IPO专题：新股精要—优质发动机减振器核心零部件制造企业东利机械

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司专注生产汽车发动机减振器核心零部件，为AAM集团、VC集团等国际知名汽车零部件厂商供货，七成产品最终应用于中高端车型，2021年减振器零部件销售量占全球市场份额约6%。公司积极布局新能源汽车零部件领域，当前混动汽车产品占比10%左右，电动汽车产品逐步推进。（2）公司本次公开发行股票数量为3680万股，发行后总股本为14680万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为25.07%。 公司募投项目拟投入募集资金总额3亿元，预期项目建成后将提升公司在汽车零部件等领域的产品竞争力、服务能力和市场上的品牌知名度，扩大经营规模和盈利能力，进一步增强企业产品和技术持续的自主研发创新能力。 主营业务分析：公司主营业务为汽车零部件、石油阀门零部件及其他产品的研发、生产和销售。受下游市场需求增长以及产业专业分工日趋明确带动，2019-2021年公司业绩稳中有升，营收和归母净利润复合增速分别为12.36%、9.22%。受疫情及新收入准则的影响，2020年公司毛利率有所下降，业绩回暖下公司期间费用率整体下降。 行业发展及竞争格局：随着经济全球化的持续推进以及产业专业分工的日趋明确，汽车零部件行业逐渐发展壮大。下游高端车市场及新兴经济体汽车市场快速增长为汽车零部件行业带来持续稳定的市场需求，根据招股书披露，2021年中国上市汽车零部件厂商总营业收入达到10741.63亿元，2016-2021年年均增速达13.97%。从竞争格局来看，汽车零部件行业汽车零部件一级供应商已经形成了垄断竞争的市场格局，市场集中度较高，我国汽车零部件企业迅速发展，产品逐步与国际整车厂商展开合作。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2022年5月17日）静态市盈率为24.00倍。根据招股意向书披露，选择德恩精工（300780.SZ）、联诚精密（002921.SZ）、拓普集团（601689.SH）、西菱动力（300733.SZ）作为可比公司。截至2022年5月18日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为38.58倍（剔除极端值西菱动力）。 风险提示：1）宏观经济环境影响公司经营业绩的风险；2）下游客户集中度较高的风险。 1.东利机械：优质发动机减振器核心零部件制造企业 公司专注生产汽车发动机减振器核心零部件，为AAM集团、VC集团等国际知名汽车零部件厂商供货，七成产品最终应用于中高端车型，2021年减振器零部件销售量占全球市场份额约6%。公司聚焦汽车发动机减振器核心零部件，是汽车整车厂商的二级或三级供应商，当前产品种类达800种以上，八成左右产品销往欧洲、北美洲等地区的世界各大汽车零件总成厂商，根据招股书测算，东利机械2021年减振器零部件销售量占全球市场份额约为6.3%。公司在国际市场积累了一批保持长期稳定合作关系的全球知名客户，其中多数优质客户属于行业龙头企业，主要包括AAM集团、VC集团、岱高集团等知名跨国集团。公司汽车零部件产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、雷诺、保时捷、宾利、法拉利、捷豹、路虎、大众、沃尔沃、长城等国际知名品牌，2019-2021年度公司用于中高端品牌车型的收入占比均在80%左右。根据招股书披露，与全球汽车销量下滑态势不同，国际市场中高端汽车品牌销量保持增长态势，其中2021年度保时捷、法拉利、宾利品牌汽车销量增长均在30%左右，劳斯莱斯品牌汽车销量增长超60%，中高端市场的稳步增长将为公司创造稳定发展空间。 公司积极布局新能源汽车零部件领域，当前混动汽车产品占比10%左右，电动汽车产品逐步推进。受新能源汽车发展趋势影响，发动机逐渐往小型化、轻量化、模块化发展。2019-2021年，东利机械作为汽车零部件配套厂商，通过技术改进逐步布局新能源市场，尤其是混合动力汽车市场，相关新能源汽车产品形成销售收入占主营业务收入比例分别为7.64%、10.00%及7.19%，主要适配奔驰的48V轻混电气系统以及宝马的插电式混合动力汽车等。在电动汽车领域，公司生产的电动汽车产品主要为发动机架、变速箱齿轮等，客户为VC集团、山东泰金精锻股份有限公司等。2021年起公司向VC集团小批供货，2021年6月已提交PSW文件，待VC集团审核通过并出具PPAP文件后，公司将进入量产阶段；2021年公司已向山东泰金精锻股份有限公司批量供货。公司募投项目年产2.5万吨轻质合金精密锻件项目建成后，将使其具备轻合金锻造的研发生产能力，使得公司进一步与新能源发展趋势融合，在国际市场上提供优质可靠的轻量化零部件。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游市场需求增长以及产业专业分工日趋明确带动，2019-2021年公司业绩稳中有升，营收和归母净利润复合增速分别为12.36%、9.22%。 公司2019-2021年分别实现营收3.83、3.87、4.84亿元。由于公司以外销为主，2020年受疫情影响主营业务增速放缓；同时，占主营业务收入比例超过60%的产品飞轮环、皮带轮售价均降低下降超过7%，故2020年公司业绩增速略缓。汽车零部件业务是公司主营业务收入的主要构成部分，其收入占公司主营业务收入比例达90%以上。 图1：2019-2021年公司营收规模稳中有升 图2：汽车零部件业务为公司主要收入来源 受疫情及新收入准则的影响，2020年公司毛利率略有下降，业绩回暖下公司期间费用率整体下降。2019-2021年，公司毛利率分别为34.8%、29.2%和31.3%，2020年由于疫情导致公司下游订单减少，产品的单位固定成本增加，人工成本率和制造费用率上升；此外，2020年1月1日开始执行新收入准则，与合同履约相关的运输费用计入主营业务成本，制造费用率上升，因此公司毛利率下降明显，此后2021年有所回升。公司2019-2021年期间费用率分别19.79%、17.75%和17.31%。2020年度公司期间费用率下降主要由于与合同履约相关的运输费用转入成本，销售费用率下降1.97%。2021年度公司业绩回升，管理费用率整体呈下降趋势。 图3：2020年公司毛利率下降明显 图4：公司期间费用率整体下降 表1:公司2021年前五大客户 行业逐渐发展壮大。大众、通用、福特等国际性整车厂商逐步改变经营模式，由全产业链式经营模式转变为以整车新项目的设计与开发为主、将零部件制造外包给第三方的专业化经营模式，汽车零部件厂商形成了金字塔式的层级供应商体系。汽车整车厂商与零部件供应商之间的产业配套体系较为严密，欧美及日本等地区的国际汽车巨头均保持相对稳定的零部件供应商体系，从而带动当地汽车零部件行业较快发展。在加入WTO后，由于中国汽车市场快速发展及低成本的优势，国际汽车零部件企业加快了在中国合资或独资设厂的进程。随着国内汽车零部件行业不断发展，2021年中国上市汽车零部件厂商总营业收入达到10741.63亿元，2016-2021年年均增速达13.97%，汽车零部件对国民经济的贡献越来越高。 下游高端车市场及新兴经济体汽车市场快速增长为汽车零部件行业带来持续稳定的市场需求。汽车零部件行业是汽车制造业的重要组成部分，在汽车产业链中扮演着重要的角色，根据产业信息网发布的《2015-2020年中国汽车零部件行业运行态势及投资前景研究报告》显示，按照专业化分工程度，汽车零部件产值约占整车产值的50%-70%。全球高端车市场保持稳定增长趋势，根据各大汽车集团官网及年报数据显示，2021年度，宝马品牌汽车销量增长5.93%，劳斯莱斯品牌汽车销量增长62.48%，保时捷、法拉利、宾利品牌汽车销量分别增长22.54%、32.83%及32.19%。 中国、印度、巴西等新兴经济体正处于经济的快速增长期，人均汽车保有量较低、潜在需求量较大，国际汽车巨头以及本土整车厂商纷纷加大在新兴市场的产能投入，新兴国家汽车产业快速发展，未来将成为汽车行业发展的主要推动力量。未来随着高端市场快速增长及新兴经济体市场的发展与成熟，将为汽车零部件行业带来持续稳定的市场需求。 3.2.高端市场中头部企业占据垄断地位，国内企业竞争力逐步提升 汽车零部件行业中一级供应商已经形成了垄断竞争的市场格局，市场集中度较高，我国汽车零部件企业迅速发展，逐步与国际整车厂商展开合作。中高端汽车零部件产品技术水平要求高、资金密集度高、专用性强，具有较高的市场进入壁垒，规模较大的企业有限，市场集中度较高；低端产品技术水平和准入门槛要求相对较低，参与生产的企业较多、竞争较为激烈。在汽车发动机减振器领域，VC集团、AAM集团、岱高集团、威克迈集团、日本富高科、舍弗勒集团、法雷奥、采埃孚集团、博格华纳、大陆集团等头部企业占据了较大的市场份额。根据《美国汽车新闻》发布的2020年全球汽车零部件配套供应商百强榜单，日本及欧美国家占据大多数，中国汽车零部件厂商仅有7家入围，且主营业务多为汽车饰品等非核心零部件。近年来，在国家产业政策和汽车行业高速增长的推动下，我国汽车零部件企业的技术水平和生产管理水平得到很大提高，部分零部件生产企业已经具有较强的市场竞争力，凭借突出的成本优势、及时的物流供应及良好的产品质量正逐步进入了整车制造商全球采购网络，打入了欧美日等主流市场，形成与国际大型零部件供应商相互竞争的格局。 3.3.公司汽车发动机减振器核心零部件全球市占率约6% 公司发动机减振器零部件全球市场占有率较高，与国际知名汽车零部件厂商建立了建立了长期稳定的合作关系。根据国际汽车制造商协会数据，2021年全球汽车产量为8015万辆，而公司2021年共计销售发动机减振器零部件1525万件，按一辆乘用车配置3个减振器零部件计算，公司2021年减振器零部件销售量占全球市场份额约为6.3%。公司与国际知名汽车零部件厂商建立了长期稳定的合作关系，第一大客户和第二大客户AAM集团、VC集团为国际生产发动机减振器的主要企业，市场占有率较高。公司连续五年被AAM集团评为A级供应商，并于2019年获得AAM集团的“2019年度杰出供应商奖”，自2012年以来一直为VC集团最高等级供应商。根据VC集团官网公示的数据，2021年VC集团的全球减振器市场占有率为20%，大约需要上游减振器零部件约4809万件，公司2021年供应VC集团共390.88万件产品，约占VC集团需求的8.13%。 竞争对手：德恩精工、联诚精密、拓普集团、西菱动力、湖北广奥、海华机械 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3680万股，发行后总股本为14680万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为25.07%。公司将于2022年5月20日开始进行询价，并于2022年5月23日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3亿元，预期项目建成后将提升公司在汽车零部件等领域的产品竞争力、服务能力和市场上的品牌知名度，扩大经营规模和盈利能力，进一步增强企业产品和技术持续的自主研发创新能力。建设项目包括：1）年产2.5万吨轻质合金精密锻件项目；2）年产2.5万吨精密传动部件智能制造项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2022年5月17日）静态市盈率为24.00倍。 公司主营业务为汽车零部件、石油阀门零部件及其他产品的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择德恩精工（300780.SZ）、联诚精密（002921.SZ）、拓普集团（601689.SH）、西菱动力（300733.SZ）作为可比公司。截至2022年5月18日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为38.58倍（剔除极端值西菱动力）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）宏观经济环境影响公司经营业绩的风险：公司下游客户多数集中于海外市场，2019-2021年，公司在海外市场的销售占比分别为86.33%、84.07%和76.66%，全球经济周期性波动和我国宏观经济形势都对公司产