权益金问题得到和解；铜钴巨头再次启航

EquityResearch CompanyReport:CMOC(03993HK) KevinGuo郭勇 (86755)23976671 公司报告：洛阳钼业(03993HK)yong.guo@gtjas.com.hk 11September2023 权益金问题得到和解；铜钴巨头再次启航 CompanyReport 上调洛阳钼业（“公司”）的投资评级至“买入”，并上调目标价至6.42港元。由于铜钴价格波动和刚果矿产品销售暂停，我们将2023/2024年每股盈利预测从人民币0.44元/人民币0.47元调整为人民币0.40元/人民币0.55元， Rating:Buy Upgraded 评级：买入(上调) 并新增2025年每股盈利预测为人民币0.57元。鉴于TFM权益金问题得到和 解，我们认为公司未来的经营业绩将稳步增长。我们上调目标价至6.42港元， 相当于16.0倍2023年市盈率，并上调评级至“买入” 2023年上半年业绩下降主要是由于刚果矿产品销售暂停，公司其他经营业绩 6-18mTP目标价:HK$6.42 Revisedfrom原目标价:HK$5.30 Shareprice股价：HK$5.130 符合市场一致预期。公司2023年上半年总收入同比下降5.5%至人民币867 EquityResearchReport 亿元，但净利润同比下降83.0%至人民币7亿元。产量：铜/钴/钼/钨/产量 分别为168,000吨、19,000吨、8,400吨和3,800吨，分别同比增长24%、86%、8%和-9%。销售均价：铜价和钴价在2023年上半年分别下降11%和58%；钼价和钨价分别同比上涨56%和3%。但受权益金问题影响，刚果铜和钴的产销率仅为60%和9%。 铜和钴的产量增长预计将加速，而随着权益金问题得到和解，公司净利润预计将实现快速增长。随着TFM矿扩产成功和KFM矿投产，公司2023年铜和钴的产量指引分别提高至390,000吨和49,500吨。此外，公司还积累了240,000 吨铜库存和30,000吨钴库存，预计公司净利润在2023年下半年将大幅提升。 洛阳钼业将与宁德时代合作开发多种新能源材料。洛阳钼业将与宁德时代合作开发玻利维亚Altiplano盐湖，计划产能为每年50,000吨。此外，公司还投资了年产能60,000吨的华越镍钴项目。 NonferrousMetalsSector 风险：铜价和钴价波动大于预期；TFM矿和KFM矿的矿产品产量增长不及预期。 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) Sep-22Nov-22Feb-23Apr-23Jun-23Sep-23HSIIndexCMOC 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 洛 阳钼 业 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(0.8) 19.6 47.4 Rel.%toHSIndex相对恒指变动% 25.0 51.8 Avg.shareprice（HK$）4.9 4.7 4.1 绝对变动% 6.1 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd 年结 12/31 TurnoverNetProfit 收入股东净利 (RMBm)(RMBm) EPSEPS 每股净利每股净利变动 (RMB)(�%) PERBPS 市盈率每股净资产 (x)(RMB) PBRDPS 市净率每股股息 (x)(RMB) YieldROE 股息率净资产收益率 (%)(%) 2021A173,8635,1060.237119.417.61.8452.30.0711.713.0 2022A172,9916,0670.28118.616.12.3941.90.1693.713.3 CMOC(03993HK) 2023F193,0998,6570.40142.711.82.5541.90.2405.116.2 2024F209,37411,9740.55438.28.52.7761.70.3337.020.8 2025F212,90212,3820.5733.48.33.0051.60.3447.319.8 Sharesinissue(m)总股数(m) 21,599.2 Majorshareholder大股东 HongshangGroup24.7% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 110,803.9 Freefloat(%)自由流通比率(%) 75.3% 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 17,805.8 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) 32.6% 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 5.800/2.380 FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元） 7.8 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 CompanyReport 市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%) 公司 代码 货币 收市价 22A 23F 24F 25F 22A 23F 24F 25F 23F 表-1:同业比较 11September2023 国际上市公司 BhpBillitonPlcBHPLNGBp2,239.50n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.28.9 ValeSa-PrefVALE3BZBRL68.003.36.76.76.81.61.41.31.222.1 RioTintoPlcRIOLNGBp4,867.007.88.99.19.21.91.81.71.620.1 AngloAmericanPlcAALLNGBp2,034.506.78.97.98.01.11.11.01.012.3 Freeport-McmoranIncFCXUSUSD40.4116.824.419.315.93.73.43.12.713.6 SouthernCopperCorpSCCOUSUSD79.5823.323.619.618.37.67.56.55.732.0 GrupoMexicoSabDeCv-SerBGMEXICOBMMMXN83.5410.412.28.79.21.92.21.91.918.6 简单平均11.414.111.911.23.02.92.62.321.1 加权平均11.414.012.111.43.13.02.62.423.0 中国内地上市公司 西部矿业–A股601168CHCNY12.868.98.68.07.21.91.71.51.419.9 铜陵有色–A股000630CHCNY3.3312.810.29.38.61.41.41.31.213.5 云南铜业-A股000878CHCNY11.8911.511.711.28.81.81.71.51.315.0 中金岭南–A股000060CHCNY5.3216.115.313.311.01.31.31.41.38.6 简单平均12.311.410.48.91.61.51.41.314.3 加权平均12.011.010.08.71.61.51.41.314.7 香港上市公司 中国铝业-H股02600HKHKD4.3915.812.59.98.11.31.21.00.910.5 江西铜业-H股00358HKHKD12.846.46.86.35.60.50.50.50.57.9 五矿资源01208HKHKD2.6917.224.28.24.11.41.31.11.08.7 洛阳钼业-H股03993HKHKD5.1315.711.69.17.41.91.71.51.315.1 紫金矿业-H股02899HKHKD12.7214.413.111.18.53.32.82.31.923.1 简单平均13.913.78.96.71.71.51.31.113.1 加权平均13.912.810.27.92.52.21.81.518.3 CMOC洛阳钼业(03993HK) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 资产负债表 损益表 财务报表和比率 Yearend31Dec(RMBm)2021A2022A2023F2024F2025F TotalRevenue173,863172,991193,099209,374212,902 CostofSales(157,540)(156,926)(173,623)(184,075)(186,723) Grossprofit16,32316,06519,47625,29926,179 Selling&DistributionExpenses(90)(97)(108)(118)(120) AdministrativeExpenses(1,556)(1,791)(1,999)(2,167)(2,204) Financialcosts(1,095)(1,808)(2,391)(2,346)(2,254) Others(4,794)(2,479)(927)(1,000)(1,016) OperatingProfit8,7899,88914,05119,66820,585 Otherincome190000 Otherexpenses(53)(85)000 ProfitBeforeTax8,7559,80414,05119,66820,585 IncomeTax(3,328)(2,613)(3,744)(5,241)(5,486) profitAfterTax5,4287,19210,30614,42615,100 Non-controllingInterest(322)(1,125)(1,649)(2,452)(2,718) Shareholders'Profit/Loss5,1066,0678,65711,97412,382 BasicEPS0.2370.2810.4010.5540.573 Yearend31Dec(RMBm)2021A2022A2023F2024F2025F 11September2023 Long-termequityinvestment1,2491,9341,9922,0522,113 PPE28,84141,71553,73557,27860,603 Inventory6,1127,0027,1427,2857,430 Intangibleassets19,39919,44819,15618,86818,585 Othernon-currentassets10,8939,2399,2479,5319,826 TotalNon-currentAssets66,49479,33791,27295,01398,558 Cash&CashEquivalents24,31832,64823,17223,03123,419 Held-for-tradingfinancialassets7,1174,2374,1524,0693,988 TradeReceivables5,0408,33512,37813,82015,162 CMOC洛阳钼业(03993HK) Inventory26,96032,25527,03427,21927,677 Othercurrentassets7,5208,2076,5796,7106,844 TotalCurrentAssets70,95685,68273,31574,84977,090 TotalAssets137,450165,019164,586169,862175,648 Short-termborrowings26