新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4368 2023年9月11日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大势分析】 有重拾短线寻底探底的倾向 【公司研究】 英伟达（NVDA，买入）：AI驱动数据中心收入爆发，软硬件平台协力构筑生态 蒙牛乳业（2319,买入）：坚定高质量发展战略，长期盈利改善可期 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动英伟达NVDA买入买入650.00400.0063%9.9006.20060%15.8007.800103%蒙牛乳业2319买入买入37.9044.60-15%1.6211.732-6%1.9092.009-5%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 有重拾短线寻底探底的倾向 9月7日，在大市成交量出现缩降的影响下，港股持续回吐连跌第三日。恒指再跌了有接近250点，跌回到好淡分水线18300点以下来收盘，正如我们指出，在失守守不住这线位之后，以技术走势来看，要注意港股有再次重拾由8月份开始形成的寻底格局行情。事实上，大市成交量的变化，一直是我们近期的重点观察指标之一。然而，港股的成交量在周一才达标录得有1500多亿元后就无以为继，并且出现持续缩降缩减，在周四更是进一步减少至不足900亿元，远低于年内的日均1117亿元有接近25％。情况显示，周一的1500多亿元大成交可能是由逼空所引发，但是在补空头的技术性买盘完成后，市场就缺乏追高杀进的资金了，而港股也就从周一过后开始掉头回下来了。 走势上，要注意港股有回复寻底探底行情的机会，但如果以配置的角度来看，我们还是维持早前的观点看法，18000点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报18202点，下跌248点或1.34％。国指收盘报6315点，下跌89点或1.39％。恒生科指收盘报4092点，下跌85点或2.04％。另外，港股主板成交量进一步回降至868亿多元，而沽空金额有185.5亿元，沽空比例21.36％又再超标，空头似乎又见再度囤积建仓。至于升跌股数比例是534：1038，日内涨幅超过11％的股票有49只，而日内跌超过11％的股票有44只。港股通第13日出现净流入，在周四录得有逾70亿元的净流入额度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk Chuck Li +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 半导体 股价 470.61美元 目标价 650.00美元 (+38.12%) 市值 11624亿美元 已发行股本 24.7亿股 52周高/低 108.13美元/502.66美元 每股净现值 11.05美元 股价表现 英伟达（NVDA，买入）：AI驱动数据中心收入爆发，软硬件平台协力构筑生态 业绩摘要 2024财年Q2公司收入为135.1亿美元，同比增长101.5%，远高于110亿美元的公司指引与彭博一致预期。毛利率为70.1%，同比提升26.6pts。经营利润为68亿美元，同比上升1262.7%；经营利润率为50.3%。GAAP净利润61.9亿美元，同比上升843.3%，净利润率为45.8%。GAAP摊薄每股收益为2.48美元，高于彭博一致预期的1.80美元。Non-GAAP摊薄每股收益为2.70美元，高于彭博一致预期的2.07美元。本季度公司共返还投资者33.8亿美元，其中包括价值32.8亿美元的股票回购。此外公司董事会批准价值250亿美元的无限期股票回购计划。 指引持续超预期 公司对下季度的收入指引中值为160亿美元，同比增长169.8%，高于彭博一致预期的128亿美元。随着L40S等不需要CoWoS封装的产品发布，公司的数据中心GPU供应情况将有所改善。数据中心业务将有较强环比增长，需求可见性将延续到明年。 数据中心收入爆发，关注需求端渗透率 公司数据中心业务收入103.2亿美元，同比增长171%。CSP、消费互联网公司及企业均因生成式AI产生大量的HGX平台及GPU需求。同时高带宽需求带动网络产品销售收入接近翻倍。美国的数据中心增长最为强劲。中国的需求占数据中心收入的20%至25%，包括计算和网络解决方案。主要云服务公司开始上线H100实例。由于目前市场对于H100产品的高需求，公司未来几个季度的供应量将环比提升，24年业绩确定程度较高。目前市场对于公司的一致预期已经大幅提升，2025年的GPU需求情况将对公司的股价有较大影响。因此我们认为接下来的几个季度需要密切关注微软等公司的AI产品渗透率状况及AMD和Intel替代产品出货情况。 目标价650美元，买入评级 微软、谷歌等大厂的资本开支向AI相关硬件倾斜，未来两年内对于GPU的需求将十分强劲。同时由于AMD的竞品年底开始交付，短期内公司数据中心产品无法替代。因此我们基于数据中心业务的快速增长，大幅上调公司未来的收入预测。预计2024-2026财年公司收入CAGR为51.8%，GAAP EPS的CAGR为123.9%。 风险因素 芯片市场竞争、AI计算技术路线改变、中美关系风险。 0100200300400500600 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 黎航荣 Wayne.li@firstshanghai.com.hk 852 2532 1539 行业 乳制品/食品饮料 股价 26.6港元 目标价 37.9港元 (+41.3%) 港股市值 1048.03亿港元 总股本 39.4亿股 52周高/低 39.6/24.3港元 每股净资产 11.539港元 股价表现 蒙牛乳业（2319,买入）：坚定高质量发展战略，长期盈利改善可期 经营层面保持稳健 上半年公司实现收入人民币511亿元，同比+7.1%，综合毛利率38.4%，同比+1.8pct，预计主要由原奶及其它原材料成本下行所致，销售、行政费用率分别为27.2%/4.3%，同比+0.6/+0.1pct，整体运营能力保持稳健。上半年公司应占联营企业损益同比-70%至1.1亿元，预计主要为联营企业资产公允价值大幅减值所致。此外，公司期内有效税率为17.4%，同比+5.2pct，主要因去年同期基数受获得免税的其它金融负债公允价值一次性收益影响。最终公司上半年归母净利润为30亿元，同比-19.5%，净利率为5.9%，同比-2pct，若扣除一次性损益项目后，公司净利润为31亿元，同比+4.3%，利润率为6.1%，同比-0.1pct。 液态奶业务改善，海外冰品发展可期 分产品看，期内公司液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品分别实现收入416/43/19/23/10亿元，同比+5.0%/+10.4%/0%/+313.6%/-40.5%。受社会出行及送礼场景等恢复的带动，期内液态奶业务恢复稳健增长，预计其中基础白奶实现中高单位数增长，特仑苏维持双位数增速，每日鲜语在去年同期高基数下依然实现高双位数增速，整体大白奶业务延续了结构持续优化的趋势。期内冰淇淋业务海内外发展略有分化，国内整体冰品行业高基数下增速有所放缓，但我们预计公司海外冰品业务延续了强劲扩张的态势。我们认为，海外冰品市场未来的发展空间仍然巨大，公司目前已阶段性地在东南亚部分市场完成基本盘布局，未来有望围绕赤道周边，在更多常年炎热地区的市场加速实现复制。奶粉业务期内受出生率下降及行业去库存等宏观压力影响，同比持平。期内奶酪业务收入大幅增长，主因受妙可蓝多并表影响，整体占总收入比重同比+3.3pct至4.4%，市场份额更进一步。 目标价37.9港元，维持买入评级 我们认为，短期宏观环境压力下，公司坚定执行高质量发展战略，着重于整体经营质量稳健提高，预计未来费用管控效率有望逐步提升，叠加国内乳制品行业长期高端化发展趋势不变，预计后续公司产品结构、盈利能力及经营现金流均有望持续改善。综上，预计公司2023-2025年有望实现净利润57.7/68.1/78.9亿元，目标价37.9港元，相当于24财年盈利预测20倍PE，距离当前有41.3%的预期涨幅，维持买入评级。 截至1月29日止财政年度22财年历史23财年历史24财年预测25财年预测26财年预测总营业收入（美元百万元）26,91426,97455,45479,28194,344变动61.40%0.22%105.58%42.97%19.00%净利润9,7524,36824,41838,69347,928GAAP每股盈利（美元）3.81.79.915.819.6变动123.07%-54.71%466.26%60.08%23.87%基于470.61美元的市盈率（估）122.3270.147.729.824.1每股派息（美元）0.20.20.20.20.2股息现价比0.03%0.03%0.03%0.03%0.03% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 重要风险 1) 食品安全；2) 行业竞争加剧；3) 经济恢复不及预期；4）高端产品推广不及预期。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入（百万人民币）88,14192,593101,023109,643118,246变动（%）16%5%9%9%8%净利润（百万人民币）5,0265,3035,7716,8147,887变动（%）43%6%9%18%16%每股收益（人民币）1.271.341.461.722.00市盈率@26.6港元(倍)19.218.216.714.212.2每股派息（人民币）0.380.400.440.520.60股息现价比（%）1.6%1.6%1.8%2.1%2.5% 第一上海 新力量New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233137.4564.82买入21.819.816.51.361.5115.09