晨报0911 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、非银、地产、宝立食品、计算机

每周一景：四川稻城亚丁点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【宏观】政策落地后，物价迎来“小阳秋” 8月CPI同比+0.1%（前值-0.3%），猪和油价格回升形成边际支撑，核心CPI韧性仍在。 猪肉价格对本月CPI转正具有边际贡献。受到部分地区极端天气调运影响，猪肉价格环比由持平转为上涨11.4%；此外，夏季产蛋率下降，加之临近开学需求有所增加，蛋类价格环比上涨7.0%。 交通通信内部，受国际原油价格传导，交通工具用燃料环比上升4.8%；乘用车价格环比下降0.3%。 核心CPI同比0.8%（前值0.8%），环比虽弱于季节性但韧性仍在。8月暑期出游继续带动旅游价格环比上升1.4%（前值10.1%）；电商开展促销活动，家用器具环比下跌0.6%；家庭、教育、医疗服务环比分别上涨0.2%、0.1%和0.1%。 8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），环比年内首次转正，能源有色链条回暖，原材料预期修复。 上下游来看，上游原材料和采掘业强于季节性，环比分别由降转升1.4%和0.9%，加工业略弱于季节性，但环比下降幅度较上月继续收窄至0.2%。下游生活资料价格环比回升动能有所减弱，环比涨幅由上月0.3%下降到0.1%，除食品外，耐用消费品、衣着和一般日用品均回到跌势。 细分行业来看，煤炭跌幅继续由2.0%收窄至0.8%，有色、钢铁价格也持续回升，环比分别上涨1.0%和0.9%。受到国际原油价格上行影响，石油环比涨幅扩大至5.6%。 政策落地后，物价迎来“小阳秋” CPI告别负增长，后续向1%靠拢。本月CPI如期转正，主要源于猪和油价格回升带来的边际贡献。实际上，年初以来CPI的实际动能波动并不大，主要是预期偏高，以及基数扰动。目前CPI高基数带来的读数压力已经结束，后续将迎来弱修复的趋势，年底向1%靠拢。 PPI环比年内首次转正，“小阳秋”可期。PPI的同比修复其实是在预期内，但环比的转正实属年内首次。PPI回暖对于企业的意义较大，传统企业盈利修复叠加部分原材料库存见底，在需求预期企稳的背景下，企业有阶段性补库的意愿，因此可以期待开工链的一个“小阳秋”。 在等待数据的进一步确认，后续关注地产链相关的高频指标。 总体而言，本月物价数据给出了一些经济回暖的信号，随着地产政策的逐步落地，“小阳秋”大概率能够看到，目前商品市场已经给出一定的定价，但权益市场依然 风险提示：居民购房意愿不及预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宏观：政策落地后，物价迎来“小阳秋”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】油价上行将如何影响10年美债？ 原油价格的超预期上行，给本已略微平静的市场带来了新的波澜。隔夜布伦特原油价格上行至90美元上方，也创下了自去年11月以来的最高点。对于市场而言，上行的原油价格尽管来自于供给侧的冲击（即沙特牵头的原油减产），但突破过去数个季度运行区间的油价仍然是一个边际上不可忽视的变量。 一般而言，原油价格对于金融市场的冲击来自于两个方面，首先是CPI的影响，第二是对通胀预期的影响。对金融市场而言，更加需要关注的是对通胀预期的影响。从历史经验来看，汽油价格与短期的居民调查类通胀预期存在较高的相关性。这也表明普通居民对于油价的感受程度显然超过其仅在CPI篮子中3%左右的权重。 另一个值得关注的指标，则是从债券交易得出的收益率曲线的变化。其中市场较为关注的是5y5y利率，换言之是长端利率减去短端利率而得出的对于中长期通胀的预期。与居民调查类预期不同，金融市场交易得出的通胀预期，更反映了边际的变化，尤其是对预期外冲击的影响。 简单的线性外推可以发现，如果原油价格上升至100美元左右，那么5y5y的breakeven利率可能会上行至3%左右的区间，与现在相比大约会高出40个基点。 复盘历史，1990年以来，从油价上行幅度较大的几个时间段来看，10年美债收益率上行的平均值为33个基点。换言之，如果未来一段时间原油价格继续上行，那么10年美债收益率突破前高的概率也会随之上升。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国君国际宏观：油价上行将如何影响10年美债？，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】风险认识驱动股票投资 从业绩推动到风险推动，当下股票市场更强调对风险的认识。在过去的两年时间里蓝筹股受挫，成长股题材股层出不穷，基于业绩长期持有的投资方法不奏效了，诸多投资者感到困惑。早在2013年，国泰君安研究所便提出，股票价格是人心中的花，不是树上的花；股票价格是人们内心世界的反映，不是客观事件的反映。表面上投资者是在交换证券和股票，本质上是投资者在交换对未来的预期。2019-2021年投资者对经济增长和产业发展的预期上调，基于周期认识和价值发现的投资方法奏效。2022年至今，经济增长和产业发展的预期不高，但内外不确定的变化增多，股票投资更强调对风险的认识，而非业绩。由于短期的利好和利空都已经被普遍地预期到，业绩预期的上修有待时日，上证指数以区间震荡为主。 风险偏好两端走的格局延续，微观结构好但预期分歧大的股票有机会。2023年股票投资更强调对风险的认识，而非业绩，投资者对短端的GDP、对上市公司的EPS淡化，而对不确定（地缘风险、增长模式切换、房地产去金融化等）的解决非常关注。不同投资者对待不确定性的态度截然不同，低风险偏好的投资者规避风险，卖出价值股；而高风险偏好的投资者高歌猛进，推升成长股，出现了上半年价值股跌而成长股涨的现象。准确来说，2023年不是传统意义上业绩成长股的行情，而是高风险特征股票的行情。与2015年市场风险偏好节节抬升不同，2023年市场风险偏好逐步下台阶。因此在行情节奏上，高风险特征的板块（如计算机、 传媒）先表现，然后依次向风险特征不高的股票切换。展望未来，市场风险偏好两端走的格局还会延续，股票投资不靠预期而靠交易，投资机会在微观结构好但预期分歧大的股票。微观结构差、预期分歧小的股票没有机会。 行业比较：科技股行情在高端装备和材料，金融地产看政策节奏。投资重点不在行业公司是否超预期，而在于是否在交易策略上有空间。行业比较从高风险特征向风险特征不高的方向切换，要选择有产品、有订单但预期分歧大的板块；选股思路上要选择没有被交易过、微观筹码结构好的公司。要选择风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的行业与公司。推荐三条主线：1）科技股的行情在高端装备与材料，看好机械/军工/电子等。股价充分调整，受益制造业出海、国产替代与政策催化。2）经济环比企稳，地产需求侧与地方债务化解政策发力，周期消费中的高风险特征题材股将展开反弹；金融地产看政策节奏。3）对稳健投资者，具有特许经营优势的高分红央国企具备稀缺性特征：运营商/石油石化/公共事业等。 投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/卫星互联网/机器人。1、高端装备：提升基础性战略性装备国产化水平，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/军工（中航沈飞）/电网（威胜信息）；2、华为产业链：受益于高端芯片自主化突破和新产品销量预期抬升的供应链公司（力芯微/伟测科技，卓胜微受益）；3、卫星互联网：开启空天地一体化通信新时代，看好卫星制造产业链（铖昌科技，中国卫通受益）；4、机器人：人形机器人产业化进程加速，国内具备供应链优势（鸣志电器）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：风险认识驱动股票投资，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】港股往事之印花税 港股上周小幅回落，中特估+高股息相关的能源、银行以及受政策提振的地产和原材料板块涨幅居前。总结全周，恒生指数上周累计下跌1.0%，恒生国企指数下跌0.3%，恒生科技指数下跌2.1%。市场日均成交金额为1274.3亿港元，较上周环比回升15.4%。行业方面，中特估+高股息相关板块表现靠前，能源和银行分别上涨4.4%/1.6%。受政策提振，地产和原材料分别上涨3.4%/2.7%。 近期市场正讨论港股印花税调整的可行性。关于降低股票印花税方面，2023年8月16日，港交所行政总裁欧冠升在港交所半年度传媒简布会上表示，此前上调股票印花税增加了中国香港特区政府的税收，是疫情防控时期增收的举措。未来是否下调股票印花税，取决于中国香港特区政府。8月27日，中国香港特区行政长官李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。历史上港股印花税共经历3次下调和1次上调，我们重点复盘了2021年上调印花税以及2000和2001年两次下调印花税时港股指数和行业的表现。 历史上股票印花税调整，港股指数和行业表现复盘。1）2021年中国香港上调股票印花税。消息最初于2月传出，港股主要指数调整，恒生指数跌2.99%，恒生科技跌5.10%，半导体、金融领跌。6月立法会通过，港股指数较2月下跌幅度较小，半导体、医疗跌幅居前。8月港股正式上调股票交易印花税，但影响已被市场“消化”，指数上涨，食品零售、汽车、材料、金融表现靠前。2）2000和2001年中国香港下调股票印花税。2000年下调首个交易日大部分行业受提振上涨，技术硬件和设备、耐用消费品、半导体涨幅居前。T+10开始前期涨幅靠前的行业普遍开始回调，而前期涨幅较小的行业开始小幅补涨。截至T+20大部分行业转为下跌。2001年下调20个交易日内软件与服务板块大幅上涨。3）2000至2008年，A股4次下调印花税，恒指在2001年和2008年两次下调后均出现一定幅度的上涨。 通过复盘，我们认为若印花税撤销将在一定程度上提升港股的吸引力，中长期更多需要期待国内经济继续复苏支持港股市场发展。1）交易成本更低，港股吸引力提升。若撤销股票交易印花税将大幅降低港股的交易成本，在一定程度将提升港股对境内外资金的吸引力。2）提振港股流动性。若撤销印花税或将减少征税，对港股流动性形成支撑。3）提升高频交易活跃度。若印花税撤销将在一定程度上影响程序化交易和量化交易的投资者，使其交易更加活跃。4）交易成本仅造成短期影响。国内经济复苏及企业盈利的改善，是推动港股上涨的主要动力。 风险因素：1）国内需求恢复不及预期；2）美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告海外策略：港股往事之印花税，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】政策与基本面共振，看好非银板块 我们继续看好非银板块，尤其是机构业务具备竞争优势的头部券商以及投资端弹性更大的纯寿险标的。 看好券商的原因是我们认为围绕着引入中长期资金的投资端改革是此轮资本市场改革的核心重点，可以预期的是未来将会有更多的相关政策将会逐步落地，但目前市场预期并不充分，所以我们依然看好受益于资本市场投资端改革的头部证券公司；而看好纯寿险标的的核心逻辑则是目前出台的经济领先指标以及超预期的经济刺激政策有望逐步扭转此前过度悲观的经济预期，这将带来保险公司投资端的预期扭转，因此我们也更看好投资端更具弹性的纯寿险标的。 推荐标的：券商板块：华泰证券/中信证券/中金公司H保险板块：中国人寿/新华保险金融科技：同花顺 风险提示：资本市场剧烈波动 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告非银：政策与基本面共振，看好非银板块，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】利率下行确立，复苏预期再现 截止当前，一线城市均已调整认房认贷标准，规则调整已完毕。对于一线城市来说，影响较大的政策是首付比例、贷款利率和非普住宅认定标准，其中非普住宅认定标准涉及税费，因此，在实际操作当中，购房者往往通过少贷款来减少税费支出，导致首付比例均较高。那么，对于给定非普住宅认定标准和税制不变的情况下，对一线城市影响较大的就是利率，由于区分了首套房和二套房的利率认定标准不同，当前的调整属于在给定范围内的规则调整，还暂未涉及利率本身