新力量New Force总第4368期

2023年9月11日星期一 研究观点 【大势分析】 有重拾短线寻底探底的倾向 【公司研究】 英伟达（NVDA，买入）：AI驱动数据中心收入爆发，软硬件平台协力构筑生态蒙牛乳业（2319,买入）：坚定高质量发展战略，长期盈利改善可期 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【大市分析】 有重拾短线寻底探底的倾向 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 9月7日，在大市成交量出现缩降的影响下，港股持续回吐连跌第三日。恒指再跌了有接近250点，跌回到好淡分水线18300点以下来收盘，正如我们指出，在失守守不住这线位之后，以技术走势来看，要注意港股有再次重拾由8月份开始形成的寻底格局行情。事实上，大市成交量的变化，一直是我们近期的重点观察指标之一。然而，港股的成交量在周一才达标录得有1500多亿元后就无以为继，并且出现持续缩降缩减，在周四更是进一步减少至不足900亿元，远低于年内的日均1117亿元有接近25％。情况显示，周一的1500多亿元大成交可能是由逼空所引发，但是在补空头的技术性买盘完成后，市场就缺乏追高杀进的资金了，而港股也就从周一过后开始掉头回下来了。 走势上，要注意港股有回复寻底探底行情的机会，但如果以配置的角度来看，我们还是维持早前的观点看法，18000点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报18202点，下跌248点或1.34％。国指收盘报6315点，下跌89点或1.39％。恒生科指收盘报4092点，下跌85点或2.04％。另外，港股主板成交量进一步回降至868亿多元，而沽空金额有185.5亿元，沽空比例21.36％又再超标，空头似乎又见再度囤积建仓。至于升跌股数比例是534：1038，日内涨幅超过11％的股票有49只，而日内跌超过11％的股票有44只。港股通第13日出现净流入，在周四录得有逾70亿元的净流入额度。 【公司研究】 英伟达（NVDA，买入）：AI驱动数据中心收入爆发，软硬件平台协力构筑生态 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hkChuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 2024财年Q2公司收入为135.1亿美元，同比增长101.5%，远高于110亿美元的公司指引与彭博一致预期。毛利率为70.1%，同比提升26.6pts。经营利润为68亿美元，同比上升1262.7%；经营利润率为50.3%。GAAP净利润61.9亿美元，同比上升843.3%，净利润率为45.8%。GAAP摊薄每股收益为2.48美元，高于彭博一致预期的1.80美元。Non-GAAP摊薄每股收益为2.70美元，高于彭博一致预期的2.07美元。本季度公司共返还投资者33.8亿美元，其中包括价值32.8亿美元的股票回购。此外公司董事会批准价值250亿美元的无限期股票回购计划。 行业半导体股价470.61美元目标价650.00美元(+38.12%) 指引持续超预期 公司对下季度的收入指引中值为160亿美元，同比增长169.8%，高于彭博一致预期的128亿美元。随着L40S等不需要CoWoS封装的产品发布，公司的数据中心GPU供应情况将有所改善。数据中心业务将有较强环比增长，需求可见性将延续到明年。 市值11624亿美元已发行股本24.7亿股52周高/低108.13美元/502.66美元每股净现值11.05美元 数据中心收入爆发，关注需求端渗透率 公司数据中心业务收入103.2亿美元，同比增长171%。CSP、消费互联网公司及企业均因生成式AI产生大量的HGX平台及GPU需求。同时高带宽需求带动网络产品销售收入接近翻倍。美国的数据中心增长最为强劲。中国的需求占数据中心收入的20%至25%，包括计算和网络解决方案。主要云服务公司开始上线H100实例。由于目前市场对于H100产品的高需求，公司未来几个季度的供应量将环比提升，24年业绩确定程度较高。目前市场对于公司的一致预期已经大幅提升，2025年的GPU需求情况将对公司的股价有较大影响。因此我们认为接下来的几个季度需要密切关注微软等公司的AI产品渗透率状况及AMD和Intel替代产品出货情况。 目标价650美元，买入评级 微软、谷歌等大厂的资本开支向AI相关硬件倾斜，未来两年内对于GPU的需求将十分强劲。同时由于AMD的竞品年底开始交付，短期内公司数据中心产品无法替代。因此我们基于数据中心业务的快速增长，大幅上调公司未来的收入预测。预计2024-2026财年公司收入CAGR为51.8%，GAAP EPS的CAGR为123.9%。 风险因素 芯片市场竞争、AI计算技术路线改变、中美关系风险。 蒙牛乳业（2319,买入）：坚定高质量发展战略，长期盈利改善可期 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2532 1539 经营层面保持稳健 上半年公司实现收入人民币511亿元，同比+7.1%，综合毛利率38.4%，同比+1.8pct，预计主要由原奶及其它原材料成本下行所致，销售、行政费用率分别为27.2%/4.3%，同比+0.6/+0.1pct，整体运营能力保持稳健。上半年公司应占联营企业损益同比-70%至1.1亿元，预计主要为联营企业资产公允价值大幅减值所致。此外，公司期内有效税率为17.4%，同比+5.2pct，主要因去年同期基数受获得免税的其它金融负债公允价值一次性收益影响。最终公司上半年归母净利润为30亿元，同比-19.5%，净利率为5.9%，同比-2pct，若扣除一次性损益项目后，公司净利润为31亿元，同比+4.3%，利润率为6.1%，同比-0.1pct。 港股市值1048.03亿港元总股本39.4亿股52周高/低39.6/24.3港元每股净资产11.539港元 液态奶业务改善，海外冰品发展可期 分 产 品 看 ， 期 内 公 司 液 态 奶/冰 淇 淋/奶 粉/奶 酪/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入416/43/19/23/10亿元，同比+5.0%/+10.4%/0%/+313.6%/-40.5%。受社会出行及送礼场景等恢复的带动，期内液态奶业务恢复稳健增长，预计其中基础白奶实现中高单位数增长，特仑苏维持双位数增速，每日鲜语在去年同期高基数下依然实现高双位数增速，整体大白奶业务延续了结构持续优化的趋势。期内冰淇淋业务海内外发展略有分化，国内整体冰品行业高基数下增速有所放缓，但我们预计公司海外冰品业务延续了强劲扩张的态势。我们认为，海外冰品市场未来的发展空间仍然巨大，公司目前已阶段性地在东南亚部分市场完成基本盘布局，未来有望围绕赤道周边，在更多常年炎热地区的市场加速实现复制。奶粉业务期内受出生率下降及行业去库存等宏观压力影响，同比持平。期内奶酪业务收入大幅增长，主因受妙可蓝多并表影响，整体占总收入比重同比+3.3pct至4.4%，市场份额更进一步。 目标价37.9港元，维持买入评级 我们认为，短期宏观环境压力下，公司坚定执行高质量发展战略，着重于整体经营质量稳健提高，预计未来费用管控效率有望逐步提升，叠加国内乳制品行业长期高端化发展趋势不变，预计后续公司产品结构、盈利能力及经营现金流均有望持续改善。综上，预计公司2023-2025年有望实现净利润57.7/68.1/78.9亿元，目标价37.9港元，相当于24财年盈利预测20倍PE，距离当前有41.3%的预期涨幅，维持买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)行业竞争加剧；3)经济恢复不及预期；4）高端产品推广不及预期。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com