2024年农业投资策略：禽畜养殖景气向好，转基因商业化稳步推进

姓名：钟凯锋（分析师） 邮箱：zhongkaifeng@gtjas.com 电话：021-38674876 证书编号：S0880517030005 姓名：王艳君（分析师） 邮箱：wangyanjun022998@gtjas.com 电话：021-38674633 证书编号：S0880520100002 姓名：沈嘉妍（分析师） 邮箱：shenjiayan@gtjas.com电话：021-38038261 证书编号：S0880521020004  2024 投资要点（行业评级：增持）  2023 2024 2022  2024 2024 2024  2024  请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 01 生猪：底部显著，敢于乐观 2024 2024Q2 2023 20212022 2024  202414.47% 请参阅附注免责声明4 01 生猪：底部显著，敢于乐观 过去：2023年持续去产能。 从产能数据来看：2023年能繁母猪持续下降。从各方监测数据来看，2022年Q4开始猪价下跌，去产能开始。2023年10月能繁母猪比2021年6月高点累计减少11.16%，涌益咨询累计减少15.33%，畜牧业协会能繁母猪存栏累计减少17.76%。 从饲料数据来看：2021年5月至今，饲料协会的母猪饲料产量减少17.89%。 图：2023年能繁母猪存栏量持续环比下降（%）图：母猪饲料产量累计下降17.89%（万吨） 请参阅附注免责声明5 资料来源：卓创咨询、涌益咨询、畜牧业协会，国泰君安证券研究 01 生猪：底部显著，敢于乐观 请参阅附注免责声明 6 现在：弱补栏助推2024年周期景气度延长。 对未来猪价预期下降和资产负债表的束缚，仔猪价格持续下跌。2023年7月起仔猪价格开始快速下降，当前6kg仔猪已经降至200元/头以下，15kg仔猪价格跌至300元/头附近。种猪场深度亏损下，母猪加速淘汰，目前母猪/生猪价格比值降至50%，淘汰母猪数量增加。 母猪需求弱价格低，补栏情绪差。2023年母猪价格平淡，50kg二元母猪价格跌至1500元/头，行业补栏需求极差。 图：2023年50kg二元母猪价格平淡（元/头）图：15kg仔猪价格2023年7月大幅下跌（元/公斤）图：淘汰母猪/生猪价格比值下跌 资料来源：wind，国泰君安证券研究 01 生猪：底部显著，敢于乐观 请参阅附注免责声明 7 现在：负债率和现金紧张约束了2023~2024年的出栏预期和补栏意愿。以上市公司为例： 行业资产负债率持续走高，2023年半年报显示，生猪企业资产负债率超过70%，资产负债率继续上升。 资本开支缩减。长期亏损下行业现金流紧张，导致资本开支缩减，2023三季度是两年以来首个固定资产环比负增 长的季度，同时在建工程环比继续下降。 图：2023Q3上市公司资产负债率超过70%（%）图：三季报末固定资产环比下降（亿元，%）图：三季报末在建工程环比继续下降（亿元，%） 资料来源：wind，国泰君安证券研究 01 生猪：底部显著，敢于乐观 现在：成本方差仍旧存在，高成本主体亏损下长期去产能。 行业养殖成本虽有下降，但成本方差仍在，商品猪肥头均盈利呈现明显分化。长期亏损下，高成本主体压力正在加速体现，价格即使出现季节性反弹，但高成本养殖主体亏损情况仍可能继续，去产能进度也将持续。 图：成本方差仍旧存在（元/公斤）图：5000-10000头母猪场育肥养殖成本（元/公斤） 资料来源：wind涌益咨询，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 01 生猪：底部显著，敢于乐观 未来：2023Q4和2024Q1预计价格弱势。 仔猪数量来看，2023年Q3的新生仔猪数量高于2023Q2，2024年一季度的供应量高于2023Q4，同时，2024年春节后的2~3月需求走弱，整体价格预计弱势。 其他供应量因素：长期亏损下管理松懈，养殖疫情有所抬头，90kg以下生猪出栏占比高，同时淘汰母猪数量增加，短期供应有所增加；2023Q4的冻品库容率较高，预计冻肉将在2023Q4和2024Q1的旺季释放。 请参阅附注免责声明 图：出生仔猪量变化（单位：头）图：冻品库容率2023年Q4较高 9 资料来源：畜牧业协会，国泰君安证券研究 01 生猪：底部显著，敢于乐观 未来：2024Q2景气度向好。 2023年三季度的能繁母猪环比下降速度更快，2024Q2生猪供应量预计环比明显下降； 需求端来看，二季度相比于春节后淡季，需求逐步恢复向好，供给边际减小，需求向好，2024Q2预计猪价景气度向上。 图：2023年三季度能繁母猪存栏量环比下降速度快 资料来源：农业农村部，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明10 01 生猪：底部显著，敢于乐观 预计2024年养殖上市公司出栏量同比增幅14.47%，增速放慢，但市占率持续提升。 表：相关养殖上市公司2023~2024年出栏量继续增长（万头） 代码 公司 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 300498 温氏股份 1846.3 955 1,322 1790 2600 3000 2714 牧原股份 1025.3 1812 4,026 6120 6500 7000 2157 正邦科技 577.77 956 1,493 820 500 500 2124 天邦食品 243.94 308 428 442 500 500 876 新希望 354.99 829 998 1461 1700 2200 2567 唐人神 83.93 102 154 215 350 450 2100 天康生物 84.27 134 160 200 280 350 2385 大北农 162.84 185 431 443 550 600 603477 巨星农牧 22.2 32 82 120 280 450 1201 东瑞股份 22.12 37 37 52 120 200 600975 新五丰 33 75 150 350 500 605296 神农集团 27.09 27.23 65 93 150 300 2840 华统股份 10 120 240 400 合计 4,517 5,545 9,606 12,546 14,720 16,850 同比 22.77% 73.22% 30.61% 17.33% 14.47% 资料来源：国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明11 01 生猪：底部显著，敢于乐观 长期有成长，增速有分化： 成本分化：2022~2023年行业成本虽有下降，但成本方差仍大，养殖成本分布在14~20元/公斤，长期亏损下高成本公司现金流紧张，资本开支收缩，在建工程放缓，出栏成长性降低。低成本公司在2023Q3减亏或者获取利润，补充现金流，长期成长性可期。 资产负债率：长期亏损下，资产负债率逐步走高，2023年三季度末上市公司资产负债率超过70%，为历史最高水平，资产负债率影响了长期扩张意愿。 请参阅附注免责声明12 01 推荐标的 002714.SZ牧原股份 股票代码公司名称个股情况 成本领先行业，未来成长性可持续。 牧原股份2023Q3养殖完全成本降至14.5元/公斤，处于行业领先水平；公司后续将持续做好成本降低工作。公司1-9月累计出栏生猪4,700.9万头，10月能繁母猪存栏310万头；基于低成本优势，公司未来可通过产能利用率提高和养殖模式升级等方式实现出栏持续扩张，在当前行业生态下，具备低成本优势和成长可持续性，优势显著。 300498.SZ温氏股份 603477.SH巨星农牧 生产效率稳步优化，生猪养殖成绩持续改善。 温氏股份10月养殖综合成本降至15.6元/公斤左右，养殖效率达到非瘟后较高水平；随着上半年饲料原料价格和猪苗生产成本逐月下降，生猪养殖成本有望进一步降低。在生产效率提高的同时，公司产能稳步扩张，10月能繁母猪数量157万头，未来公司出栏有望稳步上升。公司成长性和成本优势兼备，竞争优势明显。 低成本优势显著，规模增长较快。 巨星农牧种源优势突出，PIC种猪保证领先的母猪生产性能，同时公司在防疫、出栏率、料肉比三方面发力提升生产效率，9月公司养殖完全成本15.62元/公斤，养殖完全成本和养殖效率均处于行业领先水平。公司产能储备充足，9月底能繁母猪存栏11.9万头，后备母猪4.8万头，对后续生猪出栏增长形成支撑，公司1-9月累计出栏生猪198.82万头，预计全年出栏260-270万头。基于行业领先的低成本优势和成本控制能力，公司成长性突出，优势明显。 请参阅附注免责声明13 资料来源：国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明14 02 肉禽：景气向上通道开启 肉禽板块： 白羽肉鸡：断档期红利将启。主要来自供给端在2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至2023年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，我们认为2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复带动禽肉消费提升。 黄羽肉鸡：父母代历史低位，景气上行可期。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，同比来看，2023年10月父母代种鸡总存栏量2127万套，同比降低6.54%，供给短缺趋势已现，预计2024年商品代肉鸡供给下降，需求端猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，推动商品代雏鸡和鸡价回升。 推荐标的：白羽鸡板块推荐圣农发展、益生股份，黄羽鸡板块推荐温氏股份、立华股份。 请参阅附注免责声明15 02 白羽肉鸡：断档红利 2022年白羽肉鸡祖代引种断档，2023Q4~2024年景气度提升。 2022年1-4月份祖代引种更新量同比下滑5.11%；而5月以后，由于海外禽流感影响，引种量大幅下滑，其中5、7、11月月度引种更新量低于5万套，引种量位于近5年低位。 断档红利将启。2022年全年引种更新量同比减少17.38%。我们预计引种断档的影响对商品代的影响自2023Q4开始，2024年景气度提升。 图：白羽肉鸡祖代种鸡引种更新量（万套）图：2022年月度白羽肉鸡祖代种鸡引种更新量（万套） 请参阅附注免责声明 16 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 02 白羽肉鸡：断档红利 受2022年祖代更新数量减少影响，2023年后备和后备祖代存栏开始下降。 2023年1-9月，全国祖代白羽肉种鸡存栏171.90万套，同比下降4.39%；后备存栏57.15万套，同比下降6.36%；在产存栏114.74万套，同比下降2.58%。预计我国祖代白羽肉鸡存栏还将进一步下降。 图：白羽肉鸡祖代后备存栏量（万套）图：白羽肉鸡祖代在产存栏量（万套） 请参阅附注免责声明17 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 02 白羽肉鸡：断档红利 目前已传导至父母代鸡苗，鸡苗价格上涨，父母代产能未来将下滑 祖代厂引种量减少，国内自繁供应量无法完全满足国内种鸡需求，祖代的在产存栏和后备量同比下降，目前传导至父母代 。2023年父母代鸡苗价格持续高位稳定，2024年父母代鸡苗有望到达2019年价格，同时父母代存栏量开始下降。 图：父母代鸡苗价格在2023年持续高位（元/套）图：2023年白羽肉鸡父母代后备+在产存栏充裕（万套） 请参阅附注免责声明18 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 02 白羽肉鸡：断档红利 商品代鸡苗和鸡肉价格有望在2024年缓步上行 2023年父母代存栏充裕导致商品代鸡苗供给量大，商品代鸡苗价格在Q2~Q3低至2元/羽。随着供给收紧从上游向下游传 导，我们预计商品代鸡苗和毛鸡价格有望稳步上行。 图：商品代鸡苗在2023年Q2~Q3大幅下跌（元/羽）图：2023年白羽肉鸡价格走势偏弱（元/公斤） 请参阅附注免责声明19 资料来源：禽业协会，国泰君安