2024年农业春季策略报告：景气度向好，把握养殖产业链机会

姓名：王艳君（分析师） 邮箱：wangyanjun022998@gtjas.com电话：021-38674633 证书编号：S0880520100002  2024 投资要点（行业评级：增持）  2024  2023 2024  2022 2024 2024 2024  请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 01 生猪：周期向上，预期转向   2024 202320212022   β 请参阅附注免责声明4 01 生猪：周期向上，预期转向 已经去化的产能推动景气度上行。 能繁母猪月度存栏环比数据：幅度超预期。2024年2月能繁母猪比2021年6月高点累计减少15.79%，和23年1月比下降 10.33%。 统计从母猪开始下降时间~猪价开始上涨时间的能繁母猪存栏量，2013年2月~2015年2月，累计产能去化幅度为18.90%。 2017年5月~2019年2月，能繁母猪累计下滑幅度20.68%。 环比 卓创资讯 涌益 农业部 畜牧业协会 钢联 2024年2月 -0.10% 0.28% -0.6% 0.1% -0.28% 2024年1月 -0.90% -0.76% -1.82% -0.90% -0.56% 2023年12月 -1.93% -0.84% -1.70% -2.14% -2.09% 2023年11月 -1.48% -1.57% -1.20% -2.02% -1.92% 2023年10月 -0.26% -0.85% -0.72% -0.94% -0.44% 2023年9月 -1.14% -0.27% -0.60% -0.99% -0.41% 2023年8月 -0.16% 0.04% -0.71% -0.96% 0.29% 2023年7月 -0.03% -0.22% -0.60% 0.76% 0.01% 2023年6月 -0.94% -1.68% -0.40% 0.42% -0.57% 2023年5月 -0.50% -0.90% -0.60% 0.34% -0.01% 2023年4月 0.18% 0.04% -0.50% -0.89% -0.22% 2023年3月 1.56% -1.95% -0.30% -2.34% -0.28% 2023年2月 -2.25% -1.80% -0.50% -2.02% -0.21% 请参阅附注免责声 2023年1月 -0.30% -0.39% -0.60% 0.17% -0.21% 图：能繁母猪产能在2023年1月至今连续去化 明5 资料来源：卓创咨询、涌益咨询、畜牧业协会，国泰君安证券研究 01 生猪：周期向上，预期转向 现在：负债率和现金紧张约束了补栏意愿，而补栏意愿决定了周期高点时间延长。 行业资产负债率持续走高，2023年三季报显示，生猪企业资产负债率超过70%，资产负债率继续上升。资本开支缩减。长期亏损下行业现金流紧张，导致资本开支缩减，2023三季度是两年以来首个固定资产环比负增长的季度，在建工程环比继续下降。 预期2023Q4上市公司持续亏损，2024Q1预计继续亏损，利润表压力从2023Q1~2024Q1持续。资产负债率预期将继续提高，行业在一季度在资产负债率压力下继续去产能。 请参阅附注免责声明 6 图：2023Q3上市公司资产负债率超过70%（%）图：三季报末固定资产环比下降（亿元，%）图：成本方差仍旧存在（元/公斤） 资料来源：wind，国泰君安证券研究 01 生猪：周期向上，预期转向 未来：短期价格震荡。 仔猪数量来看，2023年的8月或9月的新生仔猪数量是年内最高水平，导致2024年Q1的生猪供应量较高，同时春节前冻品库容率较高，当前冻肉库存逐步释放。需求方面，2024年春节后、清明后需求淡，整体价格震荡趋势。 图：出生仔猪量变化（单位：头）图：冻肉库存持续出库 请参阅附注免责声明 7 资料来源：畜牧业协会，涌益咨询，国泰君安证券研究 01 生猪：周期向上，预期转向 未来：2024Q2景气度开始向好。 2023年三季度的能繁母猪环比下降速度更快，2024Q2理论的生猪供应量预计环比明显下降； 需求端来看，二季度相比于春节后淡季，需求逐步恢复向好，供给边际减小，需求向好，2024Q2预计猪价景气度向上。 图：2023年三季度能繁母猪存栏量环比下降速度快 资料来源：农业农村部，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 01 生猪：周期向上，预期转向 长期有成长，增速有分化： 成本分化：2022~2023年行业成本虽有下降，但成本方差仍大，养殖成本分布在14~18元/公斤，高成本公司现金流紧张，资本开支收缩，在建工程放缓，出栏成长性降低。低成本公司预期在2024Q1减亏或者获取利润，补充现金流，长期成长性可期。 资产负债率：长期亏损下，资产负债率逐步走高，2023年三季度末上市公司资产负债率超过70%，预期2023Q4~2024Q1继续走高，资产负债率影响了长期扩张意愿。 请参阅附注免责声明9 请参阅附注免责声明10 02 肉禽：景气向上通道开启 肉禽板块： 白羽肉鸡：断档期红利。主要来自供给端在2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至后备父母代种鸡存栏，我们认为2024H2商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求、餐饮消费的恢复和猪价景气度提升，带动禽肉消费提升。 黄羽肉鸡：父母代历史低位，景气上行可期。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，供给短缺趋势已现，预 计2024年商品代肉鸡供给下降，需求端猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，推动商品代雏鸡和鸡价回升。 推荐标的：白羽鸡板块推荐圣农发展、益生股份，黄羽鸡板块推荐温氏股份、立华股份、湘佳食品。受益标的 ：仙坛股份、民和股份、益客食品、春雪食品。 请参阅附注免责声明11 02 白羽肉鸡：断档红利 2022年白羽肉鸡祖代引种断档，2024H2预期景气度提升。 2022年1-4月份祖代引种更新量同比下滑5.11%；而5月以后，由于海外禽流感影响，引种量大幅下滑，其中5、7、11月月度引种更新量低于5万套，引种量位于近5年低位。 2022年全年引种更新量同比减少17.38%。我们预计引种断档的影响对商品代的影响促进2024年下半年景气度提升。 图：白羽肉鸡祖代种鸡引种+更新量（万套） 25 20 15 10 5 0 请参阅附注免责声明12 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 02 白羽肉鸡：断档红利 当前上游祖代供应量高，父母代鸡苗供应充足。截止2024年第12周，祖代种鸡总存栏量191.96万套，位于历史 较高位置；父母代鸡苗37.17元/套，价格较低。 图：全国祖代白羽肉鸡存栏量（后备+在产）图：父母代鸡苗价格（元/套） 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明13 02 白羽肉鸡：断档红利 当前：后备父母代种鸡存栏量受到断档期影响而有所下降。 父母代鸡苗销量增长，父母代种鸡存栏量高，后备+在产父母代种鸡存栏量3789.98万套。2022年祖代断档期传导至当前后备 父母代存栏有所下滑，预期在产父母代种鸡存栏也将下滑。 图：白羽肉禽全国父母代鸡苗销量 图：白羽肉禽父母代存栏（在产+后备） 请参阅附注免责声明14 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 02 白羽肉鸡：断档红利 预期商品代鸡苗和鸡肉价格有望在2024H2缓步上行 父母代存栏充裕导致商品代鸡苗供给量大，商品代鸡苗销量走高。随着从祖代—父母代—商品代供给收紧从上游向下游传 导，我们预计商品代鸡苗和毛鸡价格有望稳步上行。 图：商品代鸡苗销量 表：白羽肉禽商品代鸡苗价格 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明15 02 白羽肉鸡：人均消费有空间，禽肉需求持续恢复 国内鸡肉消费市场仍有巨大增长空间。人均鸡肉消费量从1984年的1.05公斤/人增长2018年8.65公斤/人。相较于美国 、巴西等西方主要国家40公斤/人的需求量我国人均鸡肉消费量仍处于较低的水平，离世界平均水平13.36公斤/人也有一定距离，未来发展空间巨大。 禽肉需求量将跟随社会需求复苏和猪价景气度提升而增长。白羽肉禽的高蛋白和易烹饪的特点使其深度切入预制菜和餐饮中央厨房，随着餐饮需求恢复和猪价景气度提升，禽肉消费预期有所增长。 图：禽肉及相关企业切入预制菜、中央厨房图：我国人均鸡肉消费量有望进一步上升(kg/年/人) 60 50 40 30 20 10 0 人均鸡肉年消费量-公斤 请参阅附注免责声明16 资料来源：国泰君安证券研究资料来源：wind，国泰君安证券研究 02 黄羽肉鸡：父母代历史低位，景气上行可期 黄羽鸡父母代存栏处于低位。从历史来看，当前父母代种鸡位于历史低位；2024年第12周在产父母代种鸡总存栏量1269万套，同比降低7.66%，供给短缺趋势已现。 商品代雏鸡和毛鸡价格上升。2022-2023年养殖成本走高，行业盈利和补栏情绪弱。父母代种鸡存栏持续低位震荡；需求方面，2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 图：在产父母代黄羽肉种鸡存栏量下降（套）图：商品代毛鸡价格（元/公斤） 请参阅附注免责声明17 资料来源：禽业协会，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明18 03 饲料：把握拐点，布局底部 总体观点： 2024年饲料销量有望出现拐点。我们认为2024年禽畜养殖行业景气度提升，禽畜饲料有望出现拐点。 2024年饲料毛利有望改善。农产品价格边际向下和禽畜养殖景气度提升，饲料吨利有望边际改善。 推荐标的：海大集团、禾丰股份。受益标的：邦基科技、播恩集团 请参阅附注免责声明19 03 饲料：把握拐点，布局底部 禽畜饲料公司营收及利润与猪价也呈现高度相关性： 以猪饲料为例，作为养殖产业链的必选消费品种，养殖对饲料的影响主要体现在存栏量对销量的影响，且影响时间滞后一年，主要原因是能繁母猪传导至商品代需要10个月时间。 饲料企业的营收和毛利润从历史上看复苏落后于猪价一年。 图：饲料板块营收有明显后周期性（元/公斤、%）图：饲料板块毛利润有明显后周期性（元/公斤、%） 请参阅附注免责声明 20 资料来源：wind，国泰君安证券研究 03 饲料：把握拐点，布局底部 吨利：2024年饲料吨利有望改善。 禽畜饲料方面，玉米豆粕价格高位，豆粕价格波动幅度较大；2023年末和2024年一季度，原料价格有所回调。同时下游养殖景气度若提升，饲料利润也将有所提振。 图：2024年饲料原料价格下降（元/吨）图：2024年饲料价格有所下降（元/公斤） 请参阅附注免责声明21 资料来源：wind，国泰君安证券研究 03 动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化 12024 22024 3 请参阅附注免责声明22 2024 03 动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化 2 1~2 2022  图动保指数与猪价对比走势对比 图动保指数与生猪养殖指数对比 请参阅附注免责声明23 资料来源：农业农村部、wind、国泰君安证券研究 03 动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化 2024  图动保板块净利增速大幅转负（元/kg%）图动保板块毛利率水平与猪价呈现相关性 % 资料来源：农业农村部、wind、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明24 03 动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化 2024 24   图新增苗种带来股价提振图非瘟疫苗商业化时间图 资料来源：wind、国泰君安证券研究资料来源：农业农村部 请参阅附注免责声明25 03 动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化   80 40 50