内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间

石头科技(688169.SH) 内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间 家用电器｜小家电 2023年08月31日评级买 入评级变动维持 投资要点： 业绩情况：23H1公司实现营收33.7亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%。其中，Q2实现营收22.1亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%，二季度业绩增长高于预期。 国内市场用性价比产品驱动量增，外销恢复较快，份额提升：分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。1）内销方面，由于公司在产品价格带上的拓展，于3月推出了3299的性价比款P10，有效刺激了量增，二季度P10的销额占比达到40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升，23H1公司国内线上零售额市占率为27%，同比+3pct。2）外销方面，海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为50%/ 30%/ 20%，Q1经销商备货热情不高，同比增速下滑，Q2海外区域均实现同比40%以上的增长，同比21Q2也有20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过irobot达到了市占第一的位置。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com周 心怡研 究助理zhouxinyi67@hnchasing.com 公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上：Q2毛利率51.71%，同比+2.88pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/2.7%/ 7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论3299元的性价比款或者4999元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。 相关报告 1石头科技（688169.SH）公司点评：内外销有所改善，新品拉动作用较强2023-07-052石头科技（688169.SH）2022年报及2023年一季报点评：毛利率逐渐改善，整体销售投放增加，海外市场承压2023-05-053石头科技（688169.SH）公司点评：新品扫地机 器 人G10s Pure发 布 ， 自 清 洁 功 能 提 升2023-02-22 公司以研发技术形成自身壁垒：23H1公司研发投入2.87亿元，同比+26.65%，研发费用率为8.49%，高于行业平均6%；报告期末研发人员数量为499人，人数占比始终保持在50%以上，新增获得境内外授权专利273项。高研发投入还体现在对产品的创新上，8月底新上市的P10 Pro针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫，打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择。 应付账款周转率下降：23H1期末公司存货7.60亿元，较22年期末提升了9.51%，应付账款为14.16亿元，较22年期末提升了102.42%，主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致。周转方面，公司23H1期 末 存 货/应 收 账 款/应 付 账 款 周 转 天 数 较22年 期 末 分 别+10.21/-0.08/+34.01天，存货和应付账款周转效率有所下滑。 盈利预测：长期来看，扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长，也将有效帮助行业扩容和格局稳定。我们预计公司2023-2025年实现营收76.95/90.12/105.82亿元，归母净利润15.29/18.02/ 21.44亿元，EPS分别为11.65/ 13.74/16.33元/股，给予公司27-30倍PE，对应合理价格区间314.55-349.50元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧，原材料 价格波动。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438