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专题 | 新湖期货“能化汇”

2024-06-11新湖期货
专题 | 新湖期货“能化汇”

本周商品价格波动剧烈。橡胶系品种轮番拉涨之后,周五大幅跳水。天然橡胶基本面近强远弱。近端由于开割初期产量未释放,因此原料价格仍高,库存持续去化。近期库存去化放缓,内外盘价差回归,下游工厂开始外卖原料。后续进入产胶旺季产量释放后,在弱需求下,库存将重新进入累库通道。合成胶利润长期维持极低水平,装置被动降负,库存环比持续去化。但在期货大幅拉涨后,现货明显无力跟涨。PVC尽管现实端毫无利多,甚至库存继续累积,基差也一直维持-400的偏弱水平。但在房地产以及环保等炒作题材的加持下,一直有资金试图做多。我们认为做空PVC还需等待。本周,国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》。后续仍需关注各地出台的具体方案和措施。鉴于2021年的经验,只要动力煤供应不受影响,除了PVC之外,其余品种供应不会因为节能降碳行动受到太多影响。节能降碳方案中涉及的限制新增产能以及不达标产能退出等要求,都并非首次提出。化工行业在多年的践行下,近年新投以及未来将投的新装置都是符合标准的。不符合标准的老旧产能绝大多数都已停产。目前化工品大多处于供需双弱的状态。利多主要来自上游,比如检修旺季、进口不及预期等等,利空则主要来自需求端。当然偏上游的品种,比如纯苯、PX等受到需求的冲击不明显。但偏下游的品种,比如橡胶、聚烯烃等受到需求的冲击就较为显著。短期,我们还是相对看好乙二醇。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高,估值偏低,前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。在低库存下,乙二醇价格十分抗跌。尽管市场预期国内负荷以及进口将增加,但我们测算后,增量较小。一旦累库不及预期,作为低库存的液体化工,价格弹性较大。另外,近期PX由于供应不及预期,库存持续去化,价格相较原油明显走强。短期,如若原油不涨,上方压力较大。但中期看,下游提负以及潜在的旺季补库;从长周期看,PX投产远不及PTA,因此只要原油不大跌,我们较为看好中长周期PX的价格表现。纯苯依旧是供需格局最好的化工品。其产能投放长年不及下游造成了巨大的产能缺口,且其需求负反馈也不明显。在纯苯推动下,苯乙烯价格表现也较强。6-7月,由于海内外检修装置的回归,纯苯供应紧张局面将有所改善,相对原油继续大幅走强空间有限。原油:本周油价先扬后抑,但整体仍在窄幅区间震荡,月差跟随单边变动,汽油裂解仍震荡偏弱。市场交易重点关注基本面——美国汽油消费和OPEC+会议。EIA周度数据显示,5月24日当周,美国原油库存减少415.6万桶,汽油库存增加202.2万桶,馏分油库存增加254.4万桶,炼厂开工增加至94.3%,美国原油产量持稳于1310万桶/日,原油进口量环比增加10.6万桶/日至676.9万桶/日,原油出口量环比减少50.5万桶/日至422.5万桶/日,汽油隐含需求环比减少16.7万桶/日至914.8万桶/日,整体偏中性。目前,美国汽油消费已连续两周超900万桶/日,且截至5月24日当周四周均值超900万桶/日,美国已进入汽油消费旺季,且全球航煤需求即将进入夏季消费旺季,后期油品消费环比仍有一定的增量。OPEC+将于本周末召开线上会议,讨论后期产量政策,目前市场预计延长减产自愿减产至三季度末或四季度末,关注会议最终结果。宏观方面,本周公布美国一季度GDP和PCE,增速双双大幅下修,美国一季度实际GDP年化利率环比增速1.3%,较初值下修0.3%,较去年四季度的3.4%大幅放缓;一季度PCE年化利率环比增长2%,较初值2.5%下修0.5%,低于预期值2.2%。高利率下,美国经济或继续下行,降息预期再次升温。短期油价延续区间震荡,重点关注OPEC+会议结果。沥青:本周沥青主力合约Bu 2409震荡偏弱。供应端,国内沥青供应量稳步增加,江苏新海复产,河北鑫海后期提产,开工继续上升。6月排产213万吨,环比变化不大。地炼6月排产计划111万吨,环比增加4万吨,中石化6月排产计划50万吨,环比减少5万吨,主要因茂石化沥青产量维持低位。但目前需求仍较为疲软,华南雨季尚未结束,华东即将进入黄梅季节。基本面仍偏弱,盘面重点关注原油价格变动。高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强0.3美元/吨,裂解走强1.5美元/桶,FU2409-FU2501价差走强151元/吨,FU裂解走强11.3元/桶。基本面偏强,中东地区进入发电旺季,5月份高硫净出口量环比减少194万吨,库存方面,新加坡库存增加7.7%,仍处于历史低位,富查伊拉库存增加9.5%,ARA库存下降8.2%,美国残渣燃料油库存下降2%。市场预期OPEC+会议延续减产政策,轻重原油价差走弱,利多高硫燃料油。展望后市,俄罗斯受袭炼厂陆续回归,6月份出口至新加坡的货量增加;6月份委内瑞拉原油产量可能突破100万桶/天,2023年初仅为63万桶/天,委内原油回流东亚,供应端利空。需求端,目前低高硫价差不足100美元/吨,安装脱硫塔经济性不足;6月-7月份,中国延迟焦化检修尚未结束,投料需求不足。后市需留意发电需求的实际情况,否则高硫基本面可能走弱。低硫燃料油:本周新加坡低硫贴水下降3.1美元/吨,裂解走强1.1美元/桶,LU2408裂解走弱4元/桶。需求方面,胡塞武装继续袭击红海附近的商船,2024年4月份通过苏伊士运河的原油和成品油船同比下降73%,但随着脱硫塔的安装,低硫燃料油销量缓慢下滑,船加注方面缺乏增量。供应方面,5月主营炼厂排产约125万吨,供应充足,此外尼日利亚65万桶/天的Dangote炼厂,向新加坡出口了首批低硫直馏燃料油,这将抵消科威特出口量的下滑。短期低硫裂解下方空间有限,后期随着汽柴需求转好、中国低硫配额余额减少,低硫裂解预期走强。 LPG:供应方面,炼厂产量小幅增加0.5万吨,增幅0.98%,本周进口量81万吨,环比增加9万吨。需求端,燃烧需求下降,化工需求增减不一:烯烃开工率增加1%;江苏瑞恒和中海精细共计100万吨PDH进入检修,因此PDH开工率下降2.18%至70.71%,装置亏损小幅增加。炼厂库存增加1.5%,港口库存增加1.7%。估值方面,FEI/Brent比值、PG/SC比值均持稳,交易所召开产业会议,增加多头提货便利,PG2407上涨2.8%,PG2407-FEI2407价差走强120元/吨。沙特6月CP出台,丙烷580美元/吨,环比持稳,丁烷565美元/吨,环比下跌20美元/吨。主要是印度需求支撑,CP价格坚挺,丙烷进口成本约5200元/吨。展望后市,伊朗气田于6月中旬检修结束,叠加巴拿马运河拥堵的船舶集中到港,供应宽松,需求端石脑油与丙烷的价差降至50美元/吨以内,丙烷进石脑油裂解装置的经济性下滑,将抵消PDH装置的需求回升,因此7月基本面预期转弱,期货可能提前交易该预期。当前PG2407-FEI2407价差已大幅修复,基差回落至往年水平,PG盘面估值合理,且基本面缺乏驱动,预期PG2407上行空间有限。此外,需关注油价对于OPEC+决议的反应。 动力煤:本周产地和港口价格逐步回落,市场情绪有所下降。周内产地供给继续收缩,月末部分煤矿完成生产任务后周期性停减产。坑口市场后半周价格有所回落,非电及长协出货稳定,但因前期煤价上涨,贸易商发运利润倒挂加深,使之采购趋于谨慎。 港口价格本周止涨回落,贸易商出货意愿增加,但让利幅度有限,而大集团价格回调,下游观望居多,成交依旧偏弱。海外指数涨跌互现,南非煤价在物流影响下,小幅走强;下游买家短期需求释放不足,澳煤价格弱稳;供给受降水限制,印尼煤价坚挺。亚太地区气温上升,部分地区高温天气频繁,后续需求增长预期强,终端采购意愿改善,预计后续进口煤价或偏强震荡。下月初,北方地区晴热天气为主,气温将快速回升,民用需求将有所改善。南方地区台风影响下,降水增多,部分地区生产活动或受限,西南水电输出周期性走强。受近期气温回落以及新能源替代效应影响,主要省市日耗本周小幅回落,略低于同期水平。非电需求平稳,小批量刚需采购,对煤价支持有限。主要省市电厂小幅累库,略有趋稳。库存水平高于同比。随前期产地涨价,发运利润再度被挤压,港口调入小幅回落;封航解除,下游拉运阶段性释放,但周末告一段落,北港库存小幅去化后,后半周恢复累库。旺季临近,全国用电量同比稳定增长,随着气温的逐步升高,迎峰度夏期间用电需求将季节性强,而供给端预计难有增量,基本面将略有收紧,预计下月初煤价将维持偏强震荡趋势。聚酯产业链:PX:供应方面,本周恒逸文莱降负,沙特一套装置重启,装置整体变化不大,国内开工率72%左右,亚洲开工率70%左右。需求端,本周英力士125万吨PTA装置恢复,汉邦220万吨装置重启中,PTA负荷提升至73.6%。PX供需变化不大,小幅去库格局,后期平衡表预期去库格局持续。估值方面,本周PX-石脑油价差371美元/吨,PX-Brent原油价差455美元/吨,本周PX相对原油估值继续抬升。汽油裂差本周继续回落,芳烃调油性价比低。总体来看,近期基本面变化不大,商品市场多头情绪偏好,PX有一定支撑,供需预期看,当前下游仍有检修降负,且终端处在淡季,驱动偏弱,当前PX估值相对原油有了明显抬升,如若原油不涨,PX价格上方存在压力。不过中期随着PTA和聚酯提负,以及下游潜在的旺季补库,对PX价格看好。 PTA:供应方面,本周英力士125万吨PTA装置恢复,汉邦220万吨装置重启中,PTA负荷提升至73.6%。需求方面,本周一套聚酯长丝装置重启,同时一套瓶片新装置开车,聚酯负荷回升至89.1%附近,终端织造开工小幅回升至79%,需求端开工率企稳。估值方面,PTA2409合约基差14元/吨左右,变化不大,现货加工费本周335元/吨左右,2409盘面加工费324元/吨左右,下游聚酯利润低位,PTA估值中性。总体来看,目前PTA供应总体是增加的趋势,平衡表预期后期逐步累库格局,PTA加工费难以扩张,区间窄幅震荡为主,绝对价格跟随PX。 短纤:供给端,短纤企业开工87%左右,小幅提升。需求端,纯涤纱跟随原料,现金流亏损维持,纱厂负荷持稳,原料库存仍低,成品库存有所去化,需求整体偏弱。近期需求弱,而原料走强,短纤利润继续压缩。总体来看,短纤供需矛盾不大,利润不高,估值端有支撑,绝对价格跟随成本为 主。 乙二醇:供应方面,截至5月30日,乙二醇整体开工负荷在61.07%(环比上期上升1.93%),其中煤制乙二醇开工负荷在66.8%(环比上期上升1.28%) 。本周港口到港预报14.8万吨,进口回升。需求方面,本周一套聚酯长丝装置重启,同时一套瓶片新装置开车,聚酯负荷回升至89.1%附近,终端织造开工小幅回升至79%,需求端开工率企稳。港口库存本周74.1吨,库存中性偏低,聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-46,基差持稳。总体来看,国内开工继续提升,到港预报增加,供应整体回升,后期油制供应仍有提升空间。需求端,下游聚酯开工企稳,淡季背景下整体弱稳。乙二醇本周基本面有所弱化,加上价格有所抬升,阶段性有所承压,不过我们认为乙二醇总库存水平不高,估值偏低,价格下方支撑较强,以买入思路为主。 纯苯:本周纯苯开工在70.07%,环比变化不大,供应总量仍维持缩减态势。下游方面近期并无明显变化,开工基本持平,利润表现仍不佳。港口库存在4.55(-0.22)万吨,环比小幅去化,极低库存体现了纯苯供需持续偏紧为主。估值方面,纯苯-石脑油价差走扩至429美元/吨,继续突破年内新高位置,与上下游及同环节产品相比,纯苯紧供需矛盾仍十分突出。纯苯供应端仍是关注重点,6-7月将迎来装置集中回归,届时供应增长或压制高估值,然结合极低库存和持稳需求来看,估值即便回落幅度也十分有限,中长期纯苯仍延续强势。苯乙烯:本周苯乙烯开工率在70.08%,装置变动不大,后续供应存小幅增长空间。需求方面,下游利润萎缩再度影响开工表现,三S均出现不同程度降负表现。厂库在14.54(-0.02)万吨,港口库存在8.45(+0.55)万吨,总库存去化放缓,绝对水平偏低。估值方面,苯乙烯非一体化利润在-784元/吨、PO/SM生产利润在-1495元/吨,周内纯苯、苯乙烯同涨,幅度基本一致,故苯乙烯低