专题 | 新湖期货“能化汇”

本周商品价格波动剧烈。橡胶系品种轮番拉涨之后，周五大幅跳水。天然橡胶基本面近强远弱。近端由于开割初期产量未释放，因此原料价格仍高，库存持续去化。近期库存去化放缓，内外盘价差回归，下游工厂开始外卖原料。后续进入产胶旺季产量释放后，在弱需求下，库存将重新进入累库通道。合成胶利润长期维持极低水平，装置被动降负，库存环比持续去化。但在期货大幅拉涨后，现货明显无力跟涨。PVC尽管现实端毫无利多，甚至库存继续累积，基差也一直维持-400的偏弱水平。但在房地产以及环保等炒作题材的加持下，一直有资金试图做多。我们认为做空PVC还需等待。本周，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》。后续仍需关注各地出台的具体方案和措施。鉴于2021年的经验，只要动力煤供应不受影响，除了PVC之外，其余品种供应不会因为节能降碳行动受到太多影响。节能降碳方案中涉及的限制新增产能以及不达标产能退出等要求，都并非首次提出。化工行业在多年的践行下，近年新投以及未来将投的新装置都是符合标准的。不符合标准的老旧产能绝大多数都已停产。目前化工品大多处于供需双弱的状态。利多主要来自上游，比如检修旺季、进口不及预期等等，利空则主要来自需求端。当然偏上游的品种，比如纯苯、PX等受到需求的冲击不明显。但偏下游的品种，比如橡胶、聚烯烃等受到需求的冲击就较为显著。短期，我们还是相对看好乙二醇。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高，估值偏低，前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。在低库存下，乙二醇价格十分抗跌。尽管市场预期国内负荷以及进口将增加，但我们测算后，增量较小。一旦累库不及预期，作为低库存的液体化工，价格弹性较大。另外，近期PX由于供应不及预期，库存持续去化，价格相较原油明显走强。短期，如若原油不涨，上方压力较大。但中期看，下游提负以及潜在的旺季补库；从长周期看，PX投产远不及PTA,因此只要原油不大跌，我们较为看好中长周期PX的价格表现。纯苯依旧是供需格局最好的化工品。其产能投放长年不及下游造成了巨大的产能缺口，且其需求负反馈也不明显。在纯苯推动下，苯乙烯价格表现也较强。6-7月，由于海内外检修装置的回归，纯苯供应紧张局面将有所改善，相对原油继续大幅走强空间有限。原油：本周油价先扬后抑，但整体仍在窄幅区间震荡，月差跟随单边变动，汽油裂解仍震荡偏弱。市场交易重点关注基本面——美国汽油消费和OPEC+会议。EIA周度数据显示，5月24日当周，美国原油库存减少415.6万桶，汽油库存增加202.2万桶，馏分油库存增加254.4万桶，炼厂开工增加至94.3%，美国原油产量持稳于1310万桶/日，原油进口量环比增加10.6万桶/日至676.9万桶/日，原油出口量环比减少50.5万桶/日至422.5万桶/日，汽油隐含需求环比减少16.7万桶/日至914.8万桶/日，整体偏中性。目前，美国汽油消费已连续两周超900万桶/日，且截至5月24日当周四周均值超900万桶/日，美国已进入汽油消费旺季，且全球航煤需求即将进入夏季消费旺季，后期油品消费环比仍有一定的增量。OPEC+将于本周末召开线上会议，讨论后期产量政策，目前市场预计延长减产自愿减产至三季度末或四季度末，关注会议最终结果。宏观方面，本周公布美国一季度GDP和PCE，增速双双大幅下修，美国一季度实际GDP年化利率环比增速1.3%，较初值下修0.3%，较去年四季度的3.4%大幅放缓；一季度PCE年化利率环比增长2%，较初值2.5%下修0.5%，低于预期值2.2%。高利率下，美国经济或继续下行，降息预期再次升温。短期油价延续区间震荡，重点关注OPEC+会议结果。沥青：本周沥青主力合约Bu 2409震荡偏弱。供应端，国内沥青供应量稳步增加，江苏新海复产，河北鑫海后期提产，开工继续上升。6月排产213万吨，环比变化不大。地炼6月排产计划111万吨，环比增加4万吨，中石化6月排产计划50万吨，环比减少5万吨，主要因茂石化沥青产量维持低位。但目前需求仍较为疲软，华南雨季尚未结束，华东即将进入黄梅季节。基本面仍偏弱，盘面重点关注原油价格变动。高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强0.3美元/吨，裂解走强1.5美元/桶，FU2409-FU2501价差走强151元/吨,FU裂解走强11.3元/桶。基本面偏强，中东地区进入发电旺季，5月份高硫净出口量环比减少194万吨，库存方面，新加坡库存增加7.7%，仍处于历史低位，富查伊拉库存增加9.5%，ARA库存下降8.2%，美国残渣燃料油库存下降2%。市场预期OPEC+会议延续减产政策，轻重原油价差走弱，利多高硫燃料油。展望后市，俄罗斯受袭炼厂陆续回归，6月份出口至新加坡的货量增加；6月份委内瑞拉原油产量可能突破100万桶/天，2023年初仅为63万桶/天，委内原油回流东亚，供应端利空。需求端，目前低高硫价差不足100美元/吨，安装脱硫塔经济性不足；6月-7月份，中国延迟焦化检修尚未结束，投料需求不足。后市需留意发电需求的实际情况，否则高硫基本面可能走弱。低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降3.1美元/吨，裂解走强1.1美元/桶，LU2408裂解走弱4元/桶。需求方面，胡塞武装继续袭击红海附近的商船，2024年4月份通过苏伊士运河的原油和成品油船同比下降73%，但随着脱硫塔的安装，低硫燃料油销量缓慢下滑，船加注方面缺乏增量。供应方面，5月主营炼厂排产约125万吨，供应充足，此外尼日利亚65万桶/天的Dangote炼厂，向新加坡出口了首批低硫直馏燃料油，这将抵消科威特出口量的下滑。短期低硫裂解下方空间有限，后期随着汽柴需求转好、中国低硫配额余额减少，低硫裂解预期走强。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅增加0.5万吨，增幅0.98%，本周进口量81万吨，环比增加9万吨。需求端，燃烧需求下降，化工需求增减不一：烯烃开工率增加1%；江苏瑞恒和中海精细共计100万吨PDH进入检修，因此PDH开工率下降2.18%至70.71%，装置亏损小幅增加。炼厂库存增加1.5%，港口库存增加1.7%。估值方面，FEI/Brent比值、PG/SC比值均持稳，交易所召开产业会议，增加多头提货便利，PG2407上涨2.8%，PG2407-FEI2407价差走强120元/吨。沙特6月CP出台，丙烷580美元/吨，环比持稳，丁烷565美元/吨，环比下跌20美元/吨。主要是印度需求支撑，CP价格坚挺，丙烷进口成本约5200元/吨。展望后市，伊朗气田于6月中旬检修结束，叠加巴拿马运河拥堵的船舶集中到港，供应宽松，需求端石脑油与丙烷的价差降至50美元/吨以内，丙烷进石脑油裂解装置的经济性下滑，将抵消PDH装置的需求回升，因此7月基本面预期转弱，期货可能提前交易该预期。当前PG2407-FEI2407价差已大幅修复，基差回落至往年水平，PG盘面估值合理，且基本面缺乏驱动，预期PG2407上行空间有限。此外，需关注油价对于OPEC+决议的反应。 动力煤：本周产地和港口价格逐步回落，市场情绪有所下降。周内产地供给继续收缩，月末部分煤矿完成生产任务后周期性停减产。坑口市场后半周价格有所回落，非电及长协出货稳定，但因前期煤价上涨，贸易商发运利润倒挂加深，使之采购趋于谨慎。 港口价格本周止涨回落，贸易商出货意愿增加，但让利幅度有限，而大集团价格回调，下游观望居多，成交依旧偏弱。海外指数涨跌互现，南非煤价在物流影响下，小幅走强；下游买家短期需求释放不足，澳煤价格弱稳；供给受降水限制，印尼煤价坚挺。亚太地区气温上升，部分地区高温天气频繁，后续需求增长预期强，终端采购意愿改善，预计后续进口煤价或偏强震荡。下月初，北方地区晴热天气为主，气温将快速回升，民用需求将有所改善。南方地区台风影响下，降水增多，部分地区生产活动或受限，西南水电输出周期性走强。受近期气温回落以及新能源替代效应影响，主要省市日耗本周小幅回落，略低于同期水平。非电需求平稳，小批量刚需采购，对煤价支持有限。主要省市电厂小幅累库，略有趋稳。库存水平高于同比。随前期产地涨价，发运利润再度被挤压，港口调入小幅回落；封航解除，下游拉运阶段性释放，但周末告一段落，北港库存小幅去化后，后半周恢复累库。旺季临近，全国用电量同比稳定增长，随着气温的逐步升高，迎峰度夏期间用电需求将季节性强，而供给端预计难有增量，基本面将略有收紧，预计下月初煤价将维持偏强震荡趋势。聚酯产业链：PX:供应方面，本周恒逸文莱降负，沙特一套装置重启，装置整体变化不大，国内开工率72%左右，亚洲开工率70%左右。需求端，本周英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，PTA负荷提升至73.6%。PX供需变化不大，小幅去库格局，后期平衡表预期去库格局持续。估值方面，本周PX-石脑油价差371美元/吨，PX-Brent原油价差455美元/吨，本周PX相对原油估值继续抬升。汽油裂差本周继续回落，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，商品市场多头情绪偏好，PX有一定支撑，供需预期看，当前下游仍有检修降负，且终端处在淡季，驱动偏弱，当前PX估值相对原油有了明显抬升，如若原油不涨，PX价格上方存在压力。不过中期随着PTA和聚酯提负，以及下游潜在的旺季补库，对PX价格看好。 PTA：供应方面，本周英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，PTA负荷提升至73.6%。需求方面，本周一套聚酯长丝装置重启，同时一套瓶片新装置开车，聚酯负荷回升至89.1%附近，终端织造开工小幅回升至79%，需求端开工率企稳。估值方面，PTA2409合约基差14元/吨左右，变化不大，现货加工费本周335元/吨左右，2409盘面加工费324元/吨左右，下游聚酯利润低位，PTA估值中性。总体来看，目前PTA供应总体是增加的趋势，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以扩张，区间窄幅震荡为主，绝对价格跟随PX。 短纤：供给端，短纤企业开工87%左右，小幅提升。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低，成品库存有所去化，需求整体偏弱。近期需求弱，而原料走强，短纤利润继续压缩。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为 主。 乙二醇：供应方面，截至5月30日，乙二醇整体开工负荷在61.07%（环比上期上升1.93%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.8%（环比上期上升1.28%） 。本周港口到港预报14.8万吨，进口回升。需求方面，本周一套聚酯长丝装置重启，同时一套瓶片新装置开车，聚酯负荷回升至89.1%附近，终端织造开工小幅回升至79%，需求端开工率企稳。港口库存本周74.1吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-46，基差持稳。总体来看，国内开工继续提升，到港预报增加，供应整体回升，后期油制供应仍有提升空间。需求端，下游聚酯开工企稳，淡季背景下整体弱稳。乙二醇本周基本面有所弱化，加上价格有所抬升，阶段性有所承压，不过我们认为乙二醇总库存水平不高，估值偏低，价格下方支撑较强，以买入思路为主。 纯苯：本周纯苯开工在70.07%，环比变化不大，供应总量仍维持缩减态势。下游方面近期并无明显变化，开工基本持平，利润表现仍不佳。港口库存在4.55（-0.22）万吨，环比小幅去化，极低库存体现了纯苯供需持续偏紧为主。估值方面，纯苯-石脑油价差走扩至429美元/吨，继续突破年内新高位置，与上下游及同环节产品相比，纯苯紧供需矛盾仍十分突出。纯苯供应端仍是关注重点，6-7月将迎来装置集中回归，届时供应增长或压制高估值，然结合极低库存和持稳需求来看，估值即便回落幅度也十分有限，中长期纯苯仍延续强势。苯乙烯：本周苯乙烯开工率在70.08%，装置变动不大，后续供应存小幅增长空间。需求方面，下游利润萎缩再度影响开工表现，三S均出现不同程度降负表现。厂库在14.54（-0.02）万吨，港口库存在8.45（+0.55）万吨，总库存去化放缓，绝对水平偏低。估值方面，苯乙烯非一体化利润在-784元/吨、PO/SM生产利润在-1495元/吨，周内纯苯、苯乙烯同涨，幅度基本一致，故苯乙烯低