逆周期抄底铜钴资源致业绩大增、充沛现金流成就国际矿业巨头梦想

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 洛阳钼业 股票代码：603993.SH 逆周期抄底铜钴资源致业绩大增、充沛现金流成就国际矿业巨头梦想 事 项： 3月30日，公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入241. 48亿元，同比增长247%，归属净利润27.28亿元，同比增长173%。拟向全体股东每10股派发现金股利0.76元（含税），合计分配现金红利约16. 42亿元，占当年归属净利润的60%。 当前股价：8.48RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次 主要观点 1.2017年业绩暴增、TFM铜钴矿并表是主因 业绩增长原因：1）公司持有80%权益的TFM实现全年并表，2016年仅并表1个半月，DRC归属净利润19.23亿，占归属净利润的70%，是业绩爆发主因。2）大宗商品价格大幅反弹，2017年铜/钴/钼/钨/铌/磷的价格分别上涨27%/131%/28%/30%/-4%/5%。3）生产情况良、成本基本平稳。TFM铜钴：产量分别为21.38万吨和1.64万吨，低于2017年计划，主要因上半年雨水量增加60%所致。三道庄钼钨：产量分别为1. 67万吨和1.17万吨，好于2017年计划。吨现金成本分别为5.4万吨和1.79万吨，钼较计划高7%，钨交计划低19%。NPM铜金：铜金产量分别为4.38万吨和1吨，略高于2017年计划。吨现金成本0.96美元/磅，低于计划。巴西磷铌：产量分别为115万吨和8,674吨，略低于2017年计划。 2.2018年净利润或超45亿、TFM仍是核心 2018A大宗商品价格仍具期待。2018Q1大宗商品涨势继续，铜/钴/钼/钨/铌/磷的价格较2017A年均价分别上涨13%/42%/30%/23%/0%/4%，较2017Q4均价分别涨2%/23%/17%/4%/0%/5%。 TFM仍是核心。TFM: 2018年计划与2017年计划持平，但基于公司实际情况，我们仍保守预计公司产量与2017年持平。成本假设铜矿业税提升至3.5%，钴矿业税提升至5%，则将增加生产成本3.89亿元。其他保持平稳。则TFM毛利将增加17.07至72. 5亿元，净利润将增加13.89至45.57亿元。三道庄：2018年计划钼下降0.32~0.18万吨，钨持平。成本因产量下降导致吨现金成本提高。但钨钼价格上涨增厚毛利，毛利1.74至21.27亿元，净利润将增加1.31亿元。NPM铜金：铜计划产量下滑0.49万吨至3. 88万吨，但因铜金价格高，毛利预计下滑1. 27至3. 91亿元，净利润下滑0. 88亿至1.88亿元。巴西磷铌：2018年产量及成本与2017年持平，则价格上涨带动毛利增加0.55至8.46亿元，净利润将增加0.37亿元至1. 72亿。 3.强大现金流加优秀团队、收购有色金属全球顶级贸易商 基于图1的产销量、价格和成本假设，我们预测公司2018E/ 2019E/2020E的EBITDA分别 为129.08/129/ 123. 17(亿元）， 其中 折 旧摊 销 分别 为41.28/ 34.25/ 28.42(亿元），高盈利和高折旧摊销为公司提供了充沛的现金流。 证券分析师：任志强 执业编号：S0360518010002 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 证券分析师：王保庆 执业编号：S0360518020001 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 总股本(万股) 2,159,924 流通A股/B股(万股) 1,295,373/- 资产负债率(%) 53.1 每股净资产(元) 1.8 市盈率(倍) 67.15 市净率(倍) 4.8 12个月内最高/最低价 9.8/3.96 -14%27%67%107 %17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-05～2018-03-30 沪深300 洛阳钼业 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他稀有小金属 2018年04月01日 洛阳钼业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 同时，根据公司收购TFM的成功案例来看，公司已经具备国际并购的实力。2017年11月，公司全资公司以2.25亿美元认购NCCL投资基金首期出资45%的份额，后者与路易达孚签署购买其旗下从事基本金属和贵金属原料和精炼金属贸易平台业务LDCM100%的股权，交易价格4.5亿美元，预计在2018年上半年完成交割。LDCM为全球顶级有色金属贸易商和精矿贸易商。借助LDCM，公司业务将实现从单纯的生产延伸到贸易环节，成就公司的国际矿业巨头梦想。 4.投资建议： 基于2018E铜/钴/钼/钨/铌/磷产量分别为23.63/1.68/1.42/1.15/0.87/115(万吨)，2019E和2020E与产量与2018E持平等产量假设；2017E铜/钴/钼/钨/铌/磷价格分别为7,000/38. 4/11.2/1,710/22/380，除2018E铜价上调至7500外，其余价格与2017E持平等价格假设。我们预计公司的归母净利润将分别为45.89/52.57/54.48 (亿元)，对应的EPS分别为0.21/0.24/0.25 (元/股)，对应3月30日收盘价8. 48元，PE分别为40/35/34(倍)。鉴于公司为铜钴行业龙头、铜钴价格上涨业绩仍有提升空间和充沛的现金流及优质的管理团队，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 5.风险提示： 铜钴等有色商品价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果（金）税收增加超预期、汇率波动损失。 洛阳钼业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 【华创有色】洛阳钼业（603993）盈利预测与估值模型（20180401） 栏目 指标 单位 2017A 2018E 2019E 2020E 2018年业绩钴价弹性（美元/磅） 1 2 5 10 价格 铜 LME 美元/吨 6,204 7,000 7,500 7,500 7,000 7,000 7,000 7,000 钴 MB低级 美元/磅 27.10 38.40 38.40 38.40 39.40 40.40 43.40 49.40 汇率 美元兑人民币中间价 6.75 6.33 6.33 6.33 6.33 6.33 6.33 6.33 销量 TFM铜 销售量 金属万吨 21.49 19.75 19.75 19.75 21.38 21.38 21.38 21.38 TFM钴 销售量 金属万吨 1.53 1.68 1.68 1.68 1.64 1.64 1.64 1.64 收入 TFM 营业收入 亿元 138.45 159.41 165.66 165.66 167.07 168.90 174.40 185.41 钼钨 营业收入 亿元 37.72 39.18 39.18 39.18 43.55 43.55 43.55 43.55 NPM铜金 营业收入 亿元 16.64 15.51 16.74 16.74 17.95 17.95 17.95 17.95 AANB 营业收入 亿元 16.70 16.95 16.95 16.95 16.95 16.95 16.95 16.95 AAFB 营业收入 亿元 28.34 28.65 28.65 28.65 28.65 28.65 28.65 28.65 成本 TFM 营业成本 亿元 83.02 86.91 86.91 86.91 86.91 86.91 86.91 86.91 钼钨 营业成本 亿元 18.19 17.90 17.90 17.90 17.90 17.90 17.90 17.90 NPM铜金 营业成本 亿元 11.46 11.60 11.60 11.60 11.60 11.60 11.60 11.60 AANB 营业成本 亿元 12.51 12.51 12.51 12.51 12.51 12.51 12.51 12.51 AAFB 营业成本 亿元 24.62 24.62 24.62 24.62 24.62 24.62 24.62 24.62 毛利 TFM 营业毛利 亿元 55.43 72.50 78.75 78.75 80.16 81.99 87.49 98.50 钼钨 营业毛利 亿元 19.53 21.27 21.27 21.27 25.65 25.65 25.65 25.65 NPM铜金 营业毛利 亿元 5.18 3.91 5.14 5.14 6.35 6.35 6.35 6.35 AANB 营业毛利 亿元 4.19 4.44 4.44 4.44 4.44 4.44 4.44 4.44 AAFB 营业毛利 亿元 3.72 4.03 4.03 4.03 4.03 4.03 4.03 4.03 合计 合并报表 收入 亿元 241.48 259.69 267.17 267.17 274.16 275.99 281.49 292.50 合并报表 成本 亿元 152.11 153.54 153.54 153.54 153.54 153.54 153.54 153.54 合并报表 毛利 亿元 89.37 106.15 113.63 113.63 120.62 122.45 127.95 138.96 资料来源：Wind华创证券预测 洛阳钼业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 26,509 34,587 44,335 53,840 营业收入 24,148 25,982 26,730 26,730 应收票据 1,751 1,751 1,751 1,751 营业成本 15,212 15,354 15,354 15,354 应收账款 2,145 2,308 2,374 2,374 营业税金及附加 344 370 381 381 预付账款 111 112 112 112 销售费用 215 231 238 238 存货 5,705 5,759 5,759 5,759 管理费用 1,159 1,247 1,283 1,283 其他流动资产 2,829 2,829 2,829 2,829 财务费用 1,417 742 352 -45 流动资产合计 39,049 47,344 57,159 66,664 资产减值损失 57 0 0 0 其他长期投资 3,247 3,247 3,247 3,247 公允价值变动收益 -472 0 0 0 长期股权投资 1,136 1,136 1,136 1,136 投资收益 105 0 0 0 固定资产 24,235 20,107 16,682 13,841 营业利润 5,377 8,038 9,123 9,520 在建工程 950 950 950 950 营业外收入 39 0 0 0 无形资产 21,536 21,536 21,536 21,536 营业外支出 34 0 0 0 其他非流动资产 7,684 7,684 7,684 7,684 利润总额 5,382 8,038 9,123 9,520 非流动资产合计 58,788 54,660 51,236 48,394 所得税 1,786 2,411 2,737 2,856 资产合计 97