专题 | 新湖期货“能化汇”

近年，国内化工品产能大量投放，多数化工品产能过剩严重，利润大幅压缩，导致化工品价格受原料的影响程度提高。比如今年上半年煤化工的大跌就是受到了动力煤的带动。油化工方面，由于产业链庞大及复杂，除了研究原油之外，我们更需要研究化工品的直接上游，汽柴油、石脑油、PX、纯苯，LPG等等。当下，纯苯和LPG带动了苯乙烯和PP的强势，而PX则带动PTA走弱。动力煤价格则比市场之前预期的强了不少。 本周价格波动较大的品种，尿素主要由于海内外政策的相互拉扯：印度的招标预期和国内的保供限制出口预期。橡胶则是仓单问题引发市场担忧：合成胶主要由于市场体量较小，顺丁胶总产能只有170万吨，交割品产更是只有85万吨。加上厂对厂的销售模式导致市场流通货源稀少。天然橡胶则是由于浓乳分流叠加收储，导致今年全乳胶产量高于去年，但仓单可能较去年更少。 本周后半段，商品总体出现明显的回调。但从长线看，塑料、苯乙烯、PTA、天然橡胶以及丁二烯橡胶可以作为多头进行配置。塑料主要由于供应增速低（无新产能以及进口少）；PTA和苯乙烯主要由于成本PX和纯苯仍将保持强势（PX、纯苯产能投放不及下游）；天然橡胶以及丁二烯橡胶则主要由于仓单问题。 原油：本周油价先扬后抑，市场重点关注沙俄最终产量政策，周二晚间传来消息，沙特将自愿减产100万桶/日至2023年12月底，俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底。与此同时，沙俄将每月对自愿减少石油出口的决定进行审查，以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性，具体取决于全球市场的情况。此前市场普遍预计沙俄继续减产至10月，因此虽然最终结果沙俄并未加深减产，但仍超市场预期，导致四季度石油缺口继续加大。由于OPEC+减产、沙特自愿减产，EFS持续偏弱且目前仓单较少，人民币本周再次小幅贬值，SC在众多油种中，仍然最强。宏观方面，美国一系列经济数据及美联储偏鹰讲话均进一步强化美国经济软着陆。但欧元区服务业，低于前值和预期值；第二季度的经济增长率从之前的0.3%下调至0.1%，表明自去年年底以来经济基本停滞。市场对欧元区经济衰退预期再次升温。 本周EIA周度数据显示，9月1日当周，美国原油产量持稳于1280万桶/日，原油库存减少630.7万桶至去年12月水平，这也反应由于由于减产，全球供应偏紧，汽油库存减少266.6万桶，反应了上月末一系列计划外的停电，导致汽油供应相对偏紧，馏分油库存增加67.9万桶，汽油隐含需求增至932.1万桶/日，本周EIA周度报告明显偏多。 目前，利多因素基本出尽，短期油价维持高位震荡，后期重点关注消费季节性走弱以及宏观因素对油价的影响。 沥青：本周一中石化山东地区涨30元/吨，华南地区涨20元/吨。上周厂库累库山东地区累库，社会库去库，总库存小幅增加。周内盘面价格跟随原油变动，先扬后抑，但涨幅不及原油。本周山东地区，科宇石化复产沥青，齐鲁石化稳定生产沥青，区内开工增加。炼厂执行合同出货，基本上维持产销平衡状态，但月初整体提货节奏有所放缓，厂家库存小幅增加。北方部分地区进入赶工阶段，终端刚需有所提振；华东地区，区内主力炼厂间歇生产，整体供应充足，库存有所增加，但随着扬子石化于9月6日间歇停产，带动整体供应有所减少。整体需求相对平淡，业者刚需低价货源成交为主，且观望气氛浓厚，报价较为谨慎。供应处于高位北方需求有所增加但南方没有明显改善，基本面仍然偏弱，单边关注原油价格变动。 聚酯产业链：PTA：供应方面，本周恒力3线计划内检修，嘉兴石化150万吨重启，英力士125万吨装置短停后恢复，其他个别装置负荷小幅波动，PTA负荷在81.2%附近。需求方面，聚酯开工92.7%左右，终端织造开工提升至77%。PTA库存水平中性，TA2401基差本周45元/吨左右，现货加工费170元/吨，偏低。原料PX方面，供需相对偏好，进口偏低下维持紧平衡格局，PX-石脑油价差维持在420美元/吨的高位。近期汽油利润高位回落，对PX支撑减弱。综合来看，当前终端需求季节性好转，聚酯和PTA开工率高位，PTA维持供需两旺的平衡格局。产业链利润分配方面，上游PX供需格局相对更好，利润集中在PX环节，PTA和聚酯利润低位。近期因聚酯利润压缩，PTA上方压制较强，表现弱于原料，目前PTA-原油价差压缩较多，聚酯利润低位有所修复。后市来看，在原油和PX不跌的情况下，PTA相对估值低位，进一步下跌空间有限， 关注原料走势，原料端汽油有季节性走弱预期，原油高位下有调整压力，另外商品市场多头氛围有所转弱，预计PTA绝对价格有进一步调整压力。 短纤：供给端，开工率维持在87%左右，高位运行。需求端纯涤纱负荷提升，成品库存有所去化，原料备货意愿增加，需求有所转好，体现出旺季特征。下游补库，短纤工厂库存有望去化。总体来看，近期短纤供需上的变化在于需求有所转好，预计国庆以前继续环比改善，短纤利润有提升空间。 乙二醇：供应方面，截至9月7日，乙二醇整体开工负荷在64.13%（较上期下降1.31%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.81%（较上期下降1.10%）。港口方面，本周到港预报16.2万吨，有所回落，进口压力环比减轻。需求方面，聚酯开工92.7%左右，终端织造开工提升至77%，终端逐步进入秋冬订单备货期，预期逐步好转。乙二醇港口库存本周119.6吨，库存绝对量偏高，压力较大。EG2401基差-145左右，基差偏弱。总体来看，近期商品市场整体受到多头资金青睐，在成本端原油和煤炭价格上行的情况下，乙二醇估值支撑较强。不过从供需的角度看乙二醇驱动较弱，加上现实的库存压力较大，价格上方阻力也较大。 甲醇：本周国内上游开工为72.93%，环比稳定，同比偏高，后期检修预期增加。8-9月到港在高位，四季度进口预期一般。下游烯烃方面，沿海大部分装置稳定，内地渤化MTO检修，宝丰三期下游装置陆续试车，烯烃采购需求好于去年同期。传统需求近期维持较好水平。港口库存水平本周累积，同比偏高，内地库存偏低。总体来看，甲醇供应维持，需求端有旺季预期，期货短多为主。 尿素：近期尿素日产量在15.43万吨，环比下降，同比略偏低。近期检修增加，短期日产将下降。从下游来看，国内需求短期稳定，9月农业小麦用肥增加，工业需求持续好转。出口预期下调，虽然印度有新标公布，国内相关企业、协会和部门连续发布保供通知，后期出口限制将进一步收紧。国内企业预收订单天数水平尚可。企业库存环比下降，同比偏低。出口预期变化影响市场情绪，尿素价格承压。 聚烯烃：本周聚烯烃价格先涨后跌，原油价格走强，带动聚烯烃价格上涨，但随着价格上涨，现货成交情况转弱。 PE新增检修装置较少，整体负荷继续提升，PE内盘供应增加。延迟到港的进口货源陆续抵达，短期PE进口供应增加，东南亚等地区与内盘价差走扩，后续PE进口压力不大。PE进入传统需求旺季，下游需求好转，新订单陆续跟进，下游厂家按需补库。PE整体库存压力不明显，生产企业库存处于往年正常水平。PE下游需求持续好转，整体库存压力不明显，PE价格预期走强，关注下游需求的实际好转情况。 检修装置增多，PP整体负荷环比下滑。近期宝丰三期以及东华茂名已投产，但新装置的产品流入市场仍需一段时间，短期PP供应压力不大。PP需求好转，整体开工环比明显提升，下游BOPP新订单持续跟进，成品库存去化，厂家备货意愿好转。PP上游生产企业库存小幅累库，贸易商备货意愿提升，社会库存增加。丙烷价格走强，PDH制PP生产利润情况持续下滑，PP成本端强劲。从基本面情况来看，PP终端需求好转，成本端强劲，短期PP价格预期走强，关注新装置的投产情况、丙烷价格的变化以及下游需求实际好转情况。 综合来看，PE下游需求持续好转，整体库存压力不明显，PE价格预期走强，关注下游需求的实际好转情况。PP终端需求好转，成本端强劲，短期PP价格预期走强，关注新装置的投产情况、丙烷价格的变化以及下游需求实际好转情况。 PVC:供应：PVC开工率73.29%，下降0.73个百分点。受PVC开工负荷提升影响，电石价格近期提升显著，PVC利润相应走低，而西北地区自备电石的PVC利润不受影响，装置检修量总体趋势向下，预期上游开工将保持略高水平。 需求：终端需求仍然不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，当前正在进入需求旺季，下游开工较前期略有提升，总体水平仍然处于较低水平。 库存：PVC库存41.05万吨，去库0.11万吨。检修量逐渐下降，供应尚可，需求略有提升，近期库存连续四周小幅去库，仍然维持在高位。 预期：当前PVC检修正在结束，PVC成本支撑上涨，但电石供应有望增加，PVC开工有提升的潜力。下游和终端实质性需求不足，前期出口需求较强，而近期走弱，当前市场对政策、金九银十需求旺季和出口的预期支撑价格，但未来情况或将不及预期，观察库存累库情况。 苯乙烯：供应方面，周内检修无变化，后续计划内新增偏少，回归装置居多，预计国内供应将有所增加，开工环比提升至73.86%（+2.20%），进口仍维持低位。需求方面，下游提价较前期顺畅，但幅度上不及苯乙烯，整体生产利润维持低位，ABS开工不变，EPS和PS开工环比下滑，下游加权开工略走低，下游企业继续承压。总体看，供需边际走弱为主，但传统旺季叠加涨价刺激，下游整体补库意愿走强，库存低位继续去化，周内厂库小幅累积至13.55万吨（+0.32万吨），港口库存低位去化至6.55万吨（-0.89万吨）。 估值方面，原油近日一路上行，为相关油化工商品提供强支撑，汽油价格的高企也助力了芳烃产品的走强，调油强支撑延续，直接上游纯苯供需持续偏紧，库存连续去化至历史绝对低值，成本上行驱动强劲。苯乙烯非一体化利润在-341元/吨、PO/SM生产利润在23元/吨，苯乙烯绝对价格虽快速上行，但估值未能借此修复，纯苯涨幅和其基本一致。期现价格涨幅接近，基差变化不大。 低库存格局下，市场担忧纯苯及苯乙烯交割风险，配合资金涌入出现暴涨行情，短期库存延续去化，原料不大跌前提下苯乙烯绝对价格仍有上涨空间。中期建议关注成本和需求变化，原材料能否延续上涨决定了苯乙烯价格向上驱动大小，需求转弱程度决定了负反馈能否压制价格表 天然橡胶：天橡胶期货大幅拉涨，RU主力突破14000大关，直逼15000。近期天然橡胶基本面利多频出，包括轮胎高频数据走好、8月重卡销售数据好转、国内天胶库存高位小幅松动、泰国天胶出口下降等等。尤其是由于收储加上浓乳分流，市场重新开始担心全乳胶仓单问题。此外，近期宏观资金做多商品热情高涨，商品轮番上涨。天胶由于绝对价格低，也受到了资金的青睐。但在天胶迎来久违大涨之际，我们也留意到，国内天然橡胶库存仍然极高；2401合约升水现货幅度较大；以及期货拉涨后现货跟涨力度弱，基差显著走弱等等。建议投资者留意风险，控制好仓位，另外需关注烟片胶的跟涨力度。 丁二烯橡胶：丁二烯橡胶交割品数量稀少。国内高顺顺丁胶产能仅170万吨，交割品产能更是只有85万吨。由于合成胶直销比例大，因此市场流通货源少。大部分货源掌握在上游企业手中。而丁二烯橡胶厂库中只有浙江传化一家生产企业，其余均为贸易商。因此丁二烯橡胶是天然的多头品种，上市之初期货便升水较大。合成胶自身基本面矛盾不突出，供需双旺，库存绝对水平不高。原料丁二烯同样供需双旺，但其库存稍有压力。近期由于资金对冲交易，商品普遍大幅上涨，合成胶也跟随上涨。由于交割品问题，丁二烯橡胶长期可以作为多头配置。 新湖期货研究所能化组施潇涵Z0013647严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王博艺Z0014758杨思佳Z0017508黄月亮Z0018860审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （