期权荟（4）：雪球期权买方收益研究

2023年9月5日 票息主要受标的波动率影响，若标的为股指，票息还与升贴水率有关。发行商给出的雪球票息和标的波动率以及升贴水率呈正相关关系，除此之外，雪球到期时间越长，券商给出的票息也会越高。而敲入敲出线与票息相互影响，但最终取决于市场波动情况，当波动率低于临界点（在本文实证期中为0.23），低敲出线的票息更高；市场未出现极端异常波动时（在本文实证期为波动率低于0.3），敲入线越低票息越低，敲入线越高票息越高。 联系人：谢怡伦从业资格号:F03091687Tel：8621-63325888-1585Email：yilun.xie@orientfutures.com ★雪球合约回测 对雪球合约进行回测，数据选取范围是2019年7月1日至2023年7月1日，并对结果进行逐年分析。2019年7月至2020年7月购入的雪球均发生了敲出，平均持有天数48天左右，持有时间不长，绝对收益低。2020年7月至2021年7月购入的雪球均未发生敲入，平均持有天数在92天左右，存在未敲入未敲出的状态，此时雪球收益最大化。2021年7月至2022年7月购入的雪球较前两年回测的雪球，发生大量敲入造成本金亏损。 期权荟（1）——市场概览、期权定价以及策略介绍 ★雪球投资环境 对雪球快速敲出和大量敲入时的市场进行分析，改变雪球的敲入敲出线再次回测，对比分析出雪球的投资环境。市场大幅上涨时高敲出线占优，市场大幅下跌时低敲入线更能抵抗本金亏损风险。总的来说雪球存续期内，波动率下行的时间窗口，券商会给出更高的票息。雪球期权也更适合温和变化的市场：标的收盘价温和上涨，标的波动率箱型震荡。 风险提示 回测结果基于历史数据得出，不排除失效的可能。 ★致谢 实习生吴迪对本报告亦有贡献。 目录 1、雪球期权收益........................................................................................................................................................................................51.1、收益特征.............................................................................................................................................................................................51.2、投资者收益.........................................................................................................................................................................................52、雪球收益的因素分析..........................................................................................................................................................................62.1、票息......................................................................................................................................................................................................62.1.1、公允票息.............................................................................................................................................................................62.1.2、波动率.................................................................................................................................................................................72.1.3、升贴水率.............................................................................................................................................................................92.1.4、敲入敲出线......................................................................................................................................................................102.1.5、到期时间...........................................................................................................................................................................122.2、雪球合约回测..................................................................................................................................................................................132.2.1、2019年购入回测.............................................................................................................................................................142.2.2、2020年购入回测.............................................................................................................................................................152.2.3、2021年购入回测.............................................................................................................................................................172.3、市场分析...........................................................................................................................................................................................192.3.1、市场大幅下跌..................................................................................................................................................................192.3.2、市场大幅上涨..................................................................................................................................................................203、实证分析总结......................................................................................................................................................................................224、风险提示..............................................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：雪球结构收益情景分析...........................................................................................................................................................5图表2：中证500指数历史日内波动率..............................................................................................................................................7图表3：经典雪球期权参数设置...........................................................................................................................................................8图表4：雪球公允票息与标的波动率关系图....................................................................................................................................8图表5：2019年雪球公允票息与年化升贴水率关系图.......................