专题 | 新湖期货“能化汇”

长期交易策略：在做空选择上，聚烯烃是不错的交易标的。在当下负荷低且新产能投放空档期，由于需求糟糕，导致库存无法去化，基差偏弱。今年塑料出现了罕见的需求强负反馈。后期检修装置的重启以及大装置的投产都将导致聚烯烃基本面进一步恶化。明年，无论是塑料还是PP，都将面临天量的产能投放，聚烯烃空单可长期持有。 苯乙烯仍可长期作为化工品的多头进行配置。苯乙烯的原料纯苯由于是副产品，其产能投放长期少于下游，导致产能缺口问题不断扩大，且难以解决。 短期策略上，可尝试做空合成胶。原料丁二烯一直是合成胶交易的核心，目前合成胶生产利润仍然十分糟糕。但近几日，在丁二烯小幅反弹的同时，顺丁胶价格却继续下跌。说明顺丁胶需求负反馈强。本周两油出产价大幅下调500元。后期丁二烯继续下跌可能性较大。且相较于其他品种来说，目前丁二烯和合成胶价格偏高。 近期，与原油相关性较强的低硫燃料油、沥青和LPG价格都显著强于原油。低硫燃料油是由于市场炒作出口配额不足导致产量可能下降。沥青是由于在排产依旧偏低的情况下，由于天气的转好市场预期需求可能好转。LPG一方面是由于季节性因素，另一方面是由于化工需求的好转以及进口可能的减少。 原油：本周油价周内波动较大，但整体偏弱。市场主要围绕宏观和地缘进行交易。基本面变化不大，周三晚间EIA周度数据显示，7月26日当周，美国原油产量连续第四周持稳于1330万桶/日，原油库存减少343.6万桶，汽油库存减少366.5万桶，馏分油库存增加153.4万桶，汽油隐含需求小幅降至925万桶/日，整体尚可。OPEC+8月1日会议维持前期石油产量政策不变，坚持下季度开始逐步解放产量的初步计划。地缘方面，哈马斯领导人遇袭后，伊朗作出强硬表态，美国也再次对伊朗可能发动的袭击提前发出预警。此次事件有点类似4月，预计不会出现大规模冲突，因此周三油价大幅上涨后，周四弱需求的担忧抵消了地缘冲突，油价再次转弱。宏观方面，国内外经济数据均进一步走弱，统计局公布的中国制造业PMI 49.4%，环比减少0.1%；非制造业50.2%，环比减少0.3%；7月财新中国制造业PMI降至49.8，较6月下降2%，2023年11月以来首次低于荣枯线。美国ISM制造业PMI萎缩幅度创八个月最大，引发市场对经济收缩的猜测。美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期值49.6，前值49.5。衰退预期再次升温。另外，本周公布小非农和非农数据，美国7月ADP就业人数增加12.2万人，低于预期的15万人，为2024年1月以来最小增幅。关注周五晚间公布的非农数据。美联储议息会议，连续第八次将基准利率维持在5.25%—5.5%区间不变，符合市场预期，鲍威尔表示，美联储就业和通胀风险进入更好平衡，第二季度通胀数据增加了美联储的信心，9月降息可能提上议事日程，尽管美联储尚未就9月会议作出任何决定。短期油价仍需重点关注地缘及宏观因素影响。 沥青：本周Bu2409主力合约走势明显强于原油，一方面，原油尽管周内波动较大，但重心小幅上涨，支撑尚可；另一方面，8月排产仍非常低，环比仅增加8万吨，同比大幅减少，而后期天气放晴，华南、西南及华中等地均有一定项目开启，支撑当地资源消耗。9-12价差显著走强。山东地区，海右7月25日间歇停产沥青，齐鲁石化7月30日转产渣油，区内开工有所下降。炼厂低价资源出货尚可，加之月底合同执行，厂库下降，部分贸易商低价补库，社会库库存稍有增加；华东地区，周内镇海炼化间歇复产，金陵石化日产稳定生产，江苏新海仍未复产，但8月份区内供应压力不大；需求方面，刚需成交为主，受成本走强，价格反弹，业者交投气氛有强转弱。短期沥青略强于原油，但上方也比较有限。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱2.9美元/吨，裂解走弱0.9美元/桶，FU仓单减少2.938万吨，FU2409-FU2501价差持稳,FU裂解走强2.2元/桶。供应端，中东处于发电旺季，燃料油发电需求强劲，净出口量延续下滑。俄罗斯高硫出口量维持高位，因流向印度的货量增加，导致发往新加坡和中国的量减少。需求端，投料需求较弱：7月26日当周，美国炼厂开工率下降1.5%，达到近两个月的低点，7月份美国高硫燃料油进口量为118万吨，环比减少58万吨。7月份中国自委内瑞拉进口149万吨原油，环比增加59万吨，目前TMX管道的运行负荷为70万桶/天(产能是89万桶/天)，7月份中国进口加拿大原油64万吨，环比增加56万吨，委内瑞拉和加拿大原油将挤占高硫深加工需求。库存方面，新加坡库存减少1.5%，富查伊拉库存增加3%，ARA库存减少2.1%，美国残渣燃料油库存下降1.5%。当前高硫基本面仍然偏强，高硫裂解存支撑。阿联酋阿布扎比石油公司使用了更多的Upper Zakum中质原油，以替代Murban轻质原油，导致Upper Zakum出口下降，轻重原油价差回落，叠加油价长期偏空，预期低高硫价差震荡偏弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强5.3美元/吨，裂解走强0.3美元/桶，LU2410裂解走强6.3元/桶，LU仓单增加2.5万吨。因海运费下降，俄罗斯发往亚太的低硫柴油增加，这将挤占低硫燃料油的加注需求。因东西套利价差较高，市场预期8月份有250-260万吨的LSFO从西方运往新加坡，环比增加20-30万吨，主要是科威特的Al-Zour炼厂和尼日利亚的Dangote炼厂的货量增加，因此8月份远东地区的低硫基本面较弱。本周舟山保税区库存下降8万吨，LU与新加坡低硫价差走高，随着8月下半月套利船货流入，内外价差将有较大的回落空间。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.3万吨，降幅0.6%，本周进口量80万吨，环比减少5万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加0.78%，因绍兴三圆和海益精细化工两套PDH装置开车，PDH开工率增加0.54%至72%。炼厂库存减少3%，港口库存小幅增加0.6%。估值方面，PG2409上涨1.9%，Brent2410下降0.95%，FEI2409上涨0.7%，FEI/Brent与PG/SC比值均走强。周初油价刷新7月低点，打击市场心态，山东和华东民用气高价资源下跌，基差收窄；但8月CP延续上涨，进口成本存支撑，华南地区炼厂库存可控，码头有意挺价，民用气价格上涨120元/吨，此外，山东地区醚后碳四产量继续下滑，叠加烷基化开工率增加，基本面收紧，醚后碳四价格上涨180元/吨。 展望后市，8月基本面小幅改善。7月上半月，飓风影响墨西哥湾装船作业，导致8月份中国的到港量可能减少10万吨至335万吨。化工需求稳中有涨，山东振华石油化工75万吨/年的PDH装置投产在即，且8月份PDH开车装置较多，丙烷需求增加。当下PG2409-PG2410月差偏高，或跟正套操作有关：市场预期第四季度原油基本面或因供应增加而走弱，远期油价偏空，且仓单量偏低。第四季度，LPG燃烧需求将逐渐增加，在燃烧旺季预期下，PG2410合约不宜过分看空，且临近交割月，仓单对盘面的影响较大，因此正套操作不可持续，PG2409震荡偏空为主。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内装置变化不大，日韩有装置意外短停，，PX当前供应端开工较高，国内开工率84.4%左右，亚洲开工率77.5%左右。需求端，本周PTA装置基本上没变动，负荷维持在79.7%。估值方面，PX-石脑油价差333美元/吨，PX-Brent原油价差424美元/吨，本周原油和石脑油表现更弱，PX相对原料估值修复。汽油裂差震荡偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PX供需变化不大，平稳为主。当前PX供应和直接需求都提升至较高水平，静态看单个环节供需上无较大矛盾。PX一季度累库压力较大，二季度库存已得到去化，目前库存压力不大。预期上看，在无较大装置变动的情况下，PX处在平衡偏去库的格局中。总体而言，目前PX供需和估值上都无较大矛盾，价格波动主要受到原油和市场情绪影响。 PTA：供应方面，本周PTA装置基本上没变动，PTA负荷维持在79.7%。需求方面，本周一套聚酯装置例行检修，两套检修装置开启，短纤装置近期减产有所增多，聚酯负荷在85.7%附近，终端织造负荷下滑至64%附近，终端需求偏弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基19元/吨左右，基差走弱，现货加工费本周382元/吨左右，2409盘面加工费312元/吨左右，下游聚酯利润偏好。总体来看，当前PTA供应提升至高位，而下游聚酯负荷下滑，PTA供需边际转弱较为明显，平衡表已由平衡转为累库。在供应端没有集中检修的情况下，PTA难以去库，供需上存在较大压力。近期累库格局下，PTA基差走弱，加工费压缩。在偏低加工费下,PTA相对原料下跌空间有限。 短纤：供给端，本周短纤企业减产缓解库存压力，开工率降至80%左右，供应收缩明显。需求端，纯涤纱多维稳，销售清淡，库存累加。涤棉纱维稳走货，销售一般，库存增加，部分减产，需求整体偏弱。总体来看，在持续的弱需求和累库压力下，短纤工厂集中减产，加工费有支撑，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至8月1日，乙二醇整体开工负荷在63.35%（环比上期下降1.07%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.27%（环比上期下降7.9%）。本周港口到港预报15.8万吨，有所回升。需求方面，本周一套聚酯装置例行检修，两套检修装置开启，短纤装置近期减产有所增多，聚酯负荷在85.7%附近，终端织造负荷下滑至64%附近，终端需求偏弱，淡季表现。港口库存本周59.3吨，库存偏低，台风影响本周到港延迟，按近期发货量和到港计划看，预计下周乙二醇港口累库。EG2409基差本周30，基差本周震荡。6-7月乙二醇由前期的去库转向平衡格局，供需边际有所转弱，加上近期宏观情绪弱势，乙二醇价格在涨至高位以后回落。后期来看，乙二醇产业链库存水平偏低，当前乙二醇供应端继续提升空间有限，部分煤企有检修降负出现，而聚酯处在开工处在年内低位附近，后期有提升空间，因此乙二醇价格下行空间有限。基于行业格局的改善，乙二醇价格重心看上移为主。 纯苯：本周石油苯开工率80.09%，较上周下滑0.12%，周内整体装置变动不大，后续检修计划少，预计开工延续高位运行。下游检修继续增量体现，开工随之下滑，整体需求偏淡看待。最新港口库存在3.98（-0.02）万吨，到货量增至3.87万吨，但下游提货积极性同样较高，与到货基本齐平，当前累库明显不及预期。 估值方面，纯苯与原油、汽油价差继续窄幅震荡，与石脑油价差则小幅走强，主要是受石脑油弱势影响，当前纯苯矛盾暂不凸显，估值变动不大。 8月供需两端变动均不大，后续供应持稳为主，而需求在8月底或逐步回归，若库存累积幅度不大，届时纯苯驱动仍偏向上，且市场情绪同样将随之改变，估值下行空间受限。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在68.12%，较上周提升0.21%，减量来自天津大沽50万吨装置停车检修，以及上海赛科降负，增量来自海湾化学50万吨装置重启，以及镇海利安德、连云港石化、中化泉州提负。下游周内降负为主，EPS幅度最大，近端需求趋弱为主。最新厂库在15.51（+2.04）万吨，港口库存在7.57（+1.02）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差小幅走扩，在1010元/吨，近期外盘意外检修消息多发，欧洲苯乙烯价格暴涨，带动其他区域走强，内盘苯乙烯估值受到一定提振。 需求仍处于淡季阶段，而现下纯苯已经给苯乙烯让出一定利润空间，苯乙烯开工再度下滑可能性不大，低库存基数中短期不太可能激发进一步紧缺矛盾，因此苯乙烯自身驱动仍不强。板块内部来看，苯乙烯基本面相对强势，建议中期多配思路对待，最大风险为原料暴跌、宏观氛围转差。在利润有所修复前提下，预计苯乙烯供应不会继续缩减，需求在弱现实和强预期之间存在博弈空间，此外原料端的利空因素仍有可能发挥作用，短期苯乙烯还存在下跌风险，建议等待底部确认后再介入多单。 聚烯烃：聚烯烃自身基本面偏空，上游检修装置陆续恢复，聚烯烃供应增加，下游需求乏力，整体去库情况不佳。中长期来看，随着检修装置的继续重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应