有色轮动，铜 金 钴锂再梳理

1、会议信息 时间：09月15日参会人：方正分析师 2、全文摘要 近期有色行业展现出良好发展态势，得益于金属市场行情稳定及美联储降息预期带来的市场情绪提振，美元走弱为有色板块，尤其是美元计价的黄金等金融属性较强的品种提供了有利条件。黄金作为核心投资标的，受美联储降息、全球央行购金行为及避险需求的共同驱动，预计价格将持续上涨。铜价亦在降息与工业需求的支撑下，展现出上涨潜力，江西铜业等公司被看好。贵金属与稀土磁材领域，在滞胀预期与政策因素的双重影响下，亦成为投资热点。工业金属如铜，其价格与估值的未来走势被看好，特别是紫金矿业等公司的成长性受到关注。综上，有色行业在当前宏观环境下具备显著的投资吸引力，黄金、铜等关键品种及公司值得重点关注。 3、问答回顾 近期有色行业团队对金属市场，特别是黄金的看法是什么？ 发言人：我们团队认为，在当前降息博弈密集阶段，尤其是美联储表态软化后，市场对于年内三次降息及单次降息幅度在50BP以上的预期增强，这将带动整个有色板块，尤其是美元计价、全球定价的品种展现金融属性。其中，黄金是核心品种，其逻辑并未被打破，受到美联储降息、央行购金（如中国央行连续购买）和避险情绪等多方面因素支撑。目前黄金价格经过四个月调整，已到突破前高向上的关键节点，建议关注业绩有望随金价上涨而表现的黄金公司，如深圳黄金等。 在当前牛市环境下，有哪些金融属性较强的品种值得关注？ 发言人：在当前牛市背景下，铜被视为攻守兼备的重要选择。铜价目前在1万附近进行震荡，随着降息预期打开，未来铜价有可能进一步上涨。我们预计铜价需 要刺激到足够高的水平（例如12000美金），以促使全球范围内停产的铜矿寻求复产，已探明的铜矿寻找开发权利。优质铜矿公司的估值有望提升至20倍左右，而目前江西铜业等一些低估标的的估值差距较大，具有填洼地和阿尔法收益的潜力。 有哪些具体铜矿项目在未来可能带来惊喜？ 发言人：我们重点推荐江西铜业，其A股和港股估值较低，且拥有参股塔斯坦钨矿产能翻倍、成本减半，以及第一量子和安纳克拉拉克铜矿复产预期较强等项目。其中，第一量子35万吨铜矿复产有望在四季度带来惊喜；安纳克铜矿道路修建取得新突破，有望更新产能规划和建设进展时间表。这三个项目在未来三年可能为公司贡献显著利润增长，使公司在现有基础上增加30亿至40亿利润。 能源金属，特别是锂和钴的政策博弈现状如何？ 发言人：当前，能源金属如锂和钴正面临关键的政策归期，尤其在9月22日之前，配额谈判正在进行中。由于涉及多家公司的协商，并且各家策略可能不完全一致，因此在短期内达成一致并明确配额规则存在较大难度，导致配额落地进程可能较为漫长，甚至可能需要延期。政府需在9月22号之后决定是否延期并确定配额。 如果刚果金选择直接放开钴的配额，这意味着什么？ 发言人：若刚果金直接放开钴的配额，意味着政府半年多来在政策制定和实施上的努力将付诸东流，这是难以接受的情况。因此，我们预计政府更倾向于选择延期并确保配额平稳推进，以保证相关政策的延续性和有效性。 库存方面，对刚果金中间品原料的削减情况及对未来市场的影响有何看法？ 发言人：自六月份以来，刚果金运往中国的中间品原料大幅削减，七月的数据较六月进一步减少。虽然产业统计数据显示的库存看似能支撑三个月，但实际上产业链内可用的有效库存，包括下游企业的库存，在涨价后只能支撑到10月底。如果刚果金的配额政策延期两个月，国内的钴库存可能会枯竭，这将对股价上涨 带来显著期待。 华友钴业的情况及其未来展望如何？ 发言人：华友钴业近期解决了可转债问题，消除了影响公司股价上涨的一些障碍。公司目前拥有超过4万吨固定产品，权益产量约1.2万吨，正常情况下可以维持1万吨以上的库存红利。下半年随着股价上涨和潜在的放量空间，华友钴业有望获得更多收益，因此被持续推荐为B板块的重要标的。 对于其他公司如腾远钴业和海瑞钴业，以及洛阳钼业的业绩增量有何看法？ 发言人：相较于华友钴业，腾远钴业和海瑞钴业因其市值较小，更能从股价上涨中获取红利。此外，洛阳钼业在本轮锂价上涨后的业绩增量值得期待，即使本轮锂价回调，预计也不会回到前期极低位置，而是在25万左右甚至更高的位置稳定下来。因此，这些公司在能源金属板块中也具有较好的投资弹性。 关于简俏涡复产问题的进展如何？ 发言人：尽管简俏涡已推动复产，但复产还需满足一系列条件，包括获取相关采光证等，且具体复产进度还受到自然资源部和其他相关部门关于云母矿核实报告的影响，这些因素将决定哪些项目可以继续开发以及未来碳酸锂价格周期的判断。 黄金价格未来如何走势？ 发言人：在滞胀趋势下，黄金将呈现长期牛市逻辑。即使短期有所波动，但随着更多数据出炉，人们发现经济并未如预期般快速好转，而通胀数据出现明显上行趋势时，黄金价格有望继续上涨，打开更大的上升空间。同时，权益市场的回弹和持续上涨也是大概率事件。 在贵金属方面，您认为当前的降息周期与以往有何不同，特别是对金价的影响？发言人：这一轮美联储降息与以往不同，它并不是连续性的，并且在降息开始之前，市场对于经济衰退的预期并不强烈，因此对贵金属的避险属性没有得到充分定价。相较于08年那轮连续性的衰退式降息，这一轮降息后权益市场可能不会 出现板块性回调，反而会因为对经济恢复信心增强而有所表现。 您如何看待这一轮美联储降息后的经济走向以及对黄金价格的影响？ 发言人：我们认为这一轮降息后的经济走向更接近于上世纪70年代滞胀环境下的逻辑，而非衰退。即使美联储暂停降息，由于财政刺激措施的存在，美国经济短期内出现断崖式衰退的可能性较小。而从通胀角度看，关税等因素将对通胀产生较强拉动作用，可能导致滞胀环境出现，这对黄金是利好消息。 对于黄金股的成本方面，您有何见解？ 发言人：在今年，黄金股的成本上升问题得到了缓解。过去几年，由于金价上行，一些品位较低的矿石被开采出来，导致成本被动提升。但现在，在现有的采矿流程和选矿工艺框架下，入选品位已无法无限降低，进一步降低成本需要推翻原有流程，这使得过去几年黄金公司最大成本上升的问题得到了充分趋缓。而金价尚未出现明显趋缓迹象，因此黄金公司的业绩增长有望改善。 在金价上涨和成本上行的背景下，黄金股的业绩弹性如何？ 发言人：黄金股在2025年面对金价上涨时，业绩弹性非常高，这将推动大量资本开支和产量增长的故事。即使考虑到当前的金价水平，黄金股的市值普遍在20倍左右，但如果我们以26年、27年的业绩去进行长远估值，其估值可能只有十倍出头，这在A股和有色行业内都属于较低估值水平。 对于选股策略，降息前后应该如何配置黄金股？ 发言人：在降息开始前，可以通过配置白马股如山东黄金、山金国际、中金矿业生物黄金等来打底仓。随着降息进行并观察金价进一步冲高（如年内有望达到4000美元盎司），可以考虑增加一些弹性票，比如湖南黄金、中冶集团以及港股的某些公司，如领导潼关万国黄金和中国海王等。 白银股在当前市场环境下表现如何，以及如何选股？ 发言人：在降息开始后到经济复苏前，白银股可能具有超过黄金的弹性。推荐关 注现银期送达资源等三支典型高弹性白银股。对于选股，建议个人根据喜好选择3到5只黄金股票打包组合，享受贝塔属性带来的收益，同时在不同风格上欢迎会后联系做个股详细推荐。 对于稀土板块的看法及选股建议是什么？ 发言人：下半年尤其是三季度，稀土板块非常值得重新关注。尽管价格相比氧化硼锂有所回落，但随着三季度磁材厂进入需求旺季，补库和采购需求强烈，加上进口矿对供给的冲击效应逐渐显现，市场将出现低价货源短缺，供给约束效应增强，预计三季度将呈现良好行情走势。进入四季度后，出口放开和供给约束将进一步体现，有望带动稀土及相关资产板块业绩弹性得到更好体现。在公司层面，推荐关注北溪、中西、广盛、盛和等公司及其下属的头部磁材厂如金立、运生、正海、三环等。 对于工业金属板块（铜价）的观点是什么？ 发言人：近期铜价受到金融属性催化，尤其是美联储降息预期升温推动铜价向上突破。预计短期内铜价上涨趋势未结束，金融属性（美元走弱、美联储降息周期）和工业属性（下半年供给紧张格局确定）将共同支撑铜价。从半年度或明年上半年看，铜价将维持向上的趋势，而从中长期看，铜价也将呈现中枢上移的趋势，主要是由于海外矿企扩产缓慢及大规模资本开支的缺乏，供需结构趋紧将持续支撑铜价上涨。 权益板块的表现及未来展望如何？ 发言人：近期虽然铜价高位震荡，但权益板块表现亮眼，明显优于商品表现，这受到牛市风格切换和市场对宏观预期回暖的影响。目前权益估值修复尚未结束，部分低估公司仍有修复潜力，尤其是具有成长性和量增潜力的港股标的。中长期来看，除了估值修复外，选股思路还包括关注个股成长性，看好龙头企业的潜力，尤其是紫金矿业等公司。因此，整体上仍然持续看好同板块行情，不论是铜价上涨还是权益估值修复，都值得继续关注。