种植业2023年三季报综述：转基因技术、政策双轮催化，持续推荐种植链

投资建议：2023Q3板块及主要种企营收有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为转基因商业化之路开启，总量上移，格局重塑，重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会，推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为丰乐种业、登海种业、苏垦农发等。 2023Q3种植业板块及主要种企情况：2023Q3种植业板块营收有较好增长，因销售季因素种子板块未有盈利；2023Q3种植业合计营收232亿元，同比增长67%，其中种子行业合计营收35亿元，同比增长17%； 2023Q3种植业合计归母净利润-3.03亿元，其中种子行业合计归母净利润-4.05亿元，同比减亏，细分板块种子行业由于Q3仍为退货季，故未有盈利。其次我们梳理了主要种植、种子公司，种子公司2023Q3营收均有大幅提升，其中隆平高科同比增长206%，登海种业同比增长37%，万向德农同比增长68%；种植公司苏垦农发2023Q3营收同比增长17%。业绩方面，因为Q3为传统退货期，故业绩表现一般。 库销比、预收款等经营性指标仍然向好；从库销比情况看，近两年上游种企库存压力明显缓解，目前仍处于行业较低水平，2023Q3隆平高科库销比为43%，较上年同期下降7%，荃银高科为45%，较上年同期下降4%，丰乐种业为24%，较上年同期下降4%，登海种业和万向德农较上年同期略有增长，但仍处于历史中低位。同时从预收款看下游高景气度依旧，近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2023Q3预收款同比增速为18%，其中玉米种子预收款同增27%，登海种业2023Q3预收款同比增速24%，农发种业同比增速高达86%。 转基因种子商业化之路开启，我们看好转基因空间；10月17日，转基因品种审定公示终于发布，转基因商业化最后一公里路被打通，此次共审定37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种。我们看好转基因价格，主要基于转基因确实拥有较好的经济、生态效益，前期供需格局向好；其次我们也看好转基因渗透率过程，主要基于我国有种植基础，转基因种植是一个不可逆过程，以及参考国外，美国、巴西等国达峰时间也较快。 风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 1.2023Q3板块营收有较好增长 2023Q3种植业板块营收有较好增长，因销售季因素种子板块未有盈利； 2023Q3种植业合计营收232亿元，同比增长67%；其中种子行业合计营收35亿元，同比增长17%。业绩方面，2023Q3种植业合计归母净利润-3.03亿元；其中种子行业合计归母净利润-4.05亿元，同比减亏。可以看到，受益于下游高景气周期，2023Q3种植板块营收有大幅增长，细分板块种子行业由于Q3仍为退货季，故未有盈利。 图12023Q3种植业营收232亿元，同增67% 图22023Q3种植业归母净利润-3.03亿元 图32023Q3种子营收35亿元，同增17% 图42023Q3种子板块归母净利润-4.05亿元，同比减亏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.主要种企业绩大幅提升，经营性指标向好 种子公司2023Q3营收均有大幅提升；我们梳理主要种植、种子公司，可以看到，2023Q3主要公司营收均有较大幅增长，其中隆平高科同比增长206%，登海种业同比增长37%，万向德农同比增长68%；种植公司苏垦农发2023Q3营收同比增长17%。业绩方面，因为Q3为传统退货期，故业绩表现一般。 表1各季度主要上市公司营收、利润同比情况 库销比、预收款等经营性指标持续向好；从库销比情况看，由于农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2023Q3隆平高科库销比为43%，较上年同期下降7%，荃银高科为45%，较上年同期下降4%，丰乐种业为24%，较上年同期下降4%，登海种业和万向德农较上年同期略有增长，但仍处于历史中低位。 同时从预收款看下游高景气度依旧；近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2023Q3预收款同比增速为18%，其中玉米种子预收款同增27%，登海种业2023Q3预收款同比增速24%，农发种业同比增速高达86%。 加强研发，种企有望迎来良种竞争时代；种业是高技术含量行业，往往新品种的研发伴随着较长的时间和较高的研发投入，从近几年研发费用情况看，各种企不断加强研发投入，从2023Q3情况看，隆平高科研发投入同比增长33%，荃银高科研发投入同比增长23%，农发种业研发投入同比增长66%，登海种业研发投入同比增长41%。 图52023Q3主要种企库销比均有下降 图62023Q3主要种企预收款均持续提升 93499 图7主要种企研发费用持续增长（亿元） 3.转基因品种正式公示，商业化之路开启 10月17日，农业部种业司发布国家农作物品种审定委员会初审通过的转基因玉米、大豆品种目录，其中转基因玉米品种37个、转基因大豆14个。 进程：转基因商业化最后一公里路被打通；经过十多年的性状研发、转基因品种审定等多项政策、三年试点等大量工作后，转基因品种审定公示终于发布，商业化之路正式开启；从品种看，共审定37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种，两批同时发布，更加说明转基因前期工作准备充分；从性状来看，大北农性状优势明显，共拥有22个，其次杭州瑞丰9个，中国农大4个，先正达2个；从种子来看，隆平高科品种实力凸显，共拥有8个品种，其次先正达4个，大北农3个，登海种业2个，丰乐种业1个。 空间：我们看好转基因价格及渗透率，空间有望超预期；我们看好市场化价格：1）转基因确实拥有较好的经济、生态效益，能够提高单产5.6%-11.6%，防虫除草效果分别90%、95%以上；2）前期供需格局向好：目前下游农产品仍处于价格高位，同时品种供给不充分将支撑价格；其次我们也看好转基因渗透率过程：1）我国有种植基础；2）转基因种植是一个不可逆过程；3）参考国外，美国、巴西等国分别在10年/6年左右达峰，故预计我国在5年左右时间达峰。 图2截至报告日转基因安全证书发放情况 4.投资建议 2023Q3板块及主要种企营收有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为转基因商业化之路开启，总量上移，格局重塑，重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会，头部种企率先获得转基因品种，凭借其优异品种推广实力有望快速提升市占率，推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为丰乐种业、登海种业、苏垦农发等。 表3重点覆盖公司盈利预测与估值 5.风险提示 蝗灾、草地贪夜蛾等自然灾害风险；自然灾害对种植业影响十分大，目前蝗灾、草地贪夜蛾等频频发生，若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险，同时拉尼娜等极端气候等影响会对粮食种植产生影响。 粮食价格存在波动风险；粮食价格受到供需格局、政策等影响，若供给出现变化，或是近几年受农业供给侧及去库存等影响，粮食价格波动存在不确定性。 下游养殖行业景气度不确定性风险；下游养殖业景气度低迷会造成禽畜大规模产能去化，从而导致饲料需求大幅下滑，影响原料玉米、大豆等需求。 品种推广不及预期；目前我国农作物审定品种较多，但具有竞争力推广面积大的品种极少，品种推广影响因素较多，故新品种的推广存在较大不确定性。