农业2023年上半年种植业板块综述：经营性指标向好，转基因试点迎来催化

投资建议：我们认为2023年转基因商业化就在眼前，政策变革及制度变革有望大幅改善行业“劣币驱逐良币”现象，优化行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的登海种业、苏垦农发。 2023Q2种植业板块及主要种企情况：2023Q2种植业板块营收有较好增长、利润亏损；2023Q2种植业合计营收216亿元，同比增长44%，合计归母净利润-0.78亿元；种子行业合计营收43.08亿元，同比增长17%，归母净利润-2.5亿元，同比增长21%，主要原因在于二季度是传统的退货期，故不产生利润。其次我们梳理了主要种植、种子公司，主要公司营收业绩均有较大幅增长，2023Q2主要公司营收均有较大幅增长 ， 其中隆平高科同比增长146.12%，登海种业同比增长110.39%，万向德农同比增长12.29%；利润端可以看到，隆平高科同比增长16.01%，登海种业同比增长279.27%，万向德农同比增长27%，农发种业同比增长21%。 主要种企库销比、预收款等经营性指标表现优异，业绩有望持续向好；从库销比情况看，近两年上游种企库存压力明显缓解，总体上健康去库，可以看到2023Q2隆平高科库销比持续下滑至37%，荃银高科保持低位2023Q2库销比为32.71%，登海种业在2023Q3也有所下滑至49%，农发种业、敦煌种业均在20%以下，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导。同时从预收款看下游高景气度依旧，但增速出现分化，龙头种企增速仍较快，小种企增速略有下滑，隆平高科2023Q2预收款同比增速高达28%，登海种业2023Q2预收款同比增速高达41%，农发种业、敦煌种业出现下滑。 转基因等技术变革近在眼前，试点生态、经济效益情况良好；2023年8月24日，农业农村部科技发展中心、全国农业技术推广服务中心答记者问中提到：“从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。”2023年转基因产业化应用试点最后一年，我们看好转基因价格及渗透率，转基因技术将使得行业格局有望大幅改善，龙头公司有望借此新技术快速抢占空白市场，市占率有望快速提升。 风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 1.2023Q2板块营收有较好增长，利润有所亏损 2023Q2种植业板块营收有较好增长，利润亏损；2023Q2种植业合计营收216亿元，同比增长44%；其中粮食种植行业合计营收48.99亿元，种子行业合计营收43.08亿元，同比增长17%。业绩方面，2023Q2种植业合计归母净利润-0.78亿元；其中粮食种植行业合计归母净利润5.87亿元，种子行业合计归母净利润-2.5亿元，主要原因在于二季度是传统的退货期，故不产生利润。 图1SW种植业2023Q2营收216亿元，同增44% 图2SW种植业2023Q2净利润-0.78亿元 图3SW种子2023Q2营收43亿元，同增17% 图4SW种子2023Q2净利润-2.5亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.主要种企业绩大幅提升，经营性指标向好 主要种子公司业绩均有大幅提升；我们梳理主要种植、种子公司，可以看到，2023Q2主要公司营收均有较大幅增长，其中隆平高科同比增长146.12%，登海种业同比增长110.39%，万向德农同比增长12.29%；利润端可以看到，隆平高科同比增长16.01%，登海种业同比增长279.27%，万向德农同比增长27%，农发种业同比增长21%。 表1各季度主要上市公司营收、利润同比情况 库销比、预收款等经营性指标仍较好；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，总体上健康去库，可以看到，2023Q2隆平高科库销比持续下滑至37%，其2020年库销比高达108%，登海种业有所下滑至49%，荃银高科保持低位，2023Q2库销比为32.71%（2018年高达72%），农发种业2023Q2库销比持续下滑至12.48%，丰乐种业2023Q2库销比为21%，敦煌种业2023Q2库销比为13%（2018年高达117%），由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导。 同时从预收款看下游高景气度依旧，但增速略有分化；近两年主要种企预收款均保持较高增速，可以看到，隆平高科2023Q2预收款同比增速高达28%，登海种业2023Q2预收款同比增速高达41%，万向德农2023Q2预收款同比增速达68%，农发种业2023Q2预收款同比增速达52%。 加强研发，种企有望迎来良种竞争时代；种业是高技术含量行业，往往新品种的研发伴随着较长的时间和较高的研发投入，从近几年研发费用情况看，各种企不断加强研发投入，从2023Q2情况看，隆平高科研发投入同比增长23.49%，登海种业研发投入同比增长38.55%，荃银高科研发投入同比增长19.74%，农发种业研发投入同比增长96%。 图52022Q1主要种企库销比均有下降 图62022Q1主要种企预收款均持续提升 图7主要种企研发费用持续增长（亿元） 3.转基因商业化就在眼前，试点表现突出 技术变革：突破性品种、转基因、基因编辑等新技术不断涌现，有望带来行业格局改善；2023年转基因产业化应用试点最后一年，我们看好转基因价格及渗透率，2023年8月24日，农业农村部科技发展中心、全国农业技术推广服务中心答记者问中提到：“从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。”可以看到，试点效果情况良好，转基因技术带来了较好的经济和生态效益。价格方面，第一年重点在于推广，目前仍需观察，总体上前两年转基因种子需求远大于供给，叠加农产品上行周期，看好转基因种子价格。 同时转基因技术将使得行业格局有望大幅改善，龙头公司有望借此新技术快速抢占空白市场，市占率有望快速提升。 图8截至报告日转基因安全证书发放情况 表2截至报告日转基因安全证书发放情况 表3基因编辑安全证书 4.投资建议 2023Q2板块及主要种企营收、净利均有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为2023年种业景气度有望持续，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币” 现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 表4重点公司盈利预测与估值 5.风险提示 蝗灾、草地贪夜蛾等自然灾害风险；自然灾害对种植业影响十分大，目前蝗灾、草地贪夜蛾等频频发生，若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险，同时拉尼娜等极端气候等影响会对粮食种植产生影响。 粮食价格存在波动风险；粮食价格受到供需格局、政策等影响，若供给出现变化，或是近几年受农业供给侧及去库存等影响，粮食价格波动存在不确定性。 下游养殖行业景气度不确定性风险；下游养殖业景气度低迷会造成禽畜大规模产能去化，从而导致饲料需求大幅下滑，影响原料玉米、大豆等需求。 新冠疫情影响农民耕种风险；若出现新冠疫情复发及扩散情况，势必会影响人员流动和工作，或存在影响农民春耕风险； 政策审批不及预期；目前转基因已发布品种审定政策，其次农作物种子新品种上市的审批流程时间存在不确定性。 品种推广不及预期；目前我国农作物审定品种较多，但具有竞争力推广面积大的品种极少，品种推广影响因素较多，故新品种的推广存在较大不确定性。