基金组合投资策略研究（一）：买方投顾模式下的绝对收益型策略构建

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/20 [table_page] 金融工程专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：李亭函 执业证书编号:S0890519080001 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：余景辉 邮箱：yujinghui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321006 [table_product] 因子轮动与因子投资：估值偏离度、行业PB-ROE及当下投资建议——金融工程专题报告......2019-08-13 因子轮动与因子投资：Smart Beta投资方法探讨——金 融 工 程 专 题 报告......2019-03-05 风险因子、业绩归因与指数化投资——金融工程专题报告......2018-12-27 多因子行业配置：动量、波动率与行业景气度——金融工程专题报告......2017-07-22 纯因子组合、因子收益率与市场风格构建——金融工程专题报告......2017-04-26 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  业内翘首以盼的买方投顾业务正式破冰。买方投顾业务的推出意义重大，顺应了中国财富管理行业变革趋势，对促使公募基金行业从销售导向转向客户资产保值增值导向起到积极作用。  财富管理的大变革时代，绝对收益型策略的市场空间较为广阔，对这类策略的研究与构建，也较具有现实意义。我们聚焦于以股债两类资产为配置标的，尝试不同策略理念下的绝对收益型策略开发。重点研究权益阶梯仓位策略、估值区间策略、增强股债恒定配置策略、TIPP避险策略以及CPPI避险策略这5个代表性策略的构建及改进。  权益阶梯仓位策略的理念是权益资产配置上限与组合净值相关联，当组合净值较低，缺乏安全垫时，则仅配置较少的权益资产，反之当组合净值达到一定比值，具备足够安全垫时，则权益配置的上限可以设定的更高一点。  估值区间策略是根据权益市场的估值水平分配仓位。当权益资产估值偏低时，往往意味着未来投资收益风险比的提升，此时价值投资者应提升权益资产配置比例，反之估值高企则意味着投资风险的提升，此时逻辑上则应降低权益配比。  增强股债恒定配置策略引入大类资产的相对价值衡量指标，当相对价值明显倾向于某类资产时，才对股债恒定比例组合进行主动配置调整，其他情形则维持初始比例不变。  CPPI避险策略在绝对收益型组合构建中占据重要地位，该策略通过安全垫与风险乘数的精准设计，确保组合最大亏损幅度在可控制范围内。为提升该策略的效果，我们对原始策略做一定改进，一是加入最大权益配置比例。二是引入策略的重置的机制。  TIPP较之CPPI策略，是一类更保守的绝对收益型策略。该策略的安全垫随着组合净值的提升动态调整。我们对原始也做了一定改进，一是与TIPP策略一致，设定权益资产最大配置比例为20%；二是引入动态风险乘数。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2019年11月20日 证券研究报告--金融工程专题报告 买方投顾模式下的绝对收益型策略构建 ——基金组合投资策略研究（一） 23410090/43348/20191121 10:34 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/20 [table_page] 金融工程专题报告 内容目录 1. 权益阶梯仓位策略 ............................................................................................................................ 4 1.1. 阶梯仓位策略历史回测（20%权益仓位上限） ................................................................................................. 5 1.2. 阶梯仓位策略历史回测（30%权益仓位上限） ................................................................................................. 6 1.3. 阶梯仓位策略历史回测（40%权益仓位上限） ................................................................................................. 7 2. 估值区间策略 ................................................................................................................................... 8 2.1. 估值区间策略历史回测（20%权益仓位上限） ................................................................................................. 9 2.2. 估值区间策略历史回测（30%权益仓位上限） ................................................................................................. 9 2.3. 估值区间策略历史回测（40%权益仓位上限） ............................................................................................... 10 3. 增强股债恒定配置策略 .................................................................................................................. 11 3.1. 增强股债恒定配置策略历史回测（10%权益初始权重） ................................................................................ 11 3.2. 增强股债恒定配置策略历史回测（20%权益初始权重） ................................................................................ 12 4. CPPI避险策略 ................................................................................................................................ 13 5. TIPP避险策略 ................................................................................................................................ 14 6. 加入微观基金标的后的策略绩效回测 ............................................................................................. 15 图表目录 图1：阶梯仓位策略全样本区间历史回测净值曲线（20%权益仓位上限） ............................................................. 5 图2：阶梯仓位策略全样本区间历史回测净值曲线（30%权益仓位上限） ............................................................. 6 图3：阶梯仓位策略全样本区间历史回测净值曲线（40%权益仓位上限） ............................................................. 7 图4：估值区间策略全样本区间历史回测净值曲线（20%权益仓位上限） ............................................................. 9 图5：估值区间策略全样本区间历史回测净值曲线（30%权益仓位上限） ............................................................. 9 图6：估值区间策略全样本区间历史回测净值曲线（40%权益仓位上限） ........................................................... 10 图7：增强股债恒定配置策略全样本区间历史回测净值曲线（10%权益初始权重） ............................................. 11 图8：增强股债恒定配置策略全样本区间历史回测净值曲线（20%权益初始权重） ............................................. 12 图9：CPPI避险策略历史回测净值曲线 ................................................................................................................ 13 图10：TIPP避险策略历史回测净值曲线 .............................................................................................................. 14 图11：沪深300指数增强基金组合净值走势 ........................................................................................................ 15 图12：纯债型基金组合历史净值走势 .................................................................................................................... 16 图13：权益阶梯仓位策略历史回测净值曲线（基金优选，20%仓位上限） .........................................