“瑞幸x茅台”跨界联名，初体验销量火爆

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “瑞幸x茅台”跨界联名，初体验销量火爆 事件：瑞幸咖啡与贵州茅台联名推出新品咖啡“酱香拿铁”，主打“年轻人的第一杯茅台”火爆全网。据我们草根调研显示，发售当天部分瑞幸门店销量上涨50%左右，个别门店销售额涨幅或超过100%，酱香拿铁成为公司今年以来又一爆款单品。 报告摘要 “瑞幸x茅台”教科书式跨界营销 瑞幸咖啡与茅台联名推出“酱香拿铁”销量火爆。其产品口感类似于酒精巧克力，带有白酒酱香及咖啡风味，每杯真实添加贵州茅台酒（白酒风味厚奶），酒精含量低于0.5度，产品口味广受好评。我们认为，本次营销成功的主要原因是与贵州茅台联名的多重“跨界”属性：1）产品定价/目标客户跨界：瑞幸咖啡主打平价性价比咖啡，而茅台酒主攻高端白酒市场，从产品与客户方面考虑，品牌力的差异会刺激客户购买欲望，可类比于Omega x Swatch “Moon Watch”联名。通常此类联名方式会对联名中品牌力较弱的产品产生较好的推广作用。2）白酒与咖啡“跨界”：咖啡作为舶来品与中国白酒联名为中西文化于饮品赛道首次跨界交融，文化的差异性融合能够激发客户对产品的猎奇心理，从而转化为购买订单。 联名产品带领门店销量增长 根据我们的草根调研，本次与茅台联名使得瑞幸门店销量大增。从客流量及门店繁忙程度观察，在我们调研的门店中，每家门店销量普遍上涨50%以上，其中个别门店销量涨幅超过100%。另外值得注意的是，本次联名不仅带动了咖啡类产品的销量，也推动了面包点心类产品销量增长。据我们观察，有相当大一部分的外卖订单搭售了面包及点心。由于面包点心产品的毛利率高于咖啡，预计能为公司3Q23毛利率带来一定程度的提升。 跨界联名打法持续深化 由于咖啡茶饮赛道竞争充分，瑞幸除降价提量外，开创跨界联名打法以提升品牌力。公司曾与椰树、JoJo、悲伤蛙、哆啦A梦、线条狗等知名IP联合推出当季特饮。而进入2023年后，公司更是与维秘、Line Friends和茅台等国际大牌推出跨界产品，跨界维度明显提高。我们认为公司未来将在酱香咖啡的基础上加速、加深产品跨界力度，稳固其国产咖啡龙头地位 投资建议 我们小幅上调FY23/FY24年总营收目标，预计将分别达246亿元和323亿元，净利润将分别达到35亿元与51亿元；参考DCF估值，我们上调公司ADS目标价位至44美元，对应PE为 18.0x及12.3x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 - 数据来源：公司公告，安信国际证券预测 截止至12月31日财年FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入（百万元）7,965.313,293.024,565.432,342.439,177.3增长率 %97.5%66.9%84.8%31.7%21.1%毛利润（百万元）4,766.88,114.015,107.719,728.823,922.7毛利率 %59.8%61.0%61.5%61.0%61.1%净利润（百万元）686.4488.23,532.95,162.46,450.2净利率 %8.6%3.7%14.4%16.0%16.5%每股收益 （元）0.30.21.62.32.9每ADS净收益 （元）2.31.612.718.623.2P/E98.6x143.0x18.0x12.3x9.9xP/B17.5x12.6x7.1x4.3x2.9xROE18.9%9.7%39.3%35.2%29.7% 2023年9月4日 瑞幸咖啡（LKNCY.US） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 食品饮料 投资评级： 买入 ADS目标价： 44.0美元 现价(2023-9-1)： 32.0美元 总市值(百万美元) 8,823.6 ADS=ClassA市值(百万美元) 8,244.9 ClassB市值(百万美元) 578.7 ADS份数(百万份) 257.8 ClassA股数(百万股) 2,062.4 (注：1份ADS = 8股 ClassA) ClassB股数(百万股) 144.8 12个月低/高(美元) 11.8/33.4 股东结构 大钲资本 18.6% WONG SUNYING 4.6% Capital Group Cos Inc 3.5% 愉悦资本 1.6% Jinyi Guo 1.3% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.5 48.1 78.4 绝对收益 4.1 64.7 85.9 数据来源：彭博、Wind、公司 王哲昊，CFA 分析师 Wangzh1@essence.com.cn 2 公司动态/瑞幸咖啡 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元）FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入7,965.313,293.024,565.432,342.439,177.3现金及现金等价物6,535.83,542.26,384.611,302.017,669.4营业成本(3,198.6)(5,179.0)(9,457.7)(12,613.5)(15,254.7)应收款项合计210.2210.7447.7570.8679.0毛利4,766.88,114.015,107.719,728.823,922.7存货593.31,206.51,643.42,191.72,650.7门店租金和运营成本(2,036.8)(2,830.0)(4,593.7)(5,983.3)(7,223.3)其他流动资产1,044.01,077.71,991.42,621.93,176.0折旧(465.4)(391.9)(539.9)(279.8)(296.9)流动资产总额8,383.46,037.110,467.116,686.424,175.0其他运营费用(1,647.3)(1,792.6)(2,195.7)(2,955.5)(3,423.4)固定资产净值1,805.11,867.42,451.32,754.43,076.0配送服务(819.5)(1,373.2)(2,260.0)(2,749.1)(3,354.6)其他非流动资产2,124.02,576.04,552.95,916.97,115.7推广成本(336.9)(570.1)(859.8)(970.3)(1,175.3)非流动资产总额3,929.14,443.37,004.18,671.310,191.7运营收入(539.1)1,156.24,658.66,790.98,449.2总资产12,312.510,480.417,471.225,357.734,366.7非运营费用1,094.8(90.9)0.00.00.0财务费用66.861.452.092.3151.0应付账款及票据293.7441.4671.2895.21,082.6除税前收入622.51,126.84,710.66,883.28,600.2其他流动负债6,297.92,387.54,349.15,726.06,936.1所得税63.9(638.5)(1,177.6)(1,720.8)(2,150.1)流动负债总额6,591.62,828.85,020.36,621.28,018.7净利润686.4488.23,532.95,162.46,450.2长期借款0.00.00.00.00.0EBITDA(73.7)1,548.15,198.57,070.78,746.1其他非流动负债575.11,024.31,892.72,491.93,018.5EPS（元）0.30.21.62.32.9非流动负债总额575.11,024.31,892.72,491.93,018.5总负债7,166.73,853.16,913.09,113.011,037.2同比增长率收入（%）–66.9%84.8%31.7%21.1%归属母公司股东权益3631.1375049.2448980.163314666.57721751.513EBITDA（%）–2,201.4%235.8%36.0%23.7%少数股东权益–––––净利润（%）–(28.9%)623.6%46.1%24.9%总权益3,631.15,049.28,980.214,666.621,751.5EPS（%）–(31.0%)694.1%46.1%24.9%现金流量表（百万元）主要财务比率FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E盈利能力净利润686.4488.23,532.95,162.46,450.2毛利率59.8%61.0%61.5%61.0%61.1%折旧与摊销465.4391.9539.9279.8296.9EBITDA率(0.9%)11.6%21.2%21.9%22.3%其他非现金调整(129.9)1,888.3398.0524.0634.8净利率8.6%(26.9%)(26.0%)(2.0%)8.4%营运资本变动(5,247.3)4,410.2(603.9)(298.9)(276.3)ROE(24.8%)(24.8%)(24.8%)(24.8%)(24.8%)经营活动产生的现金流净额123.419.83,966.35,500.36,985.9营运表现资本性开支(173.2)(781.7)(1,123.8)(582.9)(618.5)销售费用率4.2%4.3%3.5%3.0%3.0%其他投资性支出173.6(16.4)0.00.00.0其他运营费用率62.4%48.1%39.8%39.1%38.7%投资活动产生的现金流净额0.3(798.0)(1,123.8)(582.9)(618.5)实际税率(9.3%)130.8%33.3%33.3%33.3%债务增加/减少1,514.7(2,276.3)0.00.00.0应收账款周转天数5.85.84.95.75.8股本增加/减少0.00.00.00.00.0库存周转天数49.663.455.055.557.9融资活动产生现金流净额1,514.7(2,276.3)0.00.00.0应付账款周转天数28.725.921.522.723.7汇率变动影响(22.2)77.10.00.00.0杠杆比率现金及等价物净增加额1,638.4(3,054.5)2,842.54,917.36,367.4总负债/总资产1.7x2.7x2.5x2.8x3.1x期初现金余额4,939.06,555.33,577.96,420.411,337.7总资产/股东权益3.4x2.1x1.9x1.7x1.6x期末现金余额6,555.33,577.96,376.811,294.117,661.5 3 公司动态/瑞幸咖啡 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 1：瑞幸x茅台 图表 2：门店内宣传 资料来源：瑞幸咖啡，安信国际证券研究 资料来源：安信国际证券研究 图表 3：门店繁忙程度显著提高（一） 图表 4：门店繁忙程度显著提高（二） 资料来源：安信国际证券研究 资料来源：安信国际证券研究 4 公司动态/瑞幸咖啡 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。