专题 | 新湖期货“能化汇”

我们在之前报告中推荐的三个套利头寸，做多L-PP、做多PX-PP以及做多BR-RU，走势都十分理想。 长线看,PP可以作为空头配置。首先，PP产能投放压力大。2405合约上待投放产能达到215万吨。其次，目前PP负荷非常低，这意味着提升空间较大。从运费以及季节性看，进口丙烷后期将走弱，PDH装置提负后，供应将显著增加。再次，需求走弱，社会库存高企去化困难。最后，PP绝对价格不低，不像PVC等品种，虽然基本面不佳但下跌也较为困难。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工大幅低于塑料，但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可继续持有。 从长周期看，两条芳烃产业链PX-PTA以及纯苯-苯乙烯仍可作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。目前处于汽油需求淡季，汽油估值较低。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。从跨品种套利角度看，长线PX-PP多单可继续持有，但需要注意PX的波动大于PP。 本周橡胶期货冲高回落，无论是天然橡胶还是合成橡胶，尽管有多个意外事件的扰动，比如交割库着火以及石化厂着火等等。但由于下游轮胎需求走弱明显，橡胶价格的上涨受到巨大的抵抗。尤其是天然橡胶，下游全钢胎需求萎靡，再加上社会库存高企，基差偏弱，建议空单继续持有。 本周LPG价格跌幅较大，原因在于巴拿马运河拍卖费的下跌以及传闻伊朗货源量大。LPG相对于原油将持续走弱。一方面，季节性看，受到燃烧需求的影响，LPG/原油每年年初起便进入下行通道。另一方面，LPG仓单大概率将增加。 本周尽管化工品整体偏弱，但之前的“老大难”乙二醇却走势强劲。其原因是市场传闻沙特多套装置由于利润问题停车。乙二醇进口依存度高达30%，其中沙特占比50%。但我们对这个消息存疑。沙特乙二醇装置原料为乙烷，乙烷是油田的伴生气，其成本非常低廉。一方面，沙特的原油产量并未减少；一方面，国际乙烷价格未有明显波动；另一方面化工装置的开停车需要考虑物料平衡，仅停车单一化工品的难度比较高。 原油：本周油价震荡小幅上涨。一方面，地缘局势担忧情绪再次被点燃。伊朗向红海派遣一艘军舰，公然挑战美军力量。也门胡塞武装声称在红海又袭击了一艘集装箱货轮；前伊朗伊斯兰革命卫队指挥官苏莱曼尼墓地附近发生两次爆炸，造成近100人死亡，伊朗方面也公开谴责；利比亚再次传来因动乱导致的生产中断的消息；另一方面，欧佩克在官网发布声明表示，欧佩克和非欧佩克产油国重申对团结、充分凝聚力和市场稳定的承诺，致力于维护石油市场稳定，OPEC+将于2月1日举行市场监测会议。但是，本周EIA周度数据显示，12月29日当周，美国汽油馏分油需求显著回落，大幅累库远超预期，报告整体偏空。 宏观方面，美联储公布会议纪要，几乎所有的美联储官员都表示，到2024年年底，降低联邦基金利率是合适的，然而，与会者还指出，其通胀预测伴随着异常的高度不确定性，某种经济状况下，进一步加息可能是合适的。一些人还指出，利率在峰值停留的时间可能比预期的长。美国12月ADP就业人数16.4万人，高于前值和预期值。12月30日当周美国初请失业金人数20.2万人，低于前值和预期值。ADP和初请数据公布后，美联储降息概率变化不大。周五晚间非农数据显示，美国12月失业率录得3.7%，低于市场预期，与上月保持一致；美国12月季调后非农就业人口录得增加21.6万人，超出市场预期，为2023年9月来新高。非农数据公布后，市场减少对美联储降息的押注。OPEC+正在深化减产，欧美地区仍有极寒天气，短期油价或仍有小幅上涨空间。 动力煤：本周动力煤市场价格持续小幅上涨，主要因为港口贸易商强势挺价，但下游实际成交未有改善，且终端普遍偏观望，预计本轮挺价持续时间有限，煤价仍将继续承压。节后煤炭产能回升，部分因完成年度生产任务而暂停生产的煤矿已陆续恢复生产。产地价格整体偏弱，但局部有探涨，不过市场参与者对后市较为悲观，大集团大矿竞价较上期下跌，观望情绪依然浓。 国际市场除欧洲外，煤价弱稳为主。澳洲供应量预期增加，虽然高卡煤亚洲市场需求增长，但整体价格依然承压；亚洲市场采购量减少，南非煤价维持弱稳；欧洲市场库存小幅下降，天然气和电力价格上涨，价格小幅反弹；印尼节后市场交易未完全恢复，市场活跃度不高，目前价格弱稳。 电力需求方面，1月上旬全国持续大范围偏暖。期间虽有小股冷空气到来，但强度均较此前预计的更弱，且影响范围偏北，对日耗的支撑也更弱。下游非电化需求继续下降，尿素检修增加，甲醇短期供需双弱。 主要省市电厂库存去化放缓，南方地区略有企稳。贸易商发运意愿不强，铁路运量有所下滑，港口调入下降；下游观望情绪较浓，北上拉运积极性明显偏弱，且大雾封航，调出明显下降。调出小幅高于调入，北方小幅去库。 基本面来看，煤价支撑力度有限，上半月利空居多，不具备大涨空间，周末或出现拐点。 沥青：本周油价震荡小幅上涨，沥青主力合约维持弱势区间震荡。本周南方部分省份赶工，但整体需求仍然疲软；山东个别地炼释放少量4月提货冬储合同，价格3520元/吨，70%保证金，价格及资金相对中性。截至2024年1月5日15:00，Bu2403收于3694元/吨，周度涨36元/吨或1%，基差仍然偏弱，裂解价差小幅走弱。 上周厂库去库社会库累库。山东地区，中石化价格持稳，低端报价小幅推涨，供应方面，山东胜星及源润维持停产状态，东明石化1月1日复产沥青，区内开工有所减少，齐鲁1月7日-11日转产渣油，预计供应端仍存降量。需求方面，下游终端刚需寥寥，区内业者多以入库备货为主，资源仍以南下发货居多；华东地区，中石化价格持稳，主营炼厂间歇复产及提产，区内开工有所增加；需求方面，刚需支撑交投气氛尚可，但多以小单为主，考虑到区域价差打开，业者周内从山东地区拿货积极性有所提升。 本周96家沥青厂家周度总产量沥青周度总产量为51.1万吨，环比下降1.7万吨。其中地炼总产量30.9吨，环比下降2.4万吨，中石化总产量13.4万吨，环比增加1.3万吨；本周54家样本企业厂家周度出货量共38.4万吨，环比减少4.9万吨。周内除华东地区，多数地区出货量均有所减少，其中山东出货量减少明显，主要是供应端降量，雾霾天气环保检查及元旦假期，对于炼厂装车出货都有所制约；其次华南地区，月底任务基本完成，部分主营炼厂发船减少，出货量随之下降。展望后期，需求仍将进一步走弱，沥青盘面价格维持区间偏弱震荡，关注原油价格变动。 LPG:供应方面，炼厂产量增加2.3%，进口量增加34万吨，增幅61%。需求端，下游化工需求均有增加，山东地区雾霾天气导致运力下降，资源外流不畅，炼厂降价排库，醚后碳四价格下降100元/吨，烷基化利润上涨300元/吨，烷基化开工率增加0.97%；神驰石化和利津炼化共计67万吨的烷烃脱氢制MTBE装置逐渐提升负荷，MTBE开工率增加1.45%；万华化学75万吨/年PDH装置开车，叠加前期开车的PDH装置有提负，PDH开工率增加6.2%至63.62%。需求增幅不及供应增幅，炼厂库存增加4.3%，码头库存增加3.4%，主要是华东和华南码头库存增加。估值方面，FEI/Brent比值从8.7下降到8.3，主要是巴拿马运河通行拍卖费下降，且伊朗船货较多，FEI价格下跌23美元/吨，跌幅3.5%。PG2402下跌126元/吨，跌幅2.6%，元旦节后下游开启补货模式，民用气小幅上涨，民用气基差走强，山东地区民用气基差转为正值。后市来看，下周到港量82万吨，环比减少7万吨，当前PDH装置利润欠佳，需关注齐翔腾达和巨正源是否如期开车，河北海特伟业15万吨/年的异构醚化MTBE装置开车，提振高烯烃C4的需求，基本面仍然宽松。外盘FEI、CP的月差均处于季节性低位，外盘维持弱势，进口成本支撑有限；此外当前基差较弱，仓单预计增加，因此PG2402合约震荡偏弱。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周广东石化预计重启，供应整体变化不大，目前PX国内开工率78%左右，亚洲开工率75.5%左右。需求端，个别装置小幅调整，PTA装置负荷83.8%。PX供需格局维持宽松。估值方面，本周PX-石脑油价差365美元/吨，PX-Brent原油价差450美元/吨，本周PXN回升（主要是石脑油转弱），PX相对原油价差震荡。当前供需面并无较大变化，原油转弱，PX价格承压调整。对PX整体观点维持不变，站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于PX产能投放放缓，行业景气度较高。建议2405逢低买入思路。 PTA：供应方面，个别PTA装置小幅调整，产能基数调整至8061.5万吨，PTA装置负荷83.8%。需求方面，1月初一套瓶片装置检修，聚酯产能调整至7984万吨，负荷在90%。终端织造负荷76%，终端需求季节性走弱。PTA供需矛盾不大，库存水平不高，TA2405基差本周稳定在-43元/吨左右，PTA现货加工费400元/吨左右，2405盘面加工费300元/左右，下游聚酯利润尚压缩，PTA估值中性。当前PTA供需矛盾不大，主要跟随市场和原料运行，利空点在于下游聚酯跟涨不力，利润压缩，不过聚酯负荷坚挺，没有明显负反馈。站在中长期的角度来看，看好PTA的价格表现，主要是基于原料PX带来的成本支撑。 短纤：供给端，本周装置变化不大，短纤开工率83%左右。需求端，近期纯涤纱企业开工延续小幅下滑，织造需求下滑，订单偏少，企业原料补库意愿不佳，成品库存下滑，需求总体走弱较为明显。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。原料偏强，短纤利润近期压缩较多。总体来看，短纤供应宽松，需求疲软，利润承压，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，截至1月4日，乙二醇整体开工负荷在59.67%（较上期下跌2.09%），其中煤制乙二醇开工负荷在55.01%（较上期下跌3.18%）。港口方面，本周到港预报15.1万吨。国内供应宽松，进口偏低。需求方面，1月初一套瓶片装置检修，聚酯产能调整至7984万吨，负荷在90%。终端织造负荷76%，终端需求季节性走弱。港口库存本周107.1万吨，继续去化。EG2405基差-135左右，基差小幅走强。因亏损持续，沙特减产影响增大，进口预期进一步下调，乙二醇去库格局预期持续。总体来看，乙二醇整体估值不高，供需有改善预期，偏强为主。 苯乙烯：浙石化、中化泉州等装置回归压力体现，本周开工提升5.86%至72.69%，供应增量给市场提供更加宽松的货源，压制苯乙烯价格表现。短期需求仍变化不大，低利润、低开工状态延续，转机隐于远端，重点关注下游投产和宏观氛围。供应提升压力同样体现在库存方面，厂库增加1.91万吨累积至16.84万吨，港库增加1.09万吨累积至7.47万吨，绝对水平仍在可控范围内。 当前原油正处于震荡阶段，缺乏明确的方向指引，但历经3个月的回调后进一步大跌风险慢慢被平抑，汽油维持低裂差跟随运行。纯苯近期下游提负中，即便港口库存持续累积，但市场显然更为关注远端紧供需矛盾，价格表现坚挺。苯乙烯受供应增长压制，整体表现弱于原料，估值有所回落，非一体化利润在-689元/吨、PO/SM生产利润在-343元/吨。 本周苯乙烯走势与我们前期预测一致，供应回归加上原料不够强势，价格表现为承压下跌。后市来看，原油及纯苯等上游产品或企稳为主，成本端支撑作用或有所体现，伴随着苯乙烯下游扩能临近，绝对价格仍具备上涨潜力，操作上建议回落企稳后再介入多单。 聚烯烃：下周部分检修装置计划开车，PE整体负荷预期提升。2023年年底PE标品进口窗口保持打开，预计一直到2024年一季度PE进口供应都将保持偏高水平，PE整体供应充足。随着检修装置的陆续恢复，PP整体负荷环比提升。从长线来看，2405合约上PP共计有215万吨的新装置投产，再加上进口丙烷价格预期下跌，PDH装置经济性好转，PP整体负荷预期提升，PP供应承压。聚烯烃终端新订单跟进不足，生产利润微薄，成品库存维持在较高水平，下游补库意愿弱，并且传闻部分下游工厂有提前放假的计划，聚烯烃下游开工预计继续走弱。由于元旦假期影响，聚烯烃生产企业库存累积，石化库存累库幅度超预期，且节后归来聚烯