特许权使用费的问题已经解决 ； 铜和钴巨人再次掀起

股权研究 公司报告:CMOC(03993HK) 公司报告：洛阳钼业(03993香港) 特许权使用费的问题已经解决；铜和钴巨人再次掀起 KevinGuo郭勇(86755)23976671 2023年9月11日 公司报告 将CMOC（“公司”）的投资评级上调至“买入”，并将TP上调至6.42港元。由于铜、钴价格波动及刚果矿产品暂停销售,我们将2023/2024年EPS预估由0.44/0.47元修正为0.40/0.55元,我们加计2025年EPS预估为0.57元。由于TFM特许权使用 额定值:购买 已升级 评级：买入(上调) 费问题已尘埃落定，我们认为公司未来经营业绩将稳步增长。我们将TP提高至6.42港 元，相当于2023年市盈率16.0倍，并升级为“买入”。 2023年上半年业绩下降主要是由于刚果矿产品暂停销售，公司其他经营业绩符合市场共识。公司1H2023年总收入同比下降5.5%至867亿元，但净利润同比下降83.0%至0.70亿元。生产:铜/钴/钼/钨的产量为16.8万吨、1.9万吨、8400吨和3800吨 ，同比分别增长24%、86%、8%和-9%。ASP：铜和钴价格在2023年上半年分 证券研究报告 别下降11%和58%；钼和钨价格同比分别上涨56%和3%。然而，由于特许权使用费问题，来自刚果的铜和钴的销售/产出率仅为60%和9%。 预计铜和钴的矿业产量增长将加快，随着特许权使用费问题的解决，公司的净利润有望快速增长。随着TFM矿ft扩建成功，KFM矿ft已投产，公司 6-18mTP目标价:6.42港元 从修订原目标价:HK$5.30 股价股价：HK$5.130 股票表现 股价表现 %的回报 0) 0) 9月22日11月22日2月23日4月23日6月23日9月23日 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20. 有色金属部门 2023年铜和钴产量指导方针提高到39万吨，49,500吨。此外，由于公司还积累了 库存24万吨铜和3万吨钴，净利润of 预计该公司将在2023年下半年大幅增长。 CMOC将与CATL合作（宁德时代)开发几个新的 能源材料。CMOC将与CATL合作开发玻利维亚的Altiplano盐湖，计划产能为5万吨 /年。此外，公司还将投资华越，该公司运营的镍钴项目为6万吨/年。 CMOC（03993HK 风险:铜和钴价格的波动可能大于预期；TFM矿和KFM矿的采矿产量增长可能慢于预期。 (40. 股价变动%1个月 3个月 1年 Abs.%(0.8) 19.6 47.4 Rel.%至HS索引6.1 平相均对股恒价指（变港动元%） 来源：彭博社，国泰君安国际。 25.0 51.8 平均股价（HK$）4.9 4.7 4.1 股价变动 恒生指数CMOC 1M 3M1Y 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 有色金属行业 洛阳钼业 YearEnd营业额净利润EPSEPSPERBPSPBRDPS产量ROE年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率12/31 （百万元人民币） （百万元人民币） （人民币元） (￿%) a. （人民币元） a. （人民币元） (%) (%) 2021A 173,863 5,106 0.237 119.4 17.6 1.845 2.3 0.071 1.7 13.0 2022A 172,991 6,067 0.281 18.6 16.1 2.394 1.9 0.169 3.7 13.3 2023F 193,099 8,657 0.401 42.7 11.8 2.554 1.9 0.240 5.1 16.2 2024F 209,374 11,974 0.554 38.2 8.5 2.776 1.7 0.333 7.0 20.8 2025F 212,902 12,382 0.573 3.4 8.3 3.005 1.6 0.344 7.3 19.8 已发行股份（m）总股数a. 21,599.2 大股东大股东 宏商集团24.7% 市值(百万港元)市值（百万港元） 110,803.9 自由浮动(%)自由流通比率(%) 75.3% 3个月平均卷3个月平均成交股数(‘000) 17,805.8 FY23净资产负债率（%）FY23净负债/股东资金(%) 32.6% 52周高点/低点（港元）52周高/低(港元) 5.800/2.380 FY23Est。资产净值（港元）FY23每股估值（港元） 7.8 资料来源：本公司，国泰君安国际。 免责声明见最后一页第1页，共4页 公司报告 PE（财政年度）PB（财政year)净资产收益率(%) Company 股票代码 货币 Price 22A 23F 24F 25F 22A 23F 24F 25F 23F 表1：对等比较 国际上市公司 必和必拓公司LNGBp2,239.50n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.28.9 淡水河谷Sa-PrefVALE3BZBRL68.003.36.76.76.81.61.41.31.222.1 力拓PlcRIOLNGBp4,867.007.88.99.19.21.91.81.71.620.1 英美资源集团有限公司AALLNGBp2,034.506.78.97.98.01.11.11.01.012.3 自由港-麦克莫兰公司FCXUSUSD40.4116.824.419.315.93.73.43.12.713.6 南方铜业公司SCCOUSUSD79.5823.323.619.618.37.67.56.55.732.0 Grupo墨西哥SabDeCv-SerBGMEXICOBMMMXN83.5410.412.28.79.21.92.21.918.6 简单平均值 加权平均数 11.4 11.4 14.1 14.0 11.9 12.1 11.2 11.4 3.0 3.1 2.9 3.0 2.6 2.6 2.3 2.4 21.1 23.0 CMOC洛阳钼业(03993香港) 2023年9月11日 中国-上市公司 西部矿业公司-A601168CHCNY12.868.98.68.07.21.91.71.51.419.9 铜陵有色金属-A000630CHCNY3.3312.810.29.38.61.41.41.31.213.5 云南铜业股份有限公司000878CHCNY11.8911.511.711.28.81.81.71.51.315.0 深圳中金岭南-A000060CHCNY5.3216.115.313.311.01.31.31.41.38.6 简单平均值12.311.410.48.91.61.51.41.314.3 加权平均数12.011.010.08.71.61.51.41.314.7 香港-上市公司 中国铝业有限公司-H02600香港港币4.3915.812.59.98.11.31.21.00.910.5 江西铜业有限公司-H00358香港港币12.846.46.86.35.60.50.50.50.57.9 Mmg有限公司01208香港港币2.6917.224.28.24.11.41.31.11.08.7 中国钼业有限公司-H03993香港港币5.1315.711.69.17.41.91.71.51.315.1 紫金矿业集团有限公司-H02899香港港币12.7214.413.111.18.53.32.82.31.923.1 简单平均值13.913.78.96.71.71.51.31.113.1 加权平均数13.912.810.27.92.52.21.81.518.3 来源：彭博社，国泰君安国际。 财务报表和比率 12月31日年底（百万元人民币） 2021A2022A2023F2024F 2025F 截至12月31日（人民币) 2021A2022A2023F2024F2025F 资产负债表 损益表 Total收入 173,863 172,991 193,099 209,374 212,902 长期股权investment 1,249 1,934 1,992 2,052 2,113 CostofSales (157,540) (156,926) (173,623) (184,075) (186,723) PPE 28,841 41,715 53,735 57,278 60,603 日 Gross利润 16,323 16,065 19,476 25,299 26,179 库存 6,112 7,002 7,142 7,285 7,430 11 销售与分销Expenses (90) (97) (108) (118) (120) 无形资产 19,399 19,448 19,156 18,868 18,585 9月 行政管理Expenses (1,556) (1,791) (1,999) (2,167) (2,204) 其他非电流资产 10,893 9,239 9,247 9,531 9,826 年 Financial费用 (1,095) (1,808) (2,391) (2,346) (2,254) 总的非电流Assets 66,494 79,337 91,272 95,013 98,558 023 Others (4,794) (2,479) (927) (1,000) (1,016) 2 Operating利润 8,789 9,889 14,051 19,668 20,585 现金和现金Equivalents 24,318 32,648 23,172 23,031 23,419 Otherincome 19 0 0 0 0 为交易而持有的金融资产 7,117 4,237 4,152 4,069 3,988 Other费用 (53) (85) 0 0 0 贸易应收账款 5,040 8,335 12,378 13,820 15,162 前利润Tax 8,755 9,804 14,051 19,668 20,585 库存 26,960 32,255 27,034 27,219 27,677 IncomeTax (3,328) (2,613) (3,744) (5,241) (5,486) 其他电流资产 7,520 8,207 6,579 6,710 6,844 后利润Tax 5,428 7,192 10,306 14,426 15,100 总电流Assets 70,956 85,682 73,315 74,849 77,090 非控制利息 (322) (1,125) (1,649) (2,452) (2,718) 总资产 137,450 165,019 164,586 169,862 175,648 股东利润/损失 5,106 6,067 8,657 11,974 12,382 基本每股收益 0.237 0.281 0.401 0.554 0.573 短期借款 26,912 20,108 14,042 13,995 12,511 为交易而持有的金融负债 7,039 6,003 3,834 4,026 4,227 贸易应付款项 10,687 12,641 14,450 13,459 12,348 其他电流负债 6,022 11,310 10,363 9,572 9,913 现金流量声明 流动负债总额 50,660 50,061 42,689 41,052 38,999 截至12月31日（百万元） 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 商品销售 173,863 172,991 193,099 209,374 212,902 长期借款 13,611 18,975 21,241 20,937 21,290 其他业务活动 793 839 881 919 954 应付债券 1,150 2,150 5,502 5,503 5,504 购买商品所支付的现金 (157