在外部超预期因素冲击的背景下，通过电商平台进行线上购物成为了海外消费者的主要购物渠道，海外消费者线上消费粘性形成。根据OCED的研究，2020年全球线上消费订单量同比大幅增长，其中亚太、欧洲地区最高增幅达80%，而北美地区最高增幅达150%。根据Statista数据统计，自2020年4月起，英国、意大利、德国、西班牙的线上消费订单量同比提升100%~200%。海外消费者的线上消费粘性逐渐形成，以美国为例，根据Statista和eMarketer的数据，2020年，美国47%的消费者表示对网络购物更感兴趣，美国线上零售额2020年第二季度和第三季度也分别同比提升44%、37%，消费者线上消费意愿和消费金额均出现了显著提升。从我国电商零售市场的发展历程来看，消费者的线上购物习惯养成后通常不可逆，消费习惯一旦形成将是长期趋势 ，预计全球电商零售市场以及我国跨境电商出口企业未来的发展空间将进一步加大。 在境外线上消费粘性逐渐提升的同时，境外电商零售渗透率仍较低，境外出口跨境电商市场发展前景广阔。根据Statista数据统计，全球零售电子商务销售额逐年增长，至2021年已达到约4.94万亿美元，预计至2023年将增长至约6.15万亿美元，2014年至2023年的年均复合增长率达18.45%。与此同时，全球零售电子商务在全球零售总额中的占比也逐年提升，2021年已达19.6%。随着全球零售市场逐渐向电商化转型，电商零售在全球零售市场中的渗透率也逐渐提升，部分海外国家和地区的电商零售市场在市场规模和占比等方面均实现了较快增长。 根据McKinsey和Euromonitor的行业数