新力量New Force总第2616期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2616 期 2016 年 6 月 28 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 全球市场未脱险境 未来几天是高危期 【公司研究】 中金公司（3908，买入）：具有国际基因的综合性投资银行 【公司访问要点】 信利国际（732）：公司电话会议要点 环球市场概况 英镑续跌 震荡未完 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 现价 目标价 上涨空间 16EPS17EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）中金公司3908 买入11.58 13.58 17.3% 0.8911.049公司代码 评级 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 全球市场未脱险境 未来几天是高危期 6 月 27 日，英国脱欧后第二个交易日，环球市场仍处不稳定状态。虽然中港市场不在风眼，但亦难免会受到拖累影响。目前，除了要严谨观察英脱欧后的余震扩散之外，港股会否出现资金面压力，深港通会否一如市场预期在短期内宣布开通，都是我们的关注重点。未来几天是全球市场气围会否进一步恶化转差的关键时点，因此，在操作上建议要维持谨慎态度，仍要做好风控，可以再观察一下，准备好买货名单、等候市场风险获得释放消退后，来启动抄进的部署。 恒指在上周五急挫后，昨日出现先低开后企稳的走势，在开盘初段下跌 290 点低见 19969 后，跟随 A 股出现反弹修复。在英国以及欧洲业务占比较多的长和系股份，股价持续受压，但是券商股以及本地零售股，却有较突出表现。恒指收盘报20227，下跌 32 点或 0.15％，国指收盘报 8567，上升 37 点或 0.43％。另外，港股主板成交量增回降至 625 亿多元，而沽空金额有 78.1 亿元，沽空比例 12.49％。至于升跌股数比例是 813：659，而日内涨幅超过 10％的股票有 16 只，日内跌幅超过 10％的股票有 10 只。 走势上，恒指仍受制于 20600 好淡分水线以下，跌势未可扭转，宜继续注视过去3 个月的反复徘徊区下限 19500 能否守稳。而港元拆息 HIBOR 的表现，依然是观察重点。目前，1 周 HIBOR 已上升至 0.12％，是过去一年的高位水平，而 1 个月HIBOR 亦上升至 0.25％，是接近 4 个月来的高位水平。在 HIBOR 出现拉升的情况下，要提防港股盘面有出现资金面压力的可能。 英国脱欧后第二个交易日，环球市场总体上仍处于不稳定状态，要提防有余震以及出现扩散的可能。环球资金正在流窜，是做成金融市场震荡波动的原因。以主要股市指数来看，创出了年内新低的有日股 NKY 指数、意大利股市 FTSEMIB 指数、以及西班牙股市IBEX 指数等等。NKY 指数在上周五暴跌接近 8％后，昨日反弹2.38％，但未可扭转跌势。而值得注意的是，在意大利和西班牙股市下跌创新低的同时，其国债价格亦出现下跌，其 10 年国债收益率上升至 3 个月新高，出现股债同步下跌的不利情况。 另一方面，受到美元强势的影响，在岸人民币兑美元续创 5 年新低，但是 A 股对此暂未见反应，有望受惠政策改革的煤炭和钢铁板块，是支撑盘面的主力。上综指昨日涨了 1.45％至 2895 收盘，要进一步升穿 2920 来发出回稳信号，而 2780依然是目前的重要支撑点，不容有失，否则盘面弱势将深化加剧。内地新一轮宏观经济数据即将陆续公布，6 月 PMI 指数将于本周五发表，是市场焦点之一。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王师奋 852-25321960 lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 证券公司 股价 11.58 港元 目标价 13.58 港元 (+17.27%) 市值 267.15 亿港元 已发行股本 23.07 亿股 52 周高/低 9.52 港元/13.60 港元 每股净资产 9.05 港元 股价表现 中金公司（3908，买入）：具有国际基因的综合性投资银行 中国首家中外合资的投资银行 中国国际金融股份有限公司成立于1995年，是中国首家中外合资的投资银行，发起人包括前中国人民建设银行、摩根士丹利国际公司、新加坡政府投资有限公司等。由于公司文化与发展战略具有独特性，依托优质的增值服务能力，中金在获取机构客户及高净值客户的优势明显。2015年公司的股本销售及交易、固定收益、财富管理及投资管理五大业务板块收入占比分别为24.5%、27.8%、16.9%、17.8%及11.4%，结构较为均衡；同时中金在国际业务的发展上领先同业，2013-2015年公司海外业务收入占总收入比重都在20%以上，抗市场风险能力突出。 投行业务将受益于新一轮国企改革 投行业务是公司的招牌业务之一，截至2015年6月30日，公司担任A股市场十大首次公开发售中的其中八家的主承销商，担任中国公司十大海外首次公开发售中的其中六家的联席全球协调人。经过多年的准备和布局，中金在民企、外企及国家二级企业的客户获取上也已经卓有成效。随着新一轮国企改革的推进以及中国与国际资本市场的交流日趋频繁与深入，公司在人才积累以及丰富海外经验的优势会逐渐体现，投行业务将成为公司收入稳定增长点。 预计2016-2018年CAGR为15.11% 我们预计中金2016-2018年的净利润分别为16.78亿、19.78亿及22.23亿元人民币。虽然2016年市场整体较为清淡，但公司整体收入结构较为均衡，经纪与两融业务的下滑对收入影响相对较小，2016年净利润同比下降14.07%，优于行业平均水平。 目标价13.58港元，首次评级买入 中金优质的客户结构为公司带来多元化且相对稳定的收入，均衡的收入结构也能够更好的抵御市场交投低迷带来的冲击，我们认为应该给予中金一定的估值溢价，我们以2016年1.5倍P/B给予中金公司12个月目标价13.58港元，较2016年6月27日收市价11.58有17.27%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 891011121314截至12月31日财政年度 2014年实际 2015年实际 2016年预测 2017年预测 2018年预测总营业收入(千人民币) 6,155,791 9,506,685 8,944,188 9,888,135 10,940,724变动(%)51.4% 54.4% -5.9% 10.6% 10.6%净利润(千人民币) 1,118,453 1,952,650 1,677,931 1,977,554 2,223,215每股盈利(人民币) 0.67 0.98 0.73 0.86 0.96变动(%)202.2% 46.5% -26.0% 17.9% 12.4%基于11.58港元的市盈率(倍) 14.2 9.7 13.1 11.1 9.9每股净资产（人民币） 4.79 7.77 7.42 8.28 9.24 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 侯捷 852 2532 1597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 3.54港元 总市值 103亿港元 总股本 29.07亿股 52周高/低 3.90港元/1.54港元 每股净资产 2.53港元 股价表现 信利国际（732）：公司电话会议要点 16年一季度业绩概览 16年一季度收入，毛利和净利润均创了历史同期纪录。车载TFT显示屏、全贴合模组以及800万像素以上摄像模组占比进一步提升，其中非手机业务实现10%的增长。 16年一季度智能手机类业务同比下降3% 一季度智能手机业务中指纹识别模组出货金额为1.4亿港币，去年全年出货金额为9000万港币。指纹识别模组属于公司的新业务，目前主要客户为Vivo和乐视，其他客户还在导入中。我们预计指纹识别模组ASP大概在4-5美金左右，出货量在二季度将达到每个月100多万个左右，后续持续爬升到300万-500万个。手机显示屏（不带触控屏）产品降幅较大，部分被全贴合模组出货量增长所抵消。微型手机摄像模组录得34%的增长，未来这一块业务主要取决于公司在后置主摄像模组的渗透率提升，从而带动微型摄像模组整体ASP提升。双摄像头目前公司已经有相关产品，但是还没有出货。 一季度全贴合模组ASP下降主要因为去年TFF面板降价所致，降价因素一直延续到今年，但一二季度TFT面板价格有所稳定下来。 惠州工厂目前按原计划进行 新建的惠州工厂总投资60亿元，公司持股53%，有一条4.5代AMOLED生产线和一条4.5代TFT面板生产线，预计TFT LCD今年三季度开始一定批量的生产，而AMOLED计划今年四季度实现批量的生产。AMOLED产线在初期会考虑供给手机产品，因为手机目前是应用AMOLED最成熟的产品，从远期规划还是用于汽车上。这两条线目前已经做出了一些样品，后续将主要开始批量生产和提升良率为主。 车载显示业务是未来的增长动力 车载显示业务过去两年的增长并没有达到公司的预期，这主要由于公司在车载面板供给资源受到制约，仅有目前2.5代线供应且满产。在车载业务，公司已经进入全球几乎所有量产车品牌的供应链，包括高端、中端和超豪华。下一步争取进入国内自主品牌的供应链。车载屏业务属于项目制，每一个平台的产品在开发的时候，公司都和上游供应链共同进行讨论、讨论和设计，公司的最终下游客户为汽车集成厂商。 公司提供包括仪表盘、导航、中控、温度、音响以及空调等显示屏，在之前的车载黑白屏市场，公司的市场占有率超过30%，为全球最大。在车载TFT彩屏目前排名全球第七。由于4.5代线还未量产，同时还需要汽车厂家进行审核和验证，大概需要1年左右的周期，所以惠州工厂暂时无法接到客户TFT的订单，不过公司在手进入开发的车载的项目非常充裕的，足以保证未来几年内的4.5代线产能，同时由于该市场潜力巨大，公司决定投资新的5代线（也是为车载业务准备），来满足未来更多的需求。 16年来看，由于车载业务仍受到资源限制，我们预计全年出货量增长不会太大，一季度车载业务ASP增长主要由于彩色TFT屏幕占比提升，产品结构改善所致。 未来展望 1)预计16年手机业务增长有限，车载产品受到资源限制增长也较为有限，亮点在于工业和医疗，我们看到下半年订单不错，毛利率也比较高，预计全年增速或能20%。 2) 最新的45亿元银团贷款主要用于汕尾5代线的建设，未来产能拓展和资本开支11.522.533.54 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 也将集中在在非手机领域，例如车载屏领域。 3）未来全贴合模组将会取代单独出货的触摸屏。 【环球市场概况】 英镑续跌 震荡未完 英国脱欧之路如何走下去暂时谁人知晓，欧盟领袖已敦促英国尽早安排，以免火烧连环船，英国主权信贷评级下降