银行理财2023年9月月报：针刺冲击与学习效应

8月产品收益继续保持正收益。我们模拟当月收益情况表现为：纯债类产品收益率0.60%，“纯债+非标”产品收益率0.60%，“固收+”产品收益率-0.40%，现金管理类产品收益率0.20%。理财产品以纯债类为主，考虑到银行理财以固收类产品为主，一方面8月流动性环境保持友好，降息环境下利率整体下行，另一方面银行表内存款仍有下行压力，负债端推动存款向理财转化。我们观察近70%封闭式理财产品达到收益基准，处于历史较高水平。 理财规模保持增长，但增速已显乏力。8月理财产品存量规模26.4万亿元，环比上月增加0.1万亿元，规模继续恢复。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的主力，近期现金类理财涉及到线上组合管理运作，受到监管关注，近期规模震荡；固收类产品规模恢复明显。与规模增速放缓对应的是理财打法乏善可陈，根据财新披露，前期1.5万亿元再融资债为“城投信仰充值”，当下资管机构最有效的策略是配置短久期城投债，本质是下沉信用。 债市波动带来针刺冲击，而理财子已有“学习效应”，短期赎回潮不会重现。 近期债券市场有所调整，对纯债类理财产品（尤其最短持有期后可以自由申赎）收益表现有一定冲击，资本利得损失阶段性会导致收益亏损，市场担心是否会出现新一波赎回潮。我们判断可能性不大，一方面，7月份开始主要理财子公司开始采用“短久期产品+短久期资产”策略，负债久期缩短同时增加活期存款配置，自身投债久期一年以内，同时通过基金委外拉长久期； 另一方面，随着去年以来低风险偏好资金离场回流存款，目前理财客户风险和波动容忍度有所提升。但值得注意的是，目前理财子公司普遍通过基金委外管控流动性，如果市场调整持续，机构先赎基金的形式兑付赎回资金，反而加大了公募债基的波动性和收益表现。根据半年报披露，即使不考虑专户类产品，理财子配置公募基金规模约9000亿元。 重探“固收+”，建议关注红利指数的收益增强效果。如果产品和资产集中在短端，长期这样做产品收益中枢越来越低，在大资管市场上竞争力缺失。 综合收益和波动水平，建议关注高股息等红利资产的收益增强效果，即通过高等级信用债打底仓，配置10-25%仓位的红利资产（包括高股息公司或者相关板块ETF）来创设“固收+”产品，这可对短债类理财起到有效补充，并起到风险分散的效果。 行业要闻：上市银行完成中报披露，理财子上半年共实现净利润131亿元。 A股上市银行共披露22家理财子相关数据，这22家理财子管理产品规模约20.4万亿元，剔除尚未持牌的银行资管部门，这基本代表了整个理财行业情况。上半年相关理财公司共实现净利润131亿元，年化ROE约为13%，略高于母行平均水平，但与公募基金公司同期平均在20-25%左右有显著差距。 风险提示：若宏观经济等发生超预期变化，可能对行业产生不利影响，如利率波动加剧可能导致理财产品净值大幅波动等。 行业要闻：关注理财子中报情况 上市银行完成中报披露，理财子上半年共实现净利润131亿元。A股上市银行共披露22家理财子相关数据，这22家理财子管理产品规模约20.4万亿元，占同时期理财公司存续产品规模的99%，占全部银行理财产品规模的81%，几乎代表了整个行业的情况。上半年相关理财公司共实现净利润131亿元，年化ROE约为13%，略高于母行约12%的平均水平。 表1：上市银行中报披露的理财子公司主要经营数据 收益拟合：理财产品今年表现较好 在经历了2022年底的下跌冲击后，开年以来各类产品收益水平均有较好表现，理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，8月我们模拟的相关产品收益情况体现为：纯债类产品收益率0.6%，“纯债+非标”产品收益率0.6%，“固收+”产品收益率-0.4%，现金管理类产品收益率0.2%。 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 （4）现金管理类：按照货币基金指数。 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产（收益水平参考信托产品报价），附录进一步整理相关基础资产收益情况。 存量：规模恢复当中 存量规模恢复当中，其中固收类产品恢复明显。8月理财产品存量规模26.4万亿元，环比上月增加0.1万亿元，规模继续恢复，不过距去年十月份约30万亿元的高点还有一定距离。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力，今年以来现金管理类产品规模震荡，固收类产品规模恢复明显。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 图2：2021年以来理财产品存续规模 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 新发：募集规模处于低位，业绩比较基准持续下行 8月份新发产品初始募集规模3020亿元，处于较低水平。8月份新发行银行理财产品2553只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 此外，从新发产品业绩比较基准来看，人民币产品业绩比较基准持续降低，8月份新发人民币产品业绩平均比较基准3.53%。 图6：2022年至今新发产品初始募集规模 图7：不同投资性质理财产品发行规模 图8：不同运作模式理财产品发行规模 图9：新发产品业绩比较基准情况 到期：大部分产品达到业绩比较基准 8月份到期的封闭式银行理财产品共计1761只。从兑付情况来看，大约2/3的产品达到了业绩比较基准。 图10：到期产品兑付情况 附录：银行理财配置主要资产收益表现 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产（收益水平参考信托产品报价）等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。 图11：AAA信用债近一年走势 图12：沪深300近一年走势 图13：公募基金近一年走势 图14：2022年年初至今集合信托产品平均预期收益率 风险提示 若宏观经济等发生超预期变化，可能对行业产生不利影响，如利率波动加剧可能导致理财产品净值大幅波动等。