以量补价业绩微跌，后续产能释放带来成长空间

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月30日 中煤能源(601898.SH) 公司快报 以量补价业绩微跌，后续产能释放带来成长空间 证券研究报告 动力煤 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 10.8元 股价 (2023-08-30) 8.15元 交易数据 总市值(百万元) 108,058.11 流通市值(百万元) 74,588.80 总股本(百万股) 13,258.66 流通股本(百万股) 9,152.00 12个月价格区间 7.82/11.19元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.6 -2.4 -13.5 绝对收益 -3.6 -3.7 -20.6 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告 一季度煤炭业务产销双增，成本管控良好盈利能力抬升 2023-04-28 大额减值影响全年利润，夯实资产质量蓄力未来发展 2023-03-26 低估值煤炭央企：行而不辍，未来可期 2023-01-04 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年上半年公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.36%；归母净利润118.35亿元，同比下降11.52%；扣非归母净利润117.51亿元，同比下降11.73%。分季度看，据公司公告，2023年第二季度公司实现营业收入501.98亿元，同比下降10.85%；归母净利润46.80亿元，同比下降28.92%；扣非归母净利润46.18亿元，同比下降29.37%。 2023H1公司煤炭业务量增价降，成本管控良好：据公司公告，2023H1公司完成商品煤产量6712万吨（同比+13.3%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为6137万吨（同比+14.5%）/575万吨（同比+2.3%）；公司完成商品煤销量6485万吨（同比+10.6%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为5913万吨（同比+11.5%）/572万吨（同比+1.4%）。上半年煤炭保供维持稳健节奏，产量释放力度不减，叠加进口煤大幅增加，市场持续保持相对宽松局面，煤炭市场价格震荡下行，公司亦同步下行，动力煤/炼焦煤销售价格分别为548元/吨（同比-13.8%）/1412元/吨（同比-23.1%）。受露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低、公司自产商品煤产量增加的摊薄效应使吨煤人工成本/维修支出同比减少、承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司自产商品煤吨煤成本为285.17元/吨（同比-7.6%）。 2023H1公司化工品销量小幅增长，价格回落拖累毛利：据公司公告，2023H1公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为38.2/36.7/119.9/97.1/29.2万 吨 （ 同 比 分 别 为+6.7%/-0.5%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7156/6640/2484/1770/2414元/吨（同比分别为-8.6%/-12.6%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6040/6070/1688/1973/1390元/吨（同比分别为-11.0%/-10.2%/+1.4%/+11.3%/+47.2%）。2023H1公司煤化工业务实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%；毛利率16.7%，同比下降3.2个百分点。 新产能释放带来成长空间：据公司公告，2023 年上半年，东露天煤矿批复再核增产能500万吨/年，安家岭煤矿核增500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续。年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿试生产以来运行良好效-24%-14%-4%6%16%2022-082022-122023-042023-08中煤能源沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中煤能源 益突出，预计9月底完成竣工验收。后续核增矿井有望持续释放增量，为公司带来成长。 投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2191.76亿元、2230.50亿元、2252.85亿元，增速分别为-0.6%、1.8%、1.0%，归母净利润分别为204.34亿元、210.61亿元、212.16亿元，增速分别为12.0%、3.1%、0.7%。维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为10.8元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 231,127.3 220,576.9 219,176.3 223,050.1 225,284.6 净利润 13,281.9 18,240.5 20,433.9 21,060.6 21,215.6 每股收益(元) 1.00 1.38 1.54 1.59 1.60 每股净资产(元) 8.58 9.86 10.29 11.32 12.36 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 8.2 5.9 5.3 5.1 5.1 市净率(倍) 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 净利润率 5.7% 8.3% 9.3% 9.4% 9.4% 净资产收益率 11.7% 13.9% 15.0% 14.0% 12.9% 股息收益率 3.7% 5.1% 6.4% 6.8% 6.9% ROIC 12.9% 18.2% 22.8% 21.4% 20.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中煤能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 231,127.3 220,576.9 219,176.3 223,050.1 225,284.6 成长性 减:营业成本 189,084.7 165,158.4 166,472.7 169,249.2 170,927.6 营业收入增长率 64.0% -4.6% -0.6% 1.8% 1.0% 营业税费 6,371.9 7,856.7 7,802.7 7,806.8 7,873.7 营业利润增长率 107.0% 30.0% 23.2% 1.4% 0.7% 销售费用 837.4 928.8 920.5 892.2 878.6 净利润增长率 125.0% 37.3% 12.0% 3.1% 0.7% 管理费用 4,455.1 5,246.4 5,172.6 4,907.1 4,911.2 EBITDA增长率 79.4% 35.7% -13.6% 2.7% 2.3% 研发费用 665.7 771.5 767.1 658.0 653.3 EBIT增长率 121.6% 46.3% -18.4% 1.0% 0.4% 财务费用 3,953.9 3,728.0 3,547.9 3,442.1 3,303.9 NOPLAT增长率 79.3% 30.0% 17.0% 2.4% 0.4% 资产减值损失 -3,956.6 -8,801.2 -2,000.0 -800.0 -400.0 投资资本增长率 -8.2% -6.6% 9.4% 2.8% -8.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 15.0% 15.9% 9.5% 13.3% 11.8% 投资和汇兑收益 3,544.6 5,035.4 4,364.7 4,528.8 4,589.4 营业利润 25,514.1 33,165.8 40,857.5 41,423.5 41,725.6 利润率 加:营业外净收支 63.1 -268.5 -193.0 -63.4 -61.1 毛利率 18.2% 25.1% 24.0% 24.1% 24.1% 利润总额 25,577.2 32,897.3 40,664.5 41,360.1 41,664.5 营业利润率 11.0% 15.0% 18.6% 18.6% 18.5% 减:所得税 6,574.9 7,519.3 10,166.1 9,926.4 9,999.5 净利润率 5.7% 8.3% 9.3% 9.4% 9.4% 净利润 13,281.9 18,240.5 20,433.9 21,060.6 21,215.6 EBITDA/营业收入 20.7% 29.4% 25.5% 25.8% 26.1% EBIT/营业收入 16.1% 24.7% 20.3% 20.1% 20.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 173 183 195 198 198 货币资金 72,924.6 91,025.5 100,227.0 112,122.4 141,890.9 流动营业资本周转天数 -42 -60 -61 -51 -57 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 130 187 210 224 255 应收帐款 9,769.4 10,725.1 9,974.9 11,091.0 10,185.9 应收帐款周转天数 15 17 17 17 17 应收票据 - 508.1 243.5 252.1 248.5 存货周转天数 12 14 15 15 15 预付帐款 2,271.0 2,438.2 2,278.6 2,516.8 2,326.1 总资产周转天数 470 540 569 582 608 存货 8,192.3 9,350.0 8,407.1 9,646.2 8,586.1 投资资本周转天数 254 246 251 261 251 其他流动资产 11,827.8 9,864.1 10,130.1 10,607.3 10,200.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 13.9% 15.0% 14.0% 12.9% 长期股权投资 26,842.5 29,903.6 29,903.6 29,903.6 29,903.6 ROA 5.9% 7.5% 8.6% 8.5% 8.0% 投资性房地产 84.4 69.1 69.1 69.1 69.1 ROIC 12.9% 18.2% 22.8% 21.4% 20.9% 固定资产 109,142.0 114,960.2 122,107.9 123,162.8 124,293.1 费用率 在建工程 19,117.6 11,045.4 11,088.3 10