种植业2022年三季报综述：技术、政策双轮催化，持续推荐种植链

投资建议：我们认为2022年种业景气度有望超预期，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币”现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 2022Q3种植业板块及主要种企情况：2022Q3种植业板块营收净利均有较好增长，因销售季因素种子板块未有盈利；2022Q3种植业合计营收139亿元，同比增长21.12%；2022Q3种植业合计归母净利润4.79亿元，同比大幅转正。可以看到，受益于下游高景气周期，2022Q3种植板块营收净利均有大幅增长，细分板块种子行业由于Q3仍为退货季，故未有盈利。其次我们梳理了主要种植、种子公司，种子公司2022Q3营收均有大幅提升，其中隆平高科同比增长129%，登海种业同比增长26%，万向德农同比增长41%，种植公司苏垦农发2022Q3营收同比增长5.8%，业绩同比增长20%。 库销比、预收款等经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2022Q3登海种业库销比为39%，其2018年库销比高达132%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导，其次隆平高科也有明显下降，2022Q3库销比为49%（2020年高达108%），荃银高科2022Q3库销比为49%，万向德农2022Q3库销比为21%。同时从预收款看下游高景气度依旧，近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2022Q3预收款同比增速高达51%，荃银高科2022Q3预收款同比增速高达49%，农发种业2022Q3预收款同比增速高达67%，万向德农2022Q3预收款同比增速达27%。 农产品高景气时间望超预期，转基因种子商业化快速推进；受到地缘冲突、气候异常等因素导致一季度全球粮食价格处于高位，而我国国内从2020年临储玉米出清作为导火索，农产品供需矛盾显现，后续粮价高位运行时间超预期。同时技术、政策就位推动种业振兴，转基因为代表的育种技术已经到位，有望在2022年四季度实现商业化销售，转基因性状成为关键竞争变量，优势公司有望弯道超车。 风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 1.2022Q3板块营收、净利均有增长 2022Q3种植业板块营收净利均有较好增长，因销售季因素种子板块未有盈利；2022Q3种植业合计营收139亿元，同比增长21.12%；其中种子行业合计营收29.59亿元，同比增长71.30%。业绩方面，2022Q3种植业合计归母净利润4.79亿元，同比大幅转正；其中种子行业合计归母净利润-4.16亿元。可以看到，受益于下游高景气周期，2022Q3种植板块营收净利均有大幅增长，细分板块种子行业由于Q3仍为退货季，故未有盈利。 图12022Q3种植业营收139亿元，同增21.12% 图22022Q3种植业归母净利润4.79亿元 图32022Q3种子营收29.59亿元，同增71.30% 图42022Q3种子板块归母净利润-4.16亿元 2.主要种企业绩大幅提升，经营性指标向好 种子公司2022Q3营收均有大幅提升；我们梳理主要种植、种子公司，可以看到，2022Q3主要公司营收均有较大幅增长，其中隆平高科同比增长129%，登海种业同比增长26%，万向德农同比增长41%；种植公司苏垦农发2022Q3营收同比增长5.8%，业绩同比增长20%。 表1各季度主要上市公司营收、利润同比情况 库销比、预收款等经营性指标持续向好；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2022Q3登海种业库销比为39%，其2018年库销比高达132%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导，其次隆平高科也有明显下降，2022Q3库销比为49%（2020年高达108%），荃银高科2022Q3库销比为49%，万向德农2022Q3库销比为21%。 同时从预收款看下游高景气度依旧；近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2022Q3预收款同比增速高达51%，荃银高科2022Q3预收款同比增速高达49%，农发种业2022Q3预收款同比增速高达67%，万向德农2022Q3预收款同比增速达27%。 加强研发，种企有望迎来良种竞争时代；种业是高技术含量行业，往往新品种的研发伴随着较长的时间和较高的研发投入，从近几年研发费用情况看，各种企不断加强研发投入，从2022Q3情况看，隆平高科研发投入同比增长13.48%，荃银高科研发投入同比增长2.73%，万向德农研发投入同比增长7.26%，苏垦农发研发投入同比增长23.3%。 图72022Q3主要种企库销比均有下降 图82022Q3主要种企预收款均持续提升 3.投资建议 2022Q3板块及主要种企营收、净利均有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为2022年农产品高景气度有望持续，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币”现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的苏垦农发、登海种业。 表3重点覆盖公司盈利预测与估值 4.风险提示 蝗灾、草地贪夜蛾等自然灾害风险；自然灾害对种植业影响十分大，目前蝗灾、草地贪夜蛾等频频发生，若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险，同时拉尼娜等极端气候等影响会对粮食种植产生影响。 粮食价格存在波动风险；粮食价格受到供需格局、政策等影响，若供给出现变化，或是近几年受农业供给侧及去库存等影响，粮食价格波动存在不确定性。 下游养殖行业景气度不确定性风险；下游养殖业景气度低迷会造成禽畜大规模产能去化，从而导致饲料需求大幅下滑，影响原料玉米、大豆等需求。 新冠疫情影响农民耕种风险；若出现新冠疫情复发及扩散情况，势必会影响人员流动和工作，或存在影响农民春耕风险； 政策审批不及预期；目前转基因已发布品种审定政策，其次农作物种子新品种上市的审批流程时间存在不确定性。 品种推广不及预期；目前我国农作物审定品种较多，但具有竞争力推广面积大的品种极少，品种推广影响因素较多，故新品种的推广存在较大不确定性。