新力量 New Force总第4363期

2023年8月31日星期四 研究观点 【大势分析】 向上反弹空间有望打开但成交量依然未见配合 【公司研究】 恒安国际（1044，买入）: 23年上半年的业绩应是低点,预计利润率将逐步回升复宏汉霖(2696，买入）：生物类似药与创新药双轮发力，收入结构合理展望持续盈利比亚迪电子（0285，买入）：智能座舱智能驾驶开始放量，拓宽消费电子核心供应链 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【大市分析】 进一步冲高后回压反弹势头仍可保持 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月30日，港股在期指结算日出现先冲高后回压的行情，恒指微跌了1点多仍受制于20日线18586点以下，而大市成交量依然未能有效的增加配合，仅录得有1000亿元水平仍低于年内的日均1116亿元水平。走势上，在未有跌回到17900点目前的好淡分水线以下之前，相信恒指仍将处于反弹状态行情，而事实上，港股近日的沽空比例都是偏高的，在周三就录得有18.05％的沽空比例。在空头有积累的情况下，不排除市场有借机逼空来触发进一步反弹，而即将公布的美国7月核心PCE物价指数、以及近期走弱的人民币出现逐步回稳等等，都有成为逼空触发点消息的可能，可以多加注视。现阶段，我们还是维持这个观点，18000点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股冲高后回压，在开盘初段曾一度上升258点高见18742点，但是在三日内累升了接近有800点后，市场出现趁高回吐是可以理解的操作行为。指数股表现转为分化，其中，在我们优先关注名单里的联想(00992)和比亚迪股份(01211)，分别涨了有3.83％和2.94％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。 恒指收盘报18483点，下跌1点或0.006％。国指收盘报6357点，下跌30点或0.47％。恒生科指收盘报4195点，下跌39点或0.92％。另外，港股主板成交量有1080亿多元，而沽空金额有195亿元，沽空比例18.05％仍偏高。至于升跌股数比例是665：941，日内涨幅超过12％的股票有41只，而日内跌超过10％的股票有44只。港股通第八日出现净流入，在周二录得有46亿元的净流入额度。 【公司研究】 恒安国际（1044，买入）: 23年上半年的业绩应是低点,预计利润率将逐步回升 王柏俊+ 852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 23年上半年业绩概况 恒安收入增长9.0%到122.0亿元(还是受益于纸巾业务的带动(+22.7%)和电商渠道的快速增长（+30.1%，占比提升到29.0%）)。毛利率下跌4.2个百分点到31.0%(主要受原材料价格大幅上升的影响)。经营开支费比率增加1.9个百分点到21.0%,其中推广费用比率增加2.5个百分点到5.1%。经营利润及股东应占净利润分别减少9.8%和4.0%到17.0亿元和12.3亿元。中期每股派息为0.7元。资产负债状况稳健,持有净现金约47.9亿元(比去年年底增加2.5亿元。库存周转天数减少10天到33天。 市值341亿港元已发行股本11.62亿股52周高/低42.20港元/28.50港元每股净现值17.24港元 纸巾业务维持快速增长，毛利率已逐步改善 纸巾业务上升22.7%到71.7亿元(受益于全国性销售网络的优势、高端产品的强劲增长-「云感柔肤」系列(+40%,其占比为12%)、及电商业务的增长（+40%)。销量是主要的增长动力（约20%）;单价则有中低单位数的提升(受益于产品组合的优化)。纸巾毛利率同下跌5.4个百分点,到17.7%，受木浆成本大幅增加的影响。据了解,毛利率在第二季已比第一季度有改善。我们预计23下半年和全年收入应能维持双位数的增长;全年毛利率应能恢复到20%左右。 卫生巾业务和纸尿库业务恢复正的增长 卫生巾业务同比增长2.9%到32.2亿；受益于升级产品的表现。单价是主要的增长动力。纵使集团坚守稳定的定价策略，但石化原材料价格的上升导致毛利率下跌3.5个百分点到61.8%。纸尿库业务同比增长5.0%到6.7亿;受益于高端产品「Q.MO」和成人纸尿裤的良好增长;分别录得19.1%和45.1%的增长。毛利率增加0.7个百分点到36.0%，受益于产品结构的优化。在升级及高端产品的推动下，我们预计卫生巾和纸尿库业务能保持稳定增长;卫生巾毛利率应能逐步恢复,而纸尿库毛利率则维持稳定。 目标价37.26港元,买入评级 23年上半年的利润应该是低点。预计未来收入增长将能维持稳定,但利润率应随着原材料价格的回调和产品结构的优化而逐步回升。考虑到集团稳定的基本面，稳健的资产负债状况和派息政策，及较低的估值;我们上调评级到买入。目标价为37.26港元,相等于23/24年预测每股盈利的13.5倍。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)纸巾及个人护理行业竞争激烈,2)原材料价格的波动,及3)汇率的变化多。 复宏汉霖(2696，买入）：生物类似药与创新药双轮发力，收入结构合理展望持续盈利 高小迪852 2532 1960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 2023H1收入增速超预期，首次实现半年度盈利 2023H1公司营收达25亿元，同比增长93.9%。其中产品销售收入达21.5亿元，同比增长82.2%。收入增长的主要来源是生物类似药汉曲优（曲妥珠单抗）以及创新药汉斯状（斯鲁利单抗）的销售放量超预期。汉曲优收入达12.8亿元，同比增长57.1%；汉斯状收入达5.6亿元，同比增长62.3%。此外，公司BD及研发服务业务收入达3.5亿元，同比增长222%。随着公司后期管线临床相继结束，资本化研发投入显著降低，由去年同期的2.9亿下降至1.3亿。整体研发支出从8.3亿下降至6.7亿，研发费用率降至22%。销售费用率略微上升到31%。管理费用率和财务费用率逐年下降，分别为6%和2%。公司期间获得净利润2.4亿元，首次实现半年度报告盈利。 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜852-25321597coco.qu@firstshanghai.com.hk 行业医药股价12.02港元目标价17.90港元(+48.9%) 创新转型持续收获，研发平台探索独特药物 2023年1月，公司首款自主研发的创新药斯鲁利单抗成功获CDE批准新适应症，联合卡铂和依托泊苷用于一线治疗ES-SCLC，成为全球首个一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗。差异化布局SCLC的成功也为斯鲁利单抗在日益内卷的PD-1赛道中赢得了又一块重要席位。全球市场方面，ES-SCLC适应症也已向EMA递交上市申请，美国桥接实验正在进行中。另有多种围绕一线肺癌以及胃癌新辅助的适应症正处于III期临床中。早期临床阶段，多种抗体及融合蛋白类创新药稳步推进。公司搭建的抗体偶联药物（ADC）研发平台也有两款分子进入IND申报阶段。通过整合医学信息数据发掘新靶点新药物的5D平台以及计算驱动进行分子设计和优化的BAMD平台，为临床前管线不断补充作用机制独特的潜在First-in-Class突破性治疗药物。 市值65.33亿港元已发行股本5.43亿股52周高/低17.40港元/10.02港元每股净现值3.48港元 生物类似药出海前景广阔，产能扩张推动销售增长 生物类似物管线持续为公司提供稳定的收入增长。汉曲优下半年有望获FDA批准上市，将持续扩展海外市场。帕妥珠单抗与地舒单抗生物类似药也处于III期临床中，有望在2025年上市。公司产能持续扩张，徐汇基地和松江基地（一）产能共计48000L，为汉曲优的快速放量提供了支持。除了已获中国和欧盟GMP双重认证的徐汇基地外，松江基地（一）也正积极准备全球药监机构的现场审计，为公司产品扩大海外市场提供了充分准备。松江基地（二）正加速厂房验证，共96000L产能的自动化工艺流程设备也为未来新产品产能扩张及进一步降本增效提供了空间。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 调整目标价至17.90港元，买入评级 我们调整未来3年盈利预测，测算得出公司将于2023年实现正向自由现金流。我们采用DCF估值法，假设WACC为10.0%、永续增长为2.0%对公司进行估值，测算得出合理估值约为88.4亿港元，对应目标价17.90港元，较现价有48.9%上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)研发进度不如预期、2)销售放量不如预期、3)集采等政策影响。 比亚迪电子（0285，买入）：智能座舱智能驾驶开始放量，拓宽消费电子核心供应链 邹炜852-25321597wilson.zou@firstshanghai.com.hk 净利润大幅增长139.2%，位于盈喜公告上限 公司2023年上半年实现收入561.8亿元(单位下同)，同比增长28.6%；毛利率为7.85%，同比增长2.52%；归母净利润为15.2亿元，同比增长139.2%，位于此前盈喜公告中净利润增长115%-146%的上限区间。公司Q2实现收入298.1亿元，同比增长30.9%，环比增长13.0%；毛利率为7.98%，环比上升0.28%。归母净利润10.6亿元，同比增长132.9%，环比增长130.3%，主要得益于业务结构的优化和产能利用率的不断攀升。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 消费电子盈利能力显着改善，智能座舱智能驾驶开始放量 2023年上半年，尽管宏观环境充满挑战，消费者信心不足，公司业绩实现逆势增长，积极开拓新的业务增长引擎。分业务来看，消费电子业务实现超预期增长，收入同比增长23.8%至410.5亿，其中北美客户核心产品份额持续提升，出货量持续增长，盈利能力显着改善；安卓客户聚焦中高端产品，保持龙头地位。新型智能产品业务收入89.9亿，同比增长30.1%，户用储能业务保持高速增长，无人机、智能家居和游戏硬件等业务保持稳健发展。新能源汽车业务同比大幅增长89.5%至61.3亿，智能座舱和智能驾驶等系统产品放量，其中，智能座舱产品聚焦于提升用户视觉、听觉、触觉和嗅觉等多维度体验，多媒体中控、液晶仪表、车载音响、车载KTV、车载充电、PM2.5、电子香氛、电子后视镜、开关及控制面板等新品类开始陆续出货。智能驾驶系统大量上车，出货量已处于市场前列。 收购捷普零部件业务，拓宽消费电子核心供应链，上调目标价至44港元公司近日宣布拟以约人民币158亿元现金的作价收购捷普位于成都及无锡的零部件生产制造业务。我们认为此举将进一步深化公司与北美客户的合作，标志着公司拓宽消费电子核心供应链，在全球消费电子供应链的地位进一步增强。展望未 来，与北美客户合作的深化将为公司盈利增长提供有力支持。新型智能产品将大力拓展新客户和新市场，培育新的增长点。新能源汽车业务将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，不断布局智能驾驶、智能座舱、智能悬架、控制器和传感器等四大品类，在未来几年每年实现成倍