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专题 | 新湖期货–“能化汇”–能源化工

2023-04-03新湖期货学***
专题 | 新湖期货–“能化汇”–能源化工

本周市场情绪好转,能化品种价格大多有所反弹。 TA2305仍然一直独秀,尽管基本面确实存在一定的利多因素。但目前临近交割,持仓居高不下,更多的还是资金博弈的结果。从基本面看,TA上涨的原因有两个,一是原料PX强势。一方面汽油裂差偏强,利多PX;另一方面PX集中检修,负荷较低。二是大厂回购TA现货导致市场货源紧张。由于PTA的上涨,聚酯已经亏损,尽管本周聚酯总体负荷仍高,但已有个别工厂开始减产。 EG和PTA同样都是聚酯生产的原料,EG表现和TA可谓冰火两重天。一方面,EG自身基本面偏弱,比如社会库存高、进口将增加等等。另一方面,EG和TA就像跷跷板的两端,TA的强势会导致EG的弱势。尤其是聚酯工厂一旦减产,EG也将受到拖累。 另外市场比较关注的品种,比如尿素方面:现在虽然处于需求旺季,但需求旺季不旺。海外价格持续下跌,听闻4月就可能出现进口量。市场非常看空尿素,但尿素期货贴水已经很大。05合约贴水300元/吨,09合约贴水500元/吨,01合约贴水600元/吨。 L-PP价差方面:价差仍有扩大空间。长线看,一方面,今年PP国内产能投放压力远大于PE,PE后期新产能已不多。另一方面,PE产能过剩可以依靠挤压进口来缓解;但PP进口依存度低,无法挤压进口,再加上出口短期也难以大幅增加,因此产能过剩只能依靠国内消化。短线看,听闻塑料现货较为紧张。 苯乙烯:装置检修陆续结束,苯乙烯负荷将大幅提高。下游需求平平,三大下游生产利润均不景气,负荷拐头向下。目前原油已从低位反弹,苯乙烯基本面走弱,可择机逢高沽空。 原油:本周油价小幅反弹,月差跟随单边变动,柴油裂解创年内新低,汽油裂解边际走弱。本周油价上涨的驱动一方面宏观风险偏好回升,另一方面伊拉克库尔德地区被迫停止通过一条从基尔库克油田到土耳其港口杰伊汉的管道原油出口,该管道运输能力为45万桶/日。据最新消息称,库尔德政府表示官员下周返回巴格达进行石油谈判,希望下周的会谈能重启该地区的石油供应。本周EIA周度数据显示,3月24日当周,商业原油库存意外大降748.9万桶,战略储备库存持稳,汽油库存减少290.4万桶,馏分油库存增加28.1万桶,原油进口量环比减少84.7万桶/日至532.5万桶/日,出口量环比减少34.8万桶/日至458.4万桶/日,汽油隐含需求914.5万桶/日,馏分油隐含需求371.3万桶/日。原油库存大幅下降,但本周公布EIA周度数据后,油价并未出现显著上涨,市场观察到在连续四周滚动的基础上,馏分油需求创2016年以来最低水平。馏分油消费主要与工业增长、冬季取暖有关,市场仍担心经济衰退。OPEC+的五位代表表示,随着油价跌至15个月低点后回升,OPEC+可能在下周一的会议上坚持现有的石油减产协议,该组织将于下周一举行部长级监督小组的虚拟会议。宏观方面,中国3月制造业PMI为51.9%,比上月降0.7%,高于临界点,制造业仍保持扩张态势。短期油价上涨驱动力不 足,关注下周库尔德的谈判进展以及宏观地缘消息扰动。 沥青:本周沥青盘面价格跟随成本端原油价格变动,基差走弱。供应端来看,4月份国内沥青市场供应维持高位,其中计划排产总量在294万吨左右,同比环比都出现大幅增加;需求端来看,清明节前后冷空气带来大范围降雨,短期道路沥青需求受限,中下旬道路刚需有望继续增加。短期来看,沥青价格难有上涨驱动,重点关注原油价格变动。 高硫燃油:供应端,OPEC中东大国维持减产、俄罗斯供3至6月减产50万桶/日,尽管俄罗斯燃料油出口回升,但未来仍有下降预期,高硫过剩边际好转;需求端,二次加工以及脱硫装置存经济性,炼厂投料(酸油和原料)以及海运需求预计有小幅支撑,但性价比已有所走弱;高硫燃油估值已回升至合理区间中沿,短期驱动不足,中期来看,随着供应端边际下降,以及季节性发电等需求的提升(中东新增炼厂酸油投料以及发电的共振),裂解价差有小幅增长空间(目标-10美元/桶)。 低硫燃油:供应端,未来预期转为宽松,短期汽柴原料有分流;需求端,由于在运船舶量高位,船燃需求有支撑,但航速相对偏低,因此支撑有限;无替代天然气燃烧性价比,且季节性发电需求走弱;低硫燃油估值处于合理区间中位,目前成品油有部分分流,估值有支撑,长期来看,随着供应端的增加,低硫裂解价差预计维持低位。 策略方面,高硫因供应端收紧以及需求提升预期,前期做多裂解价差头寸谨慎持有,等待发电季节性需求的边际增量。 LPG:沙特阿美公司2023年4月CP出台,丙烷555美元/吨,较上月下调165美元/吨;丁烷545美元/吨,较上月下调195美元/吨。折合到岸美金成本:丙烷585美元/吨,丁烷575美元/吨;折合人民币到岸成本:丙烷约4443元/吨,丁烷约4367元/吨。炼厂气供应下降,码头到港增加12.8万吨,下周到港预计小幅下降;燃烧需求偏弱,碳四需求继续提升,PDH开工偏低,但未来有提升预期。中东美国供应相对充足,而采购需求回升缓慢,整体供需偏弱,导致PG估值位于同期区间下沿;主力合约基差仍偏高,盘面定价混乱,等待仓单注销以及化工需求边际好转后的筑底,可考虑轻仓试多。 聚酯产业链:PTA:供应方面,虹港250万吨重启,仪征64万吨,英力士125万吨,亚东75万吨停车检修,海南逸盛,东营威联降负,新材料负荷小幅提升,整体负荷79.8%,供应宽松。需求方面,聚酯整套装置变动不多,几家工厂有减产,其他局部装置负荷有所调整,总体负荷在90.4%,维持高位,织造开工本周继续小幅回落至73%。终端订单方面,内需恢复良好,但出口一般。PTA4月预期去库,PTA现货市场流动性货源偏紧,仓单低位,05基差160,偏强运行。原料PX方面,二季度有检修叠加PTA开工回升,预计4-5月去库,供需预期偏好。另外汽油裂差偏强,利多PX,PX-石脑油价差提升至440美元/吨左右。PTA现货加工费660元/吨左右。PX+PTA总体估值高位。综合来看,近期PTA相对油价明显偏强,主要是PX和PTA去库预期较强,现货流通偏紧,需求端聚酯开工尚能维持。不过当前下游聚酯已经亏损,虽然近期开工维持高位,但有较强减产意向,亏损持续下聚酯减产是大概率事件,PTA价格在高位面临较大压力。短期5月合约持仓量较大,进入资金博弈阶段,操作难度较大,关注盘面持仓动态。 短纤:供给端,装置开工率维持在88%高位,现金流已亏损三周,企业有减产意向,但目前并未体现在开工率上。近期下游低价刚需补库,但持续性不佳,需求疲软。短纤工厂库存去化不畅,仓单压力较大。总体来看,短纤供需弱势,但估值较低,价格跟随成本为主。 乙二醇:供应方面,截截至3月30日,乙二醇整体开工负荷在60.43%(较上期上升0.75%),其中煤制乙二醇开工负荷在54.44%(较上期上升0.77%),供应整体充足。港口方面,本周到港预报7.7万吨,一季度进口整体不高。目前海外检修装置逐步重启,加上部分货源回流至中国,4月以后预计进口会有所提升。需求方面,聚酯整套装置变动不多,几家工厂有减产,其他局部装置负荷有所调整,总体负荷在90.4%,维持高位,需要警惕由于PTA强势带来的聚酯降负预期对于乙二醇的拖累,织造开工本周继续小幅回落至73%。终端订单方面,内需恢复良好,但出口一般。乙二醇港口库存本周110.4万吨,去化不畅,贸易商和下游库存较 多,隐性库存压力大。利润看乙二醇估值偏低,2305基差-30左右,基差变动不大。当前油制转产尚未落实,短期国内供应宽松,加上中下游隐性库存压力较大,去库力度不及此前预期,乙二醇重回弱现实交易逻辑。不过中长期看,需求总体弱复苏,油制转产逐步落实,乙二醇将逐步去库,价格重心有望抬升。 甲醇:本周国内上游检修增加,开工维持偏低水平,宝丰新装置有点火消息,久泰大装置将重启,4月国内产量将高于预期。沿海到港显著增加,3-4月进口均有上升预期。本周煤价下跌。下游方面,本周沿海主要装置负荷维持,外采需求环比稳定,同比偏低,4月华东部分装置有重启可能,华中装置重启延期。近期传统下游需求暂时稳定,4月有下降可能。港口库存环比上升,同比偏低。目前来看4月沿海供应增量将高于需求,库存将累积,价格预期承压。 聚烯烃:本周聚烯烃盘面价格偏强运行。聚烯烃供需变化不大,但中上游库存去化速度加快,聚烯烃价格环比走强。 本周聚烯烃整体供应变化不大。本周内盘装置整体负荷环比基本持平。PE计划检修装置较多,PE供应预计将会维持在目前水平。外盘丙烷价格下跌,PDH装置利润继续好转,PDH开工水平有提升预期,PP供应预期增加。随着北美以及中东炼厂检修结束,海外开工提升,外盘价格下跌,但目前聚烯烃进口窗口暂未打开,预计一直到5月聚烯烃进口都将维持在较低水平。长期来看,随着现有装置负荷的提升以及新产能的继续投放,聚烯烃供应压力提高,特别是PP的供应压力较大。 聚烯烃需求变化不大。由于海外高通胀等因素,今年出口订单情况不佳,出口需求疲软。而内盘需求变化不大,聚烯烃下游整体开工基本持平,下游工厂逢低适量备货,由于PE农膜正处于消费旺季,因此相比而言PE的需求要好于PP。PP下游部分工厂成品库存水平偏高,终端订单跟进速度偏弱,由于外盘需求走弱,PP出口量预计环比有减量。进入4月,PE农膜旺季逐渐步入尾声,农膜需求转弱,对PE价格的支撑力度减弱。 本周聚烯烃中上游库存去化速度较快。正值月末,两油去库加速,聚烯烃上游石化库存处于同比偏低水平。在进口量较低的情况下,聚烯烃港口库存水平偏高,有部分港口库容偏紧。近期下游投机需求稍有好转,聚烯烃现货成交情况尚可,聚烯烃中上游库存向下游转移,中上游库存压力减轻。 相比来看,PE供需压力不大,而PP供需矛盾预期加剧,因此相对而言PE价格区间震荡,而PP价格承压,关注PE进口情况以及需求的好转情况。长期来看,2023年计划新投产能中主要为PP装置,PE新增产能较少,因此PP产能压力要高于PE,买L空P的套利继续持有,关注新产能的投放进度以及PE进口供应情况。 PVC:供应:PVC开工率75.83%,下降1.31个百分点。电石价格进一步走低,PVC利润保持良好,开工率连续数周下降,由于新装置纳入统计,以及部分装置延长检修。 需求:终端需求仍然略显不足,当前复工速度明显落后,暂未出现疫情过后预期的阶段性赶工现象,前两周开工速度明显提升,近期保持持平,未能继续走高。 库存:PVC库存44.59万吨,去库0.83万吨。供应充足稳定,需求持续疲弱,在前期小幅去库后重新累库并保持平稳,未形成去库趋势,仍有较大库存压力。 预期:PVC供应基本平稳,库存水平处于高位,当前基本面继续存在压力,下游开工前期提升后持平在较低水平。供应和库存压力较大,需求阶段性复苏以及下游赶工的预期转弱,且春季检修量也不及预期,成本支撑下移,基本面预期转为偏空。 苯乙烯:供应:苯乙烯开工率65.50%,下降0.3个百分点。装置检修高峰已过,3月下旬苯乙烯开工开始回升,预期将持续至5月初。成本支撑和苯乙烯价格同步提升,利润尚可。 需求:下游综合开工率67.11%,下降1.46个百分点。PS和EPS利润持续下降,开工率小幅走低,ABS利润持平开工提升,下游综合开工继续保持在往年同期平均水平,需求良好。 库存:苯乙烯库存13.95万吨,去库2.11万吨。苯乙烯库存连续去库,主要由于持续检修造成供应下降,以及下游开工保持良好,预期随着苯乙烯开工提升,库存将停止去库。 预期:当前苯乙烯检修高峰结束,3月下旬开始苯乙烯开工逐渐提升,且利润有所恢复,苯乙烯供应增加;下游需求保持良好,但随着苯乙烯检修结束,供应提升,基本面将重新转向供过于求,价格中期存在压力。 尿素:近期尿素日产量在16吨,环比小幅下降,同比持平。3月中旬后上游装置计划检修和意外停车有所增加,日产量水平下移。不过4月市场传言将出现进口,利空市场。从后期来看,4月为农业需求旺季,工业端需求则将分化,复合肥生产已过高峰。出口政策未变,外盘价格下跌,出口预期差。预收订单数据迟迟未改善,同比

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