该研报维持对公司"增持"的评级，并保持目标价为6.42元。然而，由于铜、钴等金属价格的波动以及2023年上半年公司在刚果金的产品销售受到阻碍，公司对2023年及2024年的每股收益(EPS)进行了调整，预计分别为0.40元和0.55元，新增了2025年的EPS预测，预计为0.57元。
H1（上半年）业绩承受压力，主要是因为产品销售受到了阻碍，但总体上符合预期。在这一时期，公司的收入为867亿元，同比下降了5.5%，而归属于母公司的净利润为7.03亿元，同比下降了83.0%。第二季度的净利润为3.86亿元，相比去年下降了83.6%，但环比增长了21.8%。在产销量方面，铜、钴、钼、钨、铌和磷肥的产量分别达到了16.8万吨、1.9万吨、0.84万吨、0.38万吨、0.47万吨和54.8万吨，分别同比增长了24%、86%、8%、-9%、1%和-3%。刚果金的铜钴生产利用率较低，分别为60%和9%。金属价格方面，上半年铜和钴的价格分别同比下降了11%和58%，而钼、钨、铌和磷肥的价格则分别同比上涨了56%、3%、2%和-46%。
公司正加速铜钴产能的投放，随着TFM混合矿的扩产和KFM的投产，预计2023年的铜、钴产量将分别达到39万吨和4.95万吨。此外，公司还计划通过库存销售增加24万吨铜和3万吨钴的产量，这将带来可观的业绩弹性。同时，公司与宁德时代的合作将推进玻利维亚Altiplano优质盐湖的开发，规划总产能达到5万吨/年。公司还参投了华越6万吨镍钴项目的运营，该项目已经投产，预计将产生投资收益。
风险方面，报告指出，铜、钴价格的大幅波动以及TFM和KFM扩产产能释放的延迟都可能对公司的运营构成风险。
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维持“增持”评级，维持目标价6.42元。由于铜、钴等金属价格波动和2023年上半年公司刚果金产品销售受阻，调整预测公司2023/2024年EPS至0.40/0.55元（原0.44/0.47元，新增2025年EPS预测0.57元）。权益金解决后公司业绩有望顺利释放，给予2023年16.0倍PE，维持目标价6.42元，维持“增持”评级。
H1业绩承压主要由于产品销售受阻，整体符合预期。H1公司实现营收867亿元(同比-5.5%)，归母净利7.03亿元(同比-83.0%)；其中Q2实现归母净利3.86亿元(同比-83.6%，环比+21.8%)。产销量方面，H1铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为16.8/1.9/0.84/0.38/0.47/54.8万吨，同比+24%/+86%/+8%/-9%/+1%/-3%，其中刚果金铜钴产销率较低，分别为60%/9%；价格方面，H1铜/钴价格分别同比-11%/-58%，钼/钨/铌/磷肥价格同比+56%/+3%/+2%/-46%。综合而言，业绩下滑主要由于刚果金铜钴销售遇阻&产品跌价，整体符合预期。
铜钴产能加速投放，权益金落地后业绩有望顺畅释放。随着TFM混合矿扩产推进、KFM投产，公司2023年铜、钴产量指引大幅提升至39/4.95万吨，叠加24万吨铜/3万吨钴的库存销售，业绩弹性可观。
携手宁德时代，布局多个能源金属品种。宁德时代入股后将携手推进玻利维亚Altiplano优质盐湖开发，目前规划总产能已达5万吨/年，另外公司参股的华越6万吨镍钴项目已投产，亦将贡献投资收益。
风险提示：铜、钴价格大幅波动，TFM、KFM扩产产能释放延后。
